四川大決策投顧 摘要：銅礦資源的投資邏輯核心在于長(zhǎng)期供需錯(cuò)配。供給端，全球高品位銅礦稀缺，新增產(chǎn)能有限且開采成本上升；需求端，新能源轉(zhuǎn)型（電動(dòng)汽車、光伏、風(fēng)電）和電網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)銅消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。這種結(jié)構(gòu)性缺口支撐銅價(jià)長(zhǎng)期中樞上移，擁有優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)量、低成本運(yùn)營(yíng)能力的銅礦企業(yè)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

1.銅礦行業(yè)概述?

銅是一種存在于地殼和海洋中的金屬，是最早使用的金屬之一，自然界中的銅，多數(shù)以化合物即銅礦石存在。銅被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域，是現(xiàn)代工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國(guó)防和科學(xué)技術(shù)必需的金屬材料。

銅礦行業(yè)是金屬銅產(chǎn)業(yè)鏈的上游核心環(huán)節(jié)，屬于采礦業(yè)范疇。其核心業(yè)務(wù)是通過露天或地下開采方式獲取銅礦石，并經(jīng)過破碎、磨礦、浮選等工藝，生產(chǎn)出主要產(chǎn)品“銅精礦”。銅精礦是含銅量較高的中間品，作為關(guān)鍵原材料銷售給下游的冶煉廠，最終被冶煉成電解銅等精煉銅產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、新能源及工業(yè)領(lǐng)域。

2.全球銅礦資本開支不足，供給端存在一定剛性約束

銅產(chǎn)業(yè)鏈的供給瓶頸和價(jià)值量集中在礦端，銅礦價(jià)值量占銅金屬的 95%以上，因此主要投資機(jī)會(huì)集中在礦端。由于銅冶煉產(chǎn)能近幾年擴(kuò)張過快，冶煉環(huán)節(jié)供給過剩，已經(jīng)沒有冶煉利潤(rùn)，僅依靠副產(chǎn)品盈利。銅加工環(huán)節(jié)毛利極低，因?yàn)殂~主要用于導(dǎo)電，大部分銅材不需要添加合金元素或進(jìn)行復(fù)雜加工，銅加工環(huán)節(jié)附加值普遍低，是“低毛利、高周轉(zhuǎn)”的走量模式。從資源端看，全球銅儲(chǔ)量(經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量)8.7 億噸，近 10 年以來全球銅可采年限始終維持在 40 年左右。另外銅資源儲(chǔ)量較為集中，尤其是環(huán)太平洋成礦域(重點(diǎn)為南美安第斯成礦帶)，其中南美的智利、秘魯儲(chǔ)量分別為 2 億噸、0.87 億噸，分別占全球儲(chǔ)量 23%、10%。

ICSG 預(yù)測(cè)，2025 年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期從 2025 年 4 月預(yù)測(cè)的 2.3%下調(diào)至 1.4%，主要原因是格拉斯伯格（印尼）和卡莫阿（剛果民主共和國(guó)）礦場(chǎng)發(fā)生重大事故導(dǎo)致產(chǎn)量受挫。全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)主要源于卡莫阿礦（事故前）產(chǎn)能提升、蒙古奧尤陶勒蓋礦擴(kuò)建項(xiàng)目以及俄羅斯馬爾米茲新礦投產(chǎn)帶來的增量。2026 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 2.3%的更高增長(zhǎng)，支撐因素包括：多國(guó)新增/擴(kuò)建產(chǎn)能持續(xù)提升，智利、秘魯和贊比亞產(chǎn)量預(yù)期改善，以及印尼運(yùn)營(yíng)率恢復(fù)。

3.新興與傳統(tǒng)領(lǐng)域需求共振，未來銅礦供給存在一定缺口

銅的需求代表了全社會(huì)對(duì)于導(dǎo)電體的需求。除白銀之外，銅是導(dǎo)電性最好的金屬，且耐腐蝕、易加工，是最理想的導(dǎo)電材料，銅超過 3/4 的需求屬性是導(dǎo)電。隨著社會(huì)繼續(xù)往電氣化、智能化方向發(fā)展，對(duì)于導(dǎo)電體的需求持續(xù)增加。不同發(fā)展時(shí)期，表現(xiàn)形式不同，以國(guó)內(nèi)為例，上一輪銅需求增速高峰發(fā)生在 2003-2008 年，是中國(guó)加入世貿(mào)組織后，重工業(yè)化、城鎮(zhèn)化帶來的銅需求增長(zhǎng)，表現(xiàn)為銅的需求與地產(chǎn)景氣度吻合。

2021-2025 年這段時(shí)間地產(chǎn)景氣度大幅回落，但新能源領(lǐng)域如光伏、電動(dòng)汽車、風(fēng)電接力銅需求，彌補(bǔ)了地產(chǎn)領(lǐng)域的拖累，保證了銅需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。銅未來的需求受到能源轉(zhuǎn)型、交通電氣化、智能電網(wǎng)投資及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等因素的強(qiáng)力支撐，一輛電動(dòng)汽車的銅用量約為傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車的四倍，總計(jì)約 155 磅，主要用于布線和電池系統(tǒng)。隨著電動(dòng)汽車普及加速，尤其是在重型 SUV 和卡車領(lǐng)域，銅的使用強(qiáng)度有望持續(xù)上升。人工智能是另一個(gè)日益重要的銅需求驅(qū)動(dòng)因素：AI 數(shù)據(jù)中心的銅用量約為傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的兩倍，每兆瓦裝機(jī)容量需要 27 至 33 噸銅。據(jù)估計(jì)，到 2050 年，全球數(shù)據(jù)中心的銅用量將增長(zhǎng)“六倍”。在這個(gè)背景下銅不光在 26 年面臨 22 年以來最大的供應(yīng)缺口，隨著礦石品位下降、新礦投產(chǎn)周期延長(zhǎng)、新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有限、成本上升以及持續(xù)的運(yùn)營(yíng)中斷，銅供應(yīng)將受到限制，后續(xù)這一缺口還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

4.伴隨地緣局勢(shì)緩和，銅價(jià)中樞有望重新上移

當(dāng)前中東局勢(shì)若趨于緩和，一方面可通過緩解避險(xiǎn)情緒壓低短端利率，減少對(duì)銅價(jià)的金融壓制；另一方面有望提振全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，推動(dòng)長(zhǎng)端利率與銅的實(shí)物需求預(yù)期同步上升。因此，地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫可能從金融屬性和商品屬性雙重路徑，共同推動(dòng)銅價(jià)中樞上移。

5.銅礦投資邏輯與個(gè)股梳理

銅礦資源的投資邏輯核心在于長(zhǎng)期供需錯(cuò)配。供給端，全球高品位銅礦稀缺，新增產(chǎn)能有限且開采成本上升；需求端，新能源轉(zhuǎn)型（電動(dòng)汽車、光伏、風(fēng)電）和電網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)銅消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。這種結(jié)構(gòu)性缺口支撐銅價(jià)長(zhǎng)期中樞上移，擁有優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)量、低成本運(yùn)營(yíng)能力的銅礦企業(yè)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

相關(guān)個(gè)股：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，銅市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，供需格局變動(dòng)影響。

參考資料來源：

1.2026-3-23國(guó)金證券——景氣拐點(diǎn)向上，國(guó)內(nèi)企業(yè)多重成長(zhǎng)機(jī)遇共振

2.2026-2-23國(guó)信證券——資源屬性凸顯，供給脆弱下價(jià)格中樞有望穩(wěn)步抬升

3.2025-1-13國(guó)元證券——銅礦盈利能力提升，冶煉業(yè)務(wù)短期承壓

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