作者丨程睿

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

研發(fā)實(shí)力“含金量”不高的南方乳業(yè)，正在向北交所發(fā)起IPO沖刺。

3月18日晚間，北交所官網(wǎng)顯示，貴州南方乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南方乳業(yè)”）IPO當(dāng)日上會(huì)獲得通過(guò)。

不過(guò)，南方乳業(yè)發(fā)布公告顯示，原計(jì)劃募資7.5億元，調(diào)整變更為募資5.5億元，募資金額縮減了26.67%。

作為貴州乳業(yè)“領(lǐng)頭羊”，南方乳業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。但截至2025年上半年底，公司46位研發(fā)人員中，僅有7人全職。

南方乳業(yè)研發(fā)投入占比常年不足1%，公司擁有15項(xiàng)有效專(zhuān)利，但沒(méi)有一項(xiàng)是發(fā)明專(zhuān)利。

募資從7.5億調(diào)減至5.5億

南方乳業(yè)主要從事乳制品及含乳飲料的制造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。集乳制品、乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及奶畜養(yǎng)殖于一體，主要產(chǎn)品包括各類(lèi)低溫乳制品（巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳、低溫調(diào)制乳）、常溫乳制品（滅菌乳、調(diào)制乳）、含乳飲料、其他乳制品及生鮮乳等。

作為貴州本土乳企的“領(lǐng)頭羊”，南方乳業(yè)目前擁有山花、花都牧場(chǎng)、花溪老酸奶、貴草等乳制品品牌，常溫純牛奶、低溫酸奶、低溫鮮奶、含乳飲料等多個(gè)產(chǎn)品種類(lèi)。

3月18日晚間，北交所官網(wǎng)顯示，南方乳業(yè)IPO當(dāng)日上會(huì)獲得通過(guò)，但公司募資大幅縮水。

近日，南方乳業(yè)發(fā)布關(guān)于調(diào)整公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市方案的公告顯示，公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)5000萬(wàn)股，調(diào)整為公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3518.52萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。

同時(shí)，南方乳業(yè)原計(jì)劃募資7.5億元，建設(shè)“威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金投資4億元）和“貴州南方乳業(yè)股份有限公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金投資3.5億元），調(diào)整為募資5.5億元。其中，“貴州南方乳業(yè)股份有限公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”募集資金投資金額下調(diào)至1.5億元，另一項(xiàng)目募集資金投資不變。

由此來(lái)看，南方乳業(yè)IPO發(fā)行股份數(shù)量縮減了29.63%，募資金額縮減了26.67%。

有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，南方乳業(yè)此次調(diào)整發(fā)行方案，原因可能是回應(yīng)監(jiān)管對(duì)其募投項(xiàng)目必要性的質(zhì)疑，同時(shí)優(yōu)化發(fā)行方案。南方乳業(yè)目前正處于北交所第二輪審核問(wèn)詢(xún)階段，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注其奶源供應(yīng)鏈管理、市場(chǎng)空間拓展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性等問(wèn)題。

貴州省市占率提高

南方乳業(yè)無(wú)愧于貴州“乳業(yè)之王”的稱(chēng)號(hào)。

第二輪問(wèn)詢(xún)中，監(jiān)管部門(mén)對(duì)南方乳業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及份額等數(shù)據(jù)來(lái)源權(quán)威性及測(cè)算準(zhǔn)確性產(chǎn)生了質(zhì)疑。

南方乳業(yè)目前的定位為地方型乳企，產(chǎn)品銷(xiāo)售主要集中在貴州及周邊市場(chǎng)。2023年，南方乳業(yè)在貴州省、全國(guó)市場(chǎng)占有率分別約為67.84%、1.03%，成為“2024年中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)奶業(yè)20強(qiáng)”企業(yè)，其業(yè)務(wù)規(guī)模在地方型乳企中位于前列。

根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2024》數(shù)據(jù)，2023年貴州省人均奶類(lèi)消費(fèi)量為6.70千克。

2023年末，貴州省常駐人口3865萬(wàn)人，人均奶類(lèi)消費(fèi)量為6.70千克，遠(yuǎn)低于41.3千克的全國(guó)年人均奶類(lèi)消費(fèi)量，據(jù)此測(cè)算，2024年貴州省奶類(lèi)市場(chǎng)消費(fèi)量約為25.90萬(wàn)噸。

南方乳業(yè)介紹，隨著貴州省經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展，貴州省乳制品消費(fèi)市場(chǎng)的前景廣闊。招股書(shū)披露，2023年，南方乳業(yè)在貴州省內(nèi)常低溫乳制品銷(xiāo)量達(dá)17.57萬(wàn)噸。2023年在貴州省市場(chǎng)占有率約為67.84%，2022年為59.37%，提升了8.47個(gè)百分點(diǎn)，公司在省內(nèi)市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)潛力。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年末貴州省全省常住人口3860萬(wàn)人，2024年貴州省人均奶類(lèi)消費(fèi)量6.71千克，據(jù)此測(cè)算，2024年貴州省奶類(lèi)市場(chǎng)消費(fèi)量約為25.90萬(wàn)噸。

南方乳業(yè)表示，2024年公司在貴州省內(nèi)常溫乳制品及低溫乳制品銷(xiāo)量合計(jì)為18.15萬(wàn)噸，通過(guò)測(cè)算公司貴州省內(nèi)常低溫乳制品銷(xiāo)售量占貴州省奶類(lèi)消費(fèi)量的比重，2024年公司在貴州省市場(chǎng)占有率約為70.06%。

業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，南方乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入從15.75億元增長(zhǎng)至18.17億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.38%；歸母凈利潤(rùn)從1.73億元增長(zhǎng)至2.09億元，復(fù)合增長(zhǎng)9.90%。

近日，南方乳業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.38億元，同比增長(zhǎng)1.19%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)6.09%。

研發(fā)人員變動(dòng)大

然而，就是這樣一家業(yè)績(jī)蒸蒸日上的乳企，其研發(fā)實(shí)力卻備受質(zhì)疑。

招股書(shū)顯示，2022年末至2024年末以及2025年上半年，南方乳業(yè)研發(fā)人員數(shù)量分別為48人、47人、44人和46人，而且研發(fā)人員的變動(dòng)特別大。

2022年，南方乳業(yè)研發(fā)人員新入職14人，原有的研發(fā)人員減少15人，其中2人離職、13人不再參與研發(fā)工作。2023年，公司研發(fā)人員新入職有19人，原有的研發(fā)人員中離職20人，病假1人，借調(diào)至政府部門(mén)工作的1人。2024年，公司研發(fā)人員新入職1人，從質(zhì)量管理部調(diào)入5人。

2025年半年報(bào)中，南方乳業(yè)未單獨(dú)披露公司研發(fā)人員數(shù)量，對(duì)比來(lái)看，公司期末銷(xiāo)售人員有420人、生產(chǎn)人員有658人。

南方乳業(yè)介紹，公司研發(fā)人員為直接從事研發(fā)活動(dòng)的人員以及與研發(fā)活動(dòng)密切相關(guān)的管理人員和直接服務(wù)人員，均與公司簽署了正式的勞動(dòng)合同，具體包括公司技術(shù)開(kāi)發(fā)部的技術(shù)開(kāi)發(fā)員、乳品廠(chǎng)和質(zhì)量管理部的技術(shù)員、質(zhì)檢技術(shù)員、檢測(cè)技術(shù)員等，報(bào)告期各期的研發(fā)工時(shí)占比都在50%以上。

南方乳業(yè)共計(jì)91名研發(fā)人員（包含離職）中，僅有7人為全職，其余人員均兼有其他任務(wù)，全職研發(fā)人員僅占7.7%。

2022年至2024年以及2025年上半年，南方乳業(yè)研發(fā)投入占比分別僅為0.57%、0.65%、0.67%和0.67%，低于大多數(shù)同行。

目前，南方乳業(yè)共擁有15項(xiàng)有效專(zhuān)利，其中實(shí)用新型專(zhuān)利11項(xiàng)，外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利4項(xiàng)，無(wú)發(fā)明專(zhuān)利。而且，公司4項(xiàng)有效外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利均系盒子和包裝袋領(lǐng)域。