2025年，閱文成立十周年，侯曉楠發(fā)布內(nèi)部信，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)力三個(gè)方面，一是堅(jiān)守精品內(nèi)容，二是積極擁抱IP商業(yè)化，三是全面擁抱全球化，在海外再造一個(gè)閱文。

最近閱文發(fā)了年報(bào)，我們不妨從這幾個(gè)方面切入，來(lái)對(duì)閱文過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)情況有個(gè)大致印象。

先看精品內(nèi)容。

我對(duì)這個(gè)詞現(xiàn)在有些免疫，照理說(shuō)內(nèi)容生意質(zhì)量確實(shí)很重要，但現(xiàn)階段（宣稱）打造精品的運(yùn)作模式，似乎跟商業(yè)成績(jī)的關(guān)系越來(lái)越遠(yuǎn)。

前幾年長(zhǎng)視頻網(wǎng)站也是用打造精品來(lái)犟嘴，現(xiàn)在已經(jīng)被短視頻和短劇打得丟盔棄甲。

閱文財(cái)報(bào)并沒(méi)有太多證據(jù)能支持精品內(nèi)容的成績(jī)。

新入駐作家和小說(shuō)數(shù)量顯然說(shuō)明不了問(wèn)題。

《詭秘之主》和《大奉打更人》兩部均訂突破30萬(wàn)的現(xiàn)象級(jí)作品，也都是好幾年前就已上線。倒是推廣活動(dòng)增多后，平均付費(fèi)人數(shù)不增反降說(shuō)明了平臺(tái)的增長(zhǎng)壓力。

IP運(yùn)營(yíng)方面，成績(jī)參差。IP衍生品全年GMV突破11億元，是2024年的兩倍多；AI漫劇在下半年正式啟動(dòng)后，兩個(gè)月內(nèi)收入破1億；短劇全年超120部，單項(xiàng)目最高流水8000萬(wàn)。

但另一方面，IP運(yùn)營(yíng)收入整體下滑20%至31.916億元，長(zhǎng)因劇影視排期延期，新麗傳媒全年作品上線數(shù)量明顯減少，新業(yè)務(wù)的增量還遠(yuǎn)不足以對(duì)沖長(zhǎng)劇收入的階段性下滑。

全球化的進(jìn)展倒是顯著的。

WebNovel 平臺(tái)累計(jì)的 AI 翻譯作品總數(shù)已超 17,000 部，收入同比增長(zhǎng) 39%，貢獻(xiàn)了平臺(tái)超三分之一的總營(yíng)收，成為海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

而且AI翻譯對(duì)閱文來(lái)說(shuō)，本質(zhì)上并不能說(shuō)是吃老本，因?yàn)橹灰獓?guó)內(nèi)平臺(tái)新作保持更新規(guī)模，這個(gè)模式就能持續(xù)運(yùn)作下去。

大家可能更看重漫劇的故事，但對(duì)閱文而言，通過(guò)AI翻譯中文作品出海上架，是比AI漫劇要確定得多的生產(chǎn)力革新。

不過(guò)這部分海外營(yíng)收具體規(guī)模未披露，暫時(shí)不能判斷距離再造一個(gè)閱文還有多遠(yuǎn)。

收縮渠道轉(zhuǎn)向自有產(chǎn)品后，凈利繼續(xù)下滑

閱文這次IFRS口徑凈虧損7.761億元，絕大部分原因是一筆一次性的會(huì)計(jì)處理：新麗傳媒商譽(yù)減值18億元。

新麗是2018年閱文以155億元高價(jià)并購(gòu)的，這筆商譽(yù)跟著影視行業(yè)的起伏一路縮水。

現(xiàn)在沒(méi)什么說(shuō)的，包袱抖了輕裝上陣。剝離這個(gè)干擾項(xiàng)，Non-IFRS口徑歸母凈利潤(rùn)8.585億元，每股盈利0.84元。

營(yíng)收下滑9%也需要拆開(kāi)看。

閱文的收入分兩塊：在線業(yè)務(wù)和IP運(yùn)營(yíng)。

2025年在線業(yè)務(wù)收入40.47億元，同比微漲0.4%。自有平臺(tái)月活穩(wěn)定在1.041億，與2024年的1.038億相比，算下來(lái)月活漲了30萬(wàn)，說(shuō)明在線閱讀雖然增長(zhǎng)見(jiàn)頂，但也暫時(shí)穩(wěn)定。

不過(guò)野村最近發(fā)布過(guò)一份研報(bào)，統(tǒng)計(jì)了去年12月份的應(yīng)用時(shí)長(zhǎng)占比。

按照月使用時(shí)長(zhǎng)（MTS）計(jì)算，番茄小說(shuō)同比增長(zhǎng)了28%。除了番茄小說(shuō)之外的其他幾乎所有在線閱讀軟件，相關(guān)指標(biāo)都明顯下降。

其中起點(diǎn)和QQ閱讀，日活同比分別下降了4%和5%，日均使用時(shí)長(zhǎng)則分別同比下降了5%和7%，復(fù)合算下來(lái)月時(shí)長(zhǎng)（MTS）下滑更多。

這有兩種可能。

一是QM的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，這個(gè)問(wèn)題不是沒(méi)有先例。瑞銀前段時(shí)間用騎手應(yīng)用停留口徑計(jì)算，把美團(tuán)市占率一舉打到67%。不只是淘閃懵圈了，美團(tuán)內(nèi)部估計(jì)也沒(méi)想到。

二是野村引用的QM數(shù)據(jù)沒(méi)有大偏差，12月份閱文的用戶指標(biāo)確實(shí)不理想。

畢竟上次中期業(yè)績(jī)報(bào)告里，閱文提到2025上半年自有平臺(tái)活躍用戶數(shù)量從1.053億同比下降2.5%至1.027億。如果全年要保持用戶數(shù)微增，下半年還要增長(zhǎng)幾個(gè)點(diǎn)才行。

拖累大盤的是IP運(yùn)營(yíng)收入，同比下滑20%至31.916億元。

原因簡(jiǎn)單粗暴：2025年受影視劇排期延期影響，上線數(shù)量減少，收入成本隨之同步下降5.5%。這不屬于結(jié)構(gòu)性斷裂，是影視行業(yè)人都懂的空期。

早在2025年上半年財(cái)報(bào)期間，新麗傳媒就幾乎沒(méi)有新劇上線，這個(gè)空窗的陰影貫穿了全年。

兩三年前開(kāi)始，閱文逐步調(diào)整優(yōu)化分發(fā)策略，重心移向自有核心付費(fèi)閱讀產(chǎn)品。這個(gè)調(diào)整的主要目標(biāo)，是優(yōu)化提升運(yùn)營(yíng)效率，從流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。

這帶來(lái)的結(jié)果是低效渠道的活躍用戶持續(xù)縮減，導(dǎo)致整體月活從2021年約2.6億的峰值，快速降到2025年的1.378億。

但即便經(jīng)過(guò)了這一系列措施，閱文仍然沒(méi)能止住凈利潤(rùn)的下滑趨勢(shì)。2025年Non-IFRS凈利潤(rùn)下跌25%，錄得8.585億元人民幣。

主業(yè)利潤(rùn)在收縮，新業(yè)務(wù)還在投入期，這才是真正的壓力所在，而不是那筆已經(jīng)出清的商譽(yù)計(jì)提。

賬面虧損是舊賬出清，非常正常。但月活見(jiàn)頂和利潤(rùn)連續(xù)收縮的現(xiàn)實(shí)，是必須被正視的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

閱文有武器，但字節(jié)手里有戰(zhàn)場(chǎng)

2025年10月，侯曉楠在閱文創(chuàng)作大會(huì)上正式宣布入局AI漫劇，發(fā)布漫劇助手，設(shè)立億元專項(xiàng)創(chuàng)作基金，開(kāi)放十萬(wàn)部精品IP。

從正式入局到2025年底，這幾個(gè)月的成績(jī)是：AI漫劇收入破1億元，產(chǎn)出近千部作品，12部播放量破億，超百部破千萬(wàn)，超百家漫劇工作室開(kāi)始為漫劇助手付費(fèi)使用。

這組數(shù)字放在73.66億的總盤子里，只是零頭。但它代表閱文積累了二十年的IP資產(chǎn)，正在被接上一條可以工業(yè)化運(yùn)轉(zhuǎn)的創(chuàng)作流水線。

過(guò)去閱文雖然擁有龐大深厚的IP儲(chǔ)備，但真正每年能開(kāi)發(fā)的屈指可數(shù)。頭部IP還能博一手，中腰部IP幾乎沒(méi)有上桌的機(jī)會(huì)。一個(gè)長(zhǎng)劇項(xiàng)目動(dòng)輒三年起步、數(shù)億成本，押錯(cuò)了就損失慘重。

這是一個(gè)只有頭部IP才能入場(chǎng)的賭局，而絕大多數(shù)"潛力股"就這么爛在了倉(cāng)庫(kù)里。

AI漫劇改變了這個(gè)邏輯。

制作周期從3個(gè)月壓縮到10-20天，單部制作成本比短劇還大幅降低。這不是簡(jiǎn)單的提效，而是打開(kāi)了中腰部IP的上桌通道。

像《三千庇護(hù)》和《詭異婚配》這類比較成功的案例，舊的長(zhǎng)劇開(kāi)發(fā)邏輯下，幾乎不可能發(fā)生。

漫劇如此短的制作周期和如此低的制作成本，也意味著閱文的收入會(huì)更穩(wěn)定，未來(lái)不需要消化像新麗傳媒這樣的脈沖式業(yè)績(jī)折騰：有劇上線就有營(yíng)收，出了爆款就業(yè)績(jī)起飛，沒(méi)劇上線就跌到谷底。

但這里有一個(gè)問(wèn)題不能繞過(guò)：AI給了閱文機(jī)會(huì)，同樣給了字節(jié)機(jī)會(huì)。

甚至還可以說(shuō)，字節(jié)也給了閱文機(jī)會(huì)。

2026年春節(jié)前后，Seedance 2.0爆火出圈，給整個(gè)內(nèi)容行業(yè)同時(shí)推開(kāi)了一扇門

字節(jié)系手里的牌很清楚：技術(shù)領(lǐng)先的視頻生成模型、番茄閱讀龐大的用戶盤子、紅果短劇成熟的分發(fā)渠道，以及全行業(yè)無(wú)出其右的算法推薦能力。

AI給內(nèi)容創(chuàng)作帶來(lái)的變化，類似于過(guò)去二十年國(guó)內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)起來(lái)后，交易的主要瓶頸就從原來(lái)的供給端轉(zhuǎn)移到了消費(fèi)端。

供給本身已經(jīng)沒(méi)那么重要，只要有出貨渠道，貨甚至可以自己長(zhǎng)腳冒出來(lái)。

同樣的，當(dāng)AI把內(nèi)容創(chuàng)作門檻拉到最低，內(nèi)容的供給就不再是個(gè)問(wèn)題。怎么保證找到人來(lái)消耗這些內(nèi)容，怎么讓算法理解內(nèi)容并分發(fā)到正確的人，這些事情要重要得多。

而這，恰恰是字節(jié)的主場(chǎng)。字節(jié)并不擅長(zhǎng)做內(nèi)容，從最早的今日頭條到后來(lái)的抖音都是如此。但它非常擅長(zhǎng)搭建起平臺(tái)，識(shí)別并準(zhǔn)確分發(fā)內(nèi)容，構(gòu)建起吸引人來(lái)消費(fèi)內(nèi)容的場(chǎng)域。

當(dāng)“內(nèi)容過(guò)剩”取代“好故事稀缺”，成為行業(yè)主流敘事，IP本身的價(jià)值也可能面臨消解。

就像二十年前，少數(shù)專業(yè)演員就占據(jù)了全國(guó)觀眾的注意力和認(rèn)知。而抖音快手這樣的短視頻平臺(tái)興起后，我們恰恰看到這些專業(yè)出身的傳統(tǒng)創(chuàng)作者，他們過(guò)去在國(guó)民電視時(shí)代疊加了最強(qiáng)的IP加成，恰恰在最自由的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下經(jīng)常敵不過(guò)普通人里的天賦型選手。

AI讓供給的門檻急劇下降，用戶的注意力才是真正稀缺的東西。

在這場(chǎng)新的博弈里，閱文的IP儲(chǔ)備是武器，但字節(jié)的的推薦算法、免費(fèi)模式和流量渠道是戰(zhàn)場(chǎng)。戰(zhàn)場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)在誰(shuí)手里，對(duì)閱文和番茄小說(shuō)的戰(zhàn)役結(jié)果會(huì)起到?jīng)Q定性影響。