當(dāng)?shù)兔缘墓蓛r(jià)對(duì)不起亮眼的財(cái)報(bào)，35歲的清華高材生接過了雪王的帥印。

3月24日，港股上市的蜜雪集團(tuán)在發(fā)布2025年亮眼年報(bào)的同時(shí)，拋出了一枚重磅人事炸彈：這家坐擁全球約6萬家門店的現(xiàn)制飲品巨頭，正式由原執(zhí)行副總裁、CFO張淵接任首席執(zhí)行官，原CEO張紅甫卸任，轉(zhuǎn)任聯(lián)席董事長(zhǎng)。

這位35歲、清華碩士出身、擁有頂級(jí)投行履歷的新帥上任，不僅是蜜雪管理層的分工升級(jí)，更清晰釋放出一個(gè)核心信號(hào)：靠著極致供應(yīng)鏈和規(guī)?？耧j一路狂奔的蜜雪冰城，正在徹底告別野蠻生長(zhǎng)的擴(kuò)張時(shí)代，邁入精細(xì)化發(fā)展的新階段。

要知道，一年前的蜜雪還是刷新港股紀(jì)錄的“認(rèn)購(gòu)?fù)酢薄?324倍超額認(rèn)購(gòu)登陸港交所，上市首日股價(jià)大漲超40%，隨后一路沖高至618.5港元的歷史峰值，對(duì)應(yīng)總市值突破2300億港元，與泡泡瑪特、老鋪黃金并稱 “港股新消費(fèi)三寶”。但高光過后股價(jià)持續(xù)回調(diào)，截至3月25日港股收盤，蜜雪集團(tuán)報(bào)322.0港元/股，當(dāng)日下跌5.79%，總市值1222.37億港元，較歷史峰值近乎腰斬，市值蒸發(fā)超千億港元。

而在3月24日年報(bào)與人事公告發(fā)布當(dāng)日，市場(chǎng)曾給出短期正面反饋：蜜雪集團(tuán)當(dāng)日收漲5.95%，報(bào)341.8港元/股，單日市值回升超70億港元。一漲一跌之間，既藏著市場(chǎng)對(duì)蜜雪亮眼業(yè)績(jī)的認(rèn)可，也暴露了投資者對(duì)其“規(guī)模擴(kuò)張老路難以為繼”的核心焦慮，這場(chǎng)投行背景高管接棒的人事調(diào)整，正是蜜雪回應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期、切換增長(zhǎng)邏輯的關(guān)鍵落子。

在草根創(chuàng)業(yè)起家為主的新茶飲行業(yè)，張淵的履歷堪稱獨(dú)樹一幟。這位1991年出生的高管，2015年取得清華大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，加入蜜雪前，曾任職于美銀證券、高瓴投資等頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)，擁有深厚的資本運(yùn)作功底與全球化視野。2023年2月，張淵加入蜜雪擔(dān)任CFO，全程主導(dǎo)了公司港股上市的關(guān)鍵進(jìn)程，2025年6月升任執(zhí)行副總裁，直至此次正式執(zhí)掌帥印。隨著他的履新，蜜雪也同步完成財(cái)務(wù)線交接：在公司任職超15年的“老兵”崔海靜，接任CFO一職。

在業(yè)績(jī)巔峰期換帥，蜜雪的考量耐人尋味。官方公告將此次調(diào)整定義為 “管理層原有職責(zé)的進(jìn)一步分工與升級(jí)”，看似平淡的表述背后，是蜜雪對(duì)行業(yè)變局的清醒判斷。

過去多年，張紅甫帶領(lǐng)蜜雪從河南街頭小店，一路狂飆為全球茶飲巨頭，靠著極致供應(yīng)鏈管控和高性價(jià)比定價(jià)，在萬億新茶飲市場(chǎng)殺出重圍。截至2025年底，蜜雪冰城內(nèi)地門店已達(dá)5.5萬家，年凈增1.3萬家，核心食材100%自產(chǎn)，物流體系覆蓋國(guó)內(nèi) 90% 縣級(jí)行政區(qū)，把平價(jià)茶飲的規(guī)模效應(yīng)做到了極致。

但當(dāng)全球門店總量突破6萬家，新茶飲早已告別野蠻生長(zhǎng)，全面進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。東吳證券曾預(yù)測(cè)，蜜雪國(guó)內(nèi)門店天花板約為7萬家，這意味著國(guó)內(nèi)擴(kuò)張空間已近天花板。更現(xiàn)實(shí)的困境接踵而至：門店加密導(dǎo)致老店客流被分流，行業(yè)補(bǔ)貼大戰(zhàn)加劇運(yùn)營(yíng)壓力，線上訂單占比持續(xù)走高進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，瑞銀、高盛等多家機(jī)構(gòu)均預(yù)警，蜜雪2026年同店銷售額或出現(xiàn) 4%-5% 的下滑，單純靠開新店堆規(guī)模的增長(zhǎng)模式，已經(jīng)走到了盡頭。

成本端的壓力同樣不容小覷。2025年蜜雪銷售成本同比增長(zhǎng)37.8%，已超過35.2%的營(yíng)收增速；核心供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率從2024年的31.2% 下滑至29.9%，凈利潤(rùn)增速也從2024年的39.8% 放緩至32.7%。對(duì)于人均消費(fèi)僅7.3元的蜜雪而言，平價(jià)優(yōu)勢(shì)的背后，是成本波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的直接沖擊，過往粗放的擴(kuò)張邏輯，早已無法適配當(dāng)下的精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)需求。

讓擁有豐富資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和全球化視野的張淵出任CEO，本質(zhì)上是蜜雪為下一階段 “質(zhì)效提升” 儲(chǔ)備核心領(lǐng)導(dǎo)力；張紅甫升任聯(lián)席董事長(zhǎng)，則可騰出更多精力，聚焦長(zhǎng)期戰(zhàn)略、文化 IP 建設(shè)、數(shù)智化轉(zhuǎn)型等頂層設(shè)計(jì)。這種 “戰(zhàn)略定方向、執(zhí)行抓落地” 的權(quán)責(zé)劃分，也標(biāo)志著蜜雪正從家族色彩濃厚的創(chuàng)業(yè)公司，向治理規(guī)范的現(xiàn)代化公眾公司加速轉(zhuǎn)型。

蜜雪敢在此時(shí)啟動(dòng)核心管理層換防，底氣來自于依舊扎實(shí)的基本面。2025年財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入335.6億元，同比增長(zhǎng)35.2%；歸母凈利潤(rùn)58.8億元，同比增長(zhǎng)32.7%，在內(nèi)卷加劇的茶飲賽道，這份雙位數(shù)增長(zhǎng)的成績(jī)單依舊能打。更關(guān)鍵的是，截至2025年底，蜜雪賬上現(xiàn)金及金融資產(chǎn)從111億元增至199.9億元，增幅近80%，充裕的現(xiàn)金流為戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)拓展留足了安全墊。

截至2025年底，蜜雪旗下品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)容：國(guó)內(nèi)蜜雪冰城門店約4.4萬家，咖啡品牌幸運(yùn)咖門店突破1萬家，牢牢守住茶飲 + 咖啡的核心基本盤。

海外市場(chǎng)方面，報(bào)告期內(nèi)蜜雪主動(dòng)對(duì)印尼、越南等核心市場(chǎng)的存量門店進(jìn)行運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，海外門店數(shù)量較上年減少約400家，至4500家左右，但全球化布局的腳步并未放緩：2025年先后進(jìn)入哈薩克斯坦、美國(guó)市場(chǎng)，2026年再拓墨西哥市場(chǎng)，目前已進(jìn)入全球14個(gè)國(guó)家，在海外8個(gè)國(guó)家搭建了本地化倉(cāng)儲(chǔ)配送網(wǎng)絡(luò)。而短期的主動(dòng)調(diào)改，也折射出蜜雪海外業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定可復(fù)制的盈利模型，這正是擁有全球化視野的張淵，需要攻克的核心課題。

除了夯實(shí)核心品類基本盤，蜜雪也在全力挖掘第二增長(zhǎng)曲線，跳出 “靠加盟費(fèi)和供應(yīng)鏈賺錢” 的傳統(tǒng)路徑。

2025年，蜜雪并購(gòu)鮮啤品牌福鹿家53 股權(quán)，形成茶飲、咖啡、鮮啤三足鼎立的品類矩陣，僅半年時(shí)間，福鹿家門店就從收購(gòu)前的1200家突破至2000家；向上游延伸供應(yīng)鏈，與君樂寶合資建設(shè)“雪王牧場(chǎng)”，鎖定核心奶源供應(yīng)；同時(shí)圍繞國(guó)民級(jí)IP“雪王”做深度延伸，在鄭州總部落地全國(guó)首家“雪王樂園”，在23個(gè)城市布局旗艦店，成立影視動(dòng)漫公司推出《雪王駕到》動(dòng)畫片，試圖通過 “特色飲品 + 文創(chuàng)體驗(yàn)” 的場(chǎng)景消費(fèi)，拓寬品牌的商業(yè)邊界。

在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，新任CEO張淵也明確，將“統(tǒng)籌幸運(yùn)咖、鮮啤福鹿家多品牌協(xié)同發(fā)展”作為 2026年核心重點(diǎn)之一。這也意味著，這位投行出身的新帥，并不會(huì)放棄蜜雪深耕多年的總成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而是要將過往供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)的規(guī)模擴(kuò)張，升級(jí)為“供應(yīng)鏈 + 品牌 IP + 門店運(yùn)營(yíng)”三位一體的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，把蜜雪的平價(jià)能力，復(fù)制到更多品類、更多市場(chǎng)。

張紅甫讓位、投行CFO張淵上位，這場(chǎng)人事調(diào)整，正是蜜雪冰城告別野蠻生長(zhǎng)的標(biāo)志性注腳。

如果說過去二十余年，張紅甫帶著蜜雪靠極致供應(yīng)鏈和規(guī)模狂飆，把一杯平價(jià)檸檬水的成本壓到極致，在新茶飲賽道站穩(wěn)了腳跟；那么未來，接過帥印的張淵，將用資本運(yùn)作與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的思維，帶領(lǐng)這家6萬門店的巨頭褪去草根擴(kuò)張的標(biāo)簽，擺脫單靠規(guī)模增長(zhǎng)的舊路徑，在存量市場(chǎng)守住單店盈利、在海外市場(chǎng)跑通盈利模型、在新賽道復(fù)制成本優(yōu)勢(shì)，走向更規(guī)范、更具韌性的高質(zhì)量發(fā)展之路，正式與野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代揮手作別。

來源：星河商業(yè)觀察