當(dāng)人工智能產(chǎn)業(yè)從技術(shù)競(jìng)賽逐步走向價(jià)值兌現(xiàn)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯也從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向體系建設(shè)上。

在這一背景下，商湯科技最新財(cái)報(bào)所呈現(xiàn)出的，不僅是收入規(guī)模的增長(zhǎng)，還有“越虧越少”這一虧損結(jié)構(gòu)的階段性改善，更是一種圍繞“算力-模型-應(yīng)用”展開(kāi)的系統(tǒng)性全棧能力釋放。

2025年度，商湯科技實(shí)現(xiàn)總收入增長(zhǎng)33%，超50億元，創(chuàng)歷史新高，增幅為近三年最快；全年凈虧損大幅收窄58.6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)半年同比加速減虧，下半年息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為3.8億元，上市后首次轉(zhuǎn)正，超市場(chǎng)預(yù)期。

半年EBITDA轉(zhuǎn)正，商湯科技步至里程碑式拐點(diǎn)

回看2025年，商湯交出了一份具有階段意義的財(cái)報(bào)。

收入端延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年收入超過(guò)50億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)33%，為近三年最快增速。在持續(xù)加大技術(shù)投入的同時(shí)，商湯在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上完成了關(guān)鍵蛻變：凈虧損同比大幅收窄59%，2025年下半年，公司EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）實(shí)現(xiàn)上市后首次轉(zhuǎn)正，達(dá)3.8億元。

這種“收入增長(zhǎng)+虧損收窄”的組合，也意味著，在生成式AI的驅(qū)動(dòng)下，商湯正逐步在技術(shù)投入與商業(yè)化之間找到平衡點(diǎn)。

更具標(biāo)志性的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善，2025年下半年集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流自上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正向凈流入。在現(xiàn)金管理層面，應(yīng)收貿(mào)易回款達(dá)到48.7億元，創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期（CCC）從2024年底的228天大幅縮減至2025年底的129天，資金使用效率顯著提升。視覺(jué)AI作為商湯的基石業(yè)務(wù)之一，報(bào)告期內(nèi)CV2.0首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)并連續(xù)兩年現(xiàn)金流正向。

這一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，本質(zhì)上反映的是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的聚合潛力。

2025年，商湯各業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)不同程度的改善。

生成式AI業(yè)務(wù)延續(xù)了爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)收入人民幣36億元，同比大幅增長(zhǎng)51%，處于集團(tuán)核心業(yè)務(wù)。視覺(jué)AI業(yè)務(wù)成功突破了傳統(tǒng)感知智能的邊界后，正逐步從技術(shù)投入期轉(zhuǎn)向規(guī)模化收獲期，成為收入增長(zhǎng)與現(xiàn)金流改善的真實(shí)支柱。報(bào)告期內(nèi)，視覺(jué)AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.8億元，同比增長(zhǎng)3%，且2025年下半年同比增速提升至21%；這意味著商湯在通過(guò)成熟業(yè)務(wù)反哺前沿探索中，形成了更具韌性的經(jīng)營(yíng)體系。

X創(chuàng)新業(yè)務(wù)2025年的收入超過(guò)3億元。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)孵化的生態(tài)企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)獲得互聯(lián)網(wǎng)巨頭、頂級(jí)風(fēng)投及產(chǎn)業(yè)基金的高度認(rèn)可，外部融資進(jìn)展順利，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)韌性。

從資本市場(chǎng)視角看，當(dāng)前科技公司估值體系正在經(jīng)歷調(diào)整。對(duì)于商湯而言，其收入與盈利能力的攀升，疊加AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期，使其具備在新一輪價(jià)值重估中獲得關(guān)注的基礎(chǔ)。換言之，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善不僅是經(jīng)營(yíng)層面的成果，也在為其在資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)期定位提供支撐。

商湯科技董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官徐立表示：“我們深信語(yǔ)言與視覺(jué)的深度融合是突破智能上限的高效路徑。我們基于NEO原生架構(gòu)，高效實(shí)現(xiàn)理解與生成統(tǒng)一，探尋多模態(tài)的新‘尺度定律’。這一系列技術(shù)突破和智能體AI的深度結(jié)合將打開(kāi)新的應(yīng)用可能性，賦能全新垂直場(chǎng)景。商湯在保持底層技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，亦實(shí)現(xiàn)收入與EBITDA的雙增長(zhǎng)，在行業(yè)中展現(xiàn)出卓越的增長(zhǎng)韌性與經(jīng)營(yíng)效率，穩(wěn)步走向高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

“1+X”戰(zhàn)略價(jià)值顯現(xiàn)，“母艦+子艦”高效協(xié)同競(jìng)逐AI決賽圈

如果說(shuō)財(cái)務(wù)改善是結(jié)果，那么驅(qū)動(dòng)這一結(jié)果的核心邏輯，來(lái)自“1+X”戰(zhàn)略的深化。

其中，“1”代表集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，包括生成式AI與視覺(jué)AI，構(gòu)成了公司技術(shù)底座與收入基本盤(pán)；而“X”則指向由集團(tuán)孵化、具備獨(dú)立成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括具備前沿世界模型與量產(chǎn)交付能力的智能駕駛、提供高性能推理GPU、賦能萬(wàn)物智聯(lián)的端側(cè)AI芯片、開(kāi)創(chuàng)家用AI機(jī)器人新品類的元蘿卜、深耕行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的智能醫(yī)療和智慧零售，以及代表具身智能前沿突破的大曉機(jī)器人等。

圍繞“1”業(yè)務(wù)，商湯進(jìn)一步構(gòu)建了“算力基礎(chǔ)設(shè)施-大模型研發(fā)-大模型應(yīng)用”三位一體的全棧能力閉環(huán)。

2025年，商湯持續(xù)投入前沿技術(shù)研發(fā)，在大模型架構(gòu)創(chuàng)新、訓(xùn)練范式、推理效率、空間理解等方面取得突破性進(jìn)展，持續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。商湯日日新多模態(tài)大模型性能攀升，持續(xù)霸榜，先后于2025年1月、5月、12月在SuperCLUE和OpenCompass等綜合評(píng)測(cè)中位列榜首。與此同時(shí)，2025年商湯先后發(fā)布并開(kāi)源空間智能模型SenseNova-SI系列，在多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威空間智能指標(biāo)的評(píng)測(cè)中位列同類模型全球第一；開(kāi)源的Kairos-SenseNova成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)“多模態(tài)理解-生成-預(yù)測(cè)”一體化的開(kāi)源具身原生世界模型。2025年12月，商湯發(fā)布并開(kāi)源了全新原生多模態(tài)模型架構(gòu)NEO，僅需業(yè)界同等模型十分之一的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和算力，即可達(dá)到頂尖性能。這些突破性進(jìn)展不僅重新定義了模型的推理效率和訓(xùn)練范式，標(biāo)志著商湯在多模態(tài)融合道路上正式邁入新一代發(fā)展階段。

基于日日新多模態(tài)大模型技術(shù)領(lǐng)跑，商湯通過(guò)任務(wù)復(fù)雜度和容錯(cuò)率的綜合維度，挖掘智能體在辦公、金融、營(yíng)銷及內(nèi)容生成等戰(zhàn)略賽道中的閉環(huán)價(jià)值。此外，依托“日日新”大模型在全模態(tài)交互、低時(shí)延及長(zhǎng)記憶等方面的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，商湯推動(dòng)多模態(tài)大模型深度嵌入各類終端硬件，如手機(jī)、AI眼鏡、車載交互、具身智能等，客戶涵蓋了小米、比亞迪、傳音等。

大裝置在2025年實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)長(zhǎng)板向產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的深度躍遷。大裝置全年支撐模型研發(fā)任務(wù)近百萬(wàn)項(xiàng)，打通從底層硬件到頂層應(yīng)用，從軟件棧到模型適配的完整路徑。其中LightX2V世界模型推理系統(tǒng)，在國(guó)產(chǎn)硬件平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外芯片性能的反超。

“母艦（集團(tuán)）提供底座，子艦（生態(tài)）競(jìng)逐賽道”的模式為其提供了更廣闊的發(fā)展空間。通過(guò)孵化不同領(lǐng)域的企業(yè)，商湯將技術(shù)能力向多個(gè)賽道延伸，形成多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這種生態(tài)協(xié)同，不僅提升了整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也使公司能夠捕捉更多細(xì)分領(lǐng)域的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

從“1”到“X”，再?gòu)摹癤”回到“1”，商湯正在形成一個(gè)自生長(zhǎng)、自進(jìn)化的商業(yè)經(jīng)濟(jì)體，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

伴隨“1+X”戰(zhàn)略進(jìn)入價(jià)值驗(yàn)證期，商湯正在以全棧布局回應(yīng)“智能經(jīng)濟(jì)”這一宏觀命題，將財(cái)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)深度耦合，逐步構(gòu)建起面向下一輪增長(zhǎng)周期的確定性。

構(gòu)建智能經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖

2026年，“智能經(jīng)濟(jì)”被正式提出為新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，在這一宏觀背景下，商湯的業(yè)務(wù)布局，恰好提供了一個(gè)具有代表性的實(shí)踐樣本。

報(bào)告提出，實(shí)施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程，加強(qiáng)全國(guó)一體化算力監(jiān)測(cè)調(diào)度，支持公共云發(fā)展。這一表述，將算力從單一的技術(shù)要素上升為國(guó)家戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施，而商湯的“大裝置”正是對(duì)這一戰(zhàn)略的前瞻性落地。

大裝置持續(xù)加速國(guó)產(chǎn)生態(tài)協(xié)同，聯(lián)合華為昇騰、海光、寒武紀(jì)等十余家芯片廠商共同發(fā)布“商湯大裝置算力Mall”，構(gòu)建起從底層硬件到頂層應(yīng)用的完整國(guó)產(chǎn)化解決方案。當(dāng)前已成為頭部科研機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、泛娛樂(lè)企業(yè)、具身智能公司及大模型獨(dú)角獸的核心合作伙伴，并在沙地阿拉伯落地中國(guó)首個(gè)出海國(guó)產(chǎn)算力集群。

同時(shí)，在寧德時(shí)代支持下打造的“算電協(xié)同”AI智能系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了算力管理與能源調(diào)度的全鏈路打通，預(yù)估可帶來(lái)7%的電費(fèi)節(jié)省及每年每PetaFLOPS超4000噸的碳減排。這種以“算力-模型-應(yīng)用”閉環(huán)為內(nèi)核、以國(guó)產(chǎn)化協(xié)同與綠色發(fā)展為外延的實(shí)踐，使商湯大裝置不僅成為公司自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更成為賦能行業(yè)、面向全生態(tài)共享的公共基礎(chǔ)設(shè)施。

報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，打造智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)。深化拓展“人工智能+”，促進(jìn)新一代智能終端和智能體加快推廣，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域人工智能商業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用，培育智能原生新業(yè)態(tài)新模式。

這正是商湯“1+X”與“三位一體”戰(zhàn)略所致力實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在應(yīng)用層面，商湯正將AI能力深度嵌入泛辦公、金融、智能營(yíng)銷、內(nèi)容生成等具體行業(yè)場(chǎng)景。在豐富多元的場(chǎng)景中，AI逐步成為提升效率與創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵工具。

商湯在財(cái)報(bào)中拆解了未來(lái)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。一方面，堅(jiān)持原生多模態(tài)大模型路線，打造Agent原生時(shí)代入口；同時(shí)，優(yōu)化算力成本與推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化；在視覺(jué)AI領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固盈利能力，將“商湯方案”打造為全球智慧產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿；此外，持續(xù)釋放生態(tài)價(jià)值，兌現(xiàn)“1+X”戰(zhàn)略紅利。

當(dāng)行業(yè)逐步進(jìn)入深水區(qū)，單一技術(shù)優(yōu)勢(shì)已難以支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，真正的競(jìng)爭(zhēng)將發(fā)生在體系能力與商業(yè)效率之間。從這一角度看，商湯當(dāng)前所展現(xiàn)出的財(cái)務(wù)改善、戰(zhàn)略落地與生態(tài)構(gòu)建，正在形成一種新的增長(zhǎng)范式。這種范式的核心，不在于短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，而在于其是否能夠持續(xù)在技術(shù)、商業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間建立正循環(huán)。

對(duì)于整個(gè)AI行業(yè)而言，這或許也是一個(gè)重要信號(hào)：當(dāng)智能經(jīng)濟(jì)從概念走向現(xiàn)實(shí)，企業(yè)的價(jià)值不再僅由技術(shù)領(lǐng)先決定，而是取決于其能否在復(fù)雜系統(tǒng)中，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、資本與產(chǎn)業(yè)的協(xié)同進(jìn)化。 文/晉松

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