撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經

3月25日，新氧（NASDAQ:SY）發(fā)布了2025年第四季度及全年財務業(yè)績報告。

財報顯示，2025年第四季度，新氧實現(xiàn)總收入4.61億元，同比增長25%，創(chuàng)下公司單季營收歷史新高。2025年全年，新氧的總收入15.23億元，同比增長3.87%。

乍看之下，這是一份不錯的財報。其中，季度收入創(chuàng)新高、虧損大幅收窄。但若將時間軸拉長，這組數(shù)據(jù)背后掩藏著一個令人不安的事實：新氧的單季營收已五年原地踏步。相當長的一段時間內，新氧的單季度營收僅在3億元至4億元上下波動。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經了解，2019年5月，新氧頭頂"互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股"光環(huán)登陸納斯達克，發(fā)行價13.8美元，首日收漲31.88%至18.21美元，市值突破18億美元，次日一度沖至20.77美元。

彼時，新氧2019年第四季度的營收為3.58億元，全年凈利潤6990萬元。六年過去了，新氧最新單季營收4.61億元，較2019年同期增長28.8%。

但別忘了，這是建立在"燒錢開線下門店"的代價之上。若與2021年Q2的4.52億元相比，四年半過去，單季營收僅增長了約900萬元，增幅不到2%。

而凈利潤呢？2019年全年盈利6990萬元，2025年全年凈虧損2.42億元。

一、五年營收"過山車"：從高光到掙扎

回顧新氧2020年至2025年六個財年的單季營收軌跡，可以清晰地勾勒出這家公司從高光到掙扎再到轉型的完整路徑。

2020年，新氧全年營收12.95億元。疫情之年，線上平臺反而受益于"居家經濟"——Q4營收達到4.25億元創(chuàng)當時新高，Non-GAAP凈利潤6220萬元。彼時，新氧移動端月活用戶（MAU）一度飆升至890萬。

2021年，新氧迎來歷史巔峰。Q2營收4.52億元創(chuàng)歷史最高紀錄，凈利潤5760萬元同比暴增26倍；全年營收16.93億元，Non-GAAP凈利潤1.40億元。也是在這一年，新氧斥資7.91億元收購武漢奇致激光，試圖打通醫(yī)美器械上游。

但好景不長。2022年全年，新氧的營收驟降至12.58億元，同比下滑25.7%；凈虧損6560萬元。MAU從2021年的峰值1000萬跌至2022年第二季度的的390萬。月活斷崖式下跌、營收五年首現(xiàn)負增長、連續(xù)兩個季度巨虧——新氧的線上平臺業(yè)務進入惡性循環(huán)。

這一年，新氧高管層也經歷了劇烈震蕩。2022年10月，CFO于敏和CTO李學健同月辭職，創(chuàng)始人金星被迫兼任臨時CFO。

2023年，新氧艱難回血。全年營收14.98億元同比增長19.1%，凈利潤2130萬元勉強扭虧。但這背后，是收入結構悄然變化——供應鏈業(yè)務（醫(yī)療產品銷售及維修服務）開始嶄露頭角。

2024年，新氧全年營收14.67億元，同比微降2.1%，但凈虧損暴增至5.87億元。其中第四季度單季虧損高達6.08億元，主因是計入了巨額商譽減值。

但撥開減值的迷霧，這一年新氧啟動了一場豪賭——從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺轉型為輕醫(yī)美線下連鎖品牌"新氧青春診所"。

二、連鎖業(yè)務撐起"半壁江山"，代價不菲

2024年是新氧連鎖業(yè)務的起步之年，全年連鎖業(yè)務收入僅1.7億元，但已同比增長1206%。Q4連鎖業(yè)務收入8127萬元，同比增長702%。

2025年，這條"第二增長曲線"開始真正發(fā)力。

財報顯示，2025年第四季度，新氧醫(yī)美醫(yī)療服務（即線下門店業(yè)務）收入達到2.48億元，同比增長205%，首次突破總收入50%的占比，成為公司第一大收入來源。同時，核心會員復購率超過80%。

截至2025年末，新氧青春診所活躍用戶超過17萬人，門店數(shù)量增至53家，覆蓋16座城市。2025年Q3，連鎖業(yè)務收入1.84億元，同比增長305%。

這意味著，新氧的收入結構已經發(fā)生了根本性變化：從曾經的"互聯(lián)網(wǎng)平臺廣告+預訂傭金"模式，變成了"線下輕醫(yī)美連鎖為主、平臺信息服務為輔"的新格局。

然而，轉型的代價是高昂的。新氧連續(xù)兩年虧損（2024年虧5.87億元，2025年虧2.42億元），門店擴張需要持續(xù)投入裝修、人員、設備等固定成本。盡管虧損絕對額在收窄，但盈利拐點何時到來仍存在不確定性。

對此，新氧創(chuàng)始人兼CEO金星在2026年1月的"青春發(fā)布會"上給出了明確承諾：2026年的目標是實現(xiàn)集團單季度整體盈利。同時宣布，戰(zhàn)略重心從此前的"規(guī)模擴張"轉向"經營指標提升"，全年計劃新增35家門店。

"過去兩年核心的運營指標是’規(guī)?！?026年是一個拐點，因為我們有了50家店，一個月能服務5萬名患者、11萬的治療量，所以我們今年開始又多了一個指標，就是經營的毛利率。"金星說。

三、股價冰火兩重天：從1美元到6.28美元再到2.91美元

與營收的"慢增長"相比，新氧的股價走勢可謂驚心動魄。

2019年5月上市時，新氧發(fā)行價13.8美元，首日盤中最高觸及19.98美元。2021年初，股價一度沖至17.4美元附近。但此后便進入了漫長而痛苦的下跌通道。

2025年6月底，新氧的股價一度跌至0.96美元，市值不足1億美元，面臨納斯達克"1美元退市"紅線。按照納斯達克規(guī)則，若股價連續(xù)30個交易日低于1美元，將被要求整改甚至退市。

轉折來得猝不及防。受連鎖門店快速擴張、行業(yè)景氣度回升等利好驅動，新氧股價在2025年7月迎來史詩級反彈。短短30天，股價從不足1美元飆升至5美元附近，漲幅超440%，市值增長超4億美元。7月18日，新氧觸及52周最高價6.28美元，

但好戲沒能持續(xù)太久。截至2026年3月24日收盤，新氧報收2.91美元/股，總市值約2.9億美元——僅為上市初期最高市值23億美元的零頭。

對于當前股價，2家機構給出了"強力買入"評級，目標價均值7.84美元，最高預測達10.31美元。這意味著，市場對新氧的長期轉型仍抱有期待。

財報發(fā)布后，3月25日美股開盤，新氧股價低開，但后續(xù)走強，收報3.19美元，單日漲幅為9.62%，市值約為3.19億美元。

四、高管頻繁更迭，創(chuàng)始人"什么都管"

與業(yè)務轉型同步進行的，是新氧管理層持續(xù)的不穩(wěn)定。

2022年10月，CFO于敏和CTO李學健同月辭職，兩人均因"個人原因"離任。金星被迫兼任臨時CFO，直到2023年5月才任命Hui Zhao為新任CFO。

2023年5月，COO蔡睿辭職，其在2022年9月被任命為COO后不到8個月便匆匆離場。他上任期間主導推出的"新氧快享"業(yè)務，被認為是新氧平臺模式向深度服務轉型的關鍵布局，但人走政息。

此后的管理層相對穩(wěn)定。Hui Zhao自2022年11月起擔任公司高級副總裁，2023年5月升任CFO；Yang Yu自2022年7月起擔任高級副總裁，2023年5月升任CTO。

截至目前，創(chuàng)始人金星仍身兼董事長、CEO數(shù)職，且曾兼任臨時CFO長達半年之久。 同花順數(shù)據(jù)顯示，金星當前的頭銜為"Co-Founder, Chairman, Chief Executive Officer, Interim Chief Financial Officer"。

"以前的狀態(tài)更多是向外求，現(xiàn)在更多是只做我自己喜歡的事。"金星在2026年1月接受《每日經濟新聞》專訪時這樣總結自己13年創(chuàng)業(yè)后的心境變化。

但他同時預言，未來兩三年將是醫(yī)美行業(yè)出清與重組的關鍵期，“所有玩家’活下去’的前提是找到自己的’生態(tài)位’?！?/p>

五、扭虧為盈，還有多遠？

新氧的2025年財報，看似是"連跌三年后終于企穩(wěn)"的信號，但深入分析仍存隱憂。

第一，營收增速仍然脆弱。2025年全年營收15.23億元，同比增長3.87%。其中，信息、預約等線上平臺業(yè)務收入持續(xù)萎縮，完全依賴線下連鎖業(yè)務的增長來"填坑"。

2025年第四季度，新氧營收4.61億元創(chuàng)新高，但若去掉連鎖業(yè)務的2.48億元，剩余的線上業(yè)務收入僅約2.13億元——這個數(shù)字甚至低于2021年第二季度4.52億元的一半。

其次，盈利能力未見根本改善。盡管凈虧損從5.87億收窄至2.42億元，但連續(xù)兩年虧損的絕對金額仍然巨大。線下門店的坪效、獲客成本、復購率等關鍵運營指標，距離穩(wěn)定盈利仍有距離。

另外，連鎖擴張的持續(xù)性存疑。53家門店已覆蓋16城，金星計劃2026年再開35家。但新氧青春診所與上游醫(yī)美廠商的"價格戰(zhàn)"已引發(fā)爭議——此前有品牌商公開聲明"封殺"新氧系門店，原因是新氧將萬元級別的童顏針降至約900元銷售，被視為"破價獲客"。

"雖然之前和普麗妍等品牌有一些摩擦，但是我們整個童顏的品類還是非?？焖俚卦鲩L，事實已經證明了，對我們的業(yè)務沒有什么太大的影響。"金星對此回應稱。

當下，新氧已經走到了一個十字路口。線上平臺的流量紅利早已見頂，MAU從峰值的1000萬跌至不足200萬；線下連鎖雖展現(xiàn)出強勁的增長動能，但重資產模式的盈利拐點尚未到來。

金星的判斷是："我的目標從一開始就是做千店連鎖。"但千店連鎖需要的是時間、資本和執(zhí)行力。在新氧的資產負債表上，現(xiàn)金儲備已從2021年的26億元縮減至2024年底的12.45億元。

2026年，新氧能否實現(xiàn)單季度盈利的承諾，將決定這家"醫(yī)美第一股"的轉型故事，究竟是絕地翻盤還是紙上談兵。