出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年8月遞表后，長進(jìn)光子將迎來上市IPO的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

3月20日，上交所披露，武漢長進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱：長進(jìn)光子）即將參加2026年第12次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，這將決定公司是否能繼續(xù)向上交所科創(chuàng)板邁進(jìn)。

作為特種光纖廠商，長進(jìn)光子主要生產(chǎn)多品類特種光纖，核心產(chǎn)品是摻稀土光纖。由摻稀土光纖制成的器件，可廣泛應(yīng)用于先進(jìn)制造、光通信、國防軍工等領(lǐng)域。

然而，還未上市，長進(jìn)光子的估值就出現(xiàn)了回落。2025年3月，中移基金以27.05元/股的價(jià)格入股，當(dāng)時(shí)公司估值為18億元。3個(gè)月后，華工明德轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，單價(jià)降至24.34元/股，對(duì)應(yīng)估值17.10億元。

在估值回落背后，長進(jìn)光子極度依賴大客戶。2023年至2025年，公司前五大客戶每年貢獻(xiàn)66%以上的營收。即便如此，公司的營收、利潤在這期間增速還是雙雙放緩。

在這種情況下，長進(jìn)光子究竟如何向資本市場(chǎng)講述一個(gè)持續(xù)增長的故事？

1、業(yè)績?cè)鏊俜啪?，降價(jià)搶市場(chǎng)？

長進(jìn)光子成立于2012年7月，業(yè)務(wù)長期聚焦于光纖領(lǐng)域。

光纖即為光導(dǎo)纖維，其基礎(chǔ)功能是傳輸光信號(hào)，僅具備光信號(hào)傳輸功能的光纖被稱為常規(guī)通信光纖，廣泛應(yīng)用于光通信領(lǐng)域，而特種光纖具有特種材料和結(jié)構(gòu)，從而具備特殊性能和用途。

目前，長進(jìn)光子主要聚焦特種光纖，產(chǎn)品主要包括摻鐿光纖、摻鉺光纖、摻銩光纖等摻稀土光纖，以及傳能光纖、其他特種光纖及器件等。其中，摻稀土光纖每年貢獻(xiàn)80%以上營收，是公司的核心產(chǎn)品。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

由于特種光纖廣泛應(yīng)用于先進(jìn)制造、光通信、國防軍工、測(cè)量傳感等領(lǐng)域，因而市場(chǎng)需求廣闊。根據(jù)頭豹研究院報(bào)告，國內(nèi)特種光纖市場(chǎng)規(guī)模2028年有望攀升至131億元，其中摻稀土光纖2023年的市場(chǎng)規(guī)模為26億元，2028年預(yù)計(jì)增長至47億元。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

在這片廣闊的市場(chǎng)中，長進(jìn)光子當(dāng)前的市占率并不算高。按照其說法，2024年，公司摻鐿光纖市占率約為8%，是國內(nèi)摻鐿光纖第二大企業(yè)；傳能光纖市占率約為4%。

在激烈的行業(yè)競爭中，或許是為了搶占更多市場(chǎng)，長進(jìn)光子試圖“以價(jià)換量”，不少產(chǎn)品都出現(xiàn)降價(jià)。

例如，在2024年和2025年，傳能光纖的銷售單價(jià)分別同比下滑19.76%、17.70%；2025年，其他特種光纖及器件銷售單價(jià)同比大降33.52%。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

于報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年），摻稀土光纖單價(jià)雖然整體保持增長，但其中每年貢獻(xiàn)4成以上營收的核心產(chǎn)品摻鐿光纖則出現(xiàn)了降價(jià)。

2024年和2025年，摻鐿光纖的銷售單價(jià)分別同比下滑9.77%、9.18%，逐步降至20元/米以下。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

在問詢函中，上交所也要求長進(jìn)光子說明，傳能光纖降價(jià)較為顯著的原因及可持續(xù)性，通過降價(jià)擴(kuò)大傳能光纖份額的商業(yè)合理性？

從數(shù)據(jù)來看，即便部分產(chǎn)品已經(jīng)降價(jià)，長進(jìn)光子的業(yè)績?cè)鏊僖琅f放緩。

2023年至2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收1.45億元、1.92億元及2.47億元，增速分別為33.56%、32.58%及28.79%，一路下滑。

同期，其歸母凈利潤分別為5465.65萬元、7575.59萬元及9564.04萬元，增速從48.60%降至26.25%，增幅幾近“腰斬”。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

長進(jìn)光子坦承，公司面臨產(chǎn)品價(jià)格下行與收入增速放緩的經(jīng)營承壓局面，加劇了成長性風(fēng)險(xiǎn)。

為此，「創(chuàng)業(yè)最前線」也試圖向長進(jìn)光子方面了解，在行業(yè)中，公司的核心競爭力究竟是靠產(chǎn)品還是低價(jià)？是否只能依靠降價(jià)搶市場(chǎng)？為何降價(jià)之后，公司營收、利潤增速依舊雙雙放緩？但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

2、大客戶成股東，高管交叉任職

即便是這樣的業(yè)績，背后也離不開大客戶的助力。

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶合計(jì)為長進(jìn)光子貢獻(xiàn)了82.26%、73.19%及66.20%營收，客戶集中度較高。

對(duì)此，長進(jìn)光子解釋，是由于公司主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的下游光纖激光器市場(chǎng)集中度較高所致。根據(jù)中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特合計(jì)占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)銷售份額超過50%，上述廠商均為公司前五大客戶。

和大客戶深度綁定，本身就是把“雙刃劍”。一方面，大客戶能帶來規(guī)模效應(yīng)，帶動(dòng)企業(yè)在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張；另一方面，為了實(shí)現(xiàn)長期合作，企業(yè)也需要讓渡部分話語權(quán)，降低議價(jià)權(quán)、拉長回款周期。

2023年-2025年，長進(jìn)光子應(yīng)收賬款余額分別為5911.49萬元、7760.37萬元和1.17億元，占營業(yè)收入的比例分別為40.89%、40.49%和47.48%。也就是說，公司超4成營收都是“紙面富貴”。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

在應(yīng)收賬款前五大客戶中，創(chuàng)鑫激光、杰普特的全資子公司惠州杰普特同樣榜上有名。其中，尤以杰普特與長進(jìn)光子的關(guān)系備受外界關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)杰普特的銷售收入分別為1494.68萬元、1778.82萬元、2364.14萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為10.34%、9.28%、9.58%，一直是公司的前五大客戶。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

不過，雙方的關(guān)系不止于此。

2019年，長進(jìn)光子與光纖激光器廠商杰普特啟動(dòng)技術(shù)對(duì)接并達(dá)成合作意向，于當(dāng)年10月進(jìn)入杰普特合格供應(yīng)商體系，實(shí)現(xiàn)批量銷售。

同在2019年下半年，雙方開始協(xié)商投資事宜，于2020年1月簽署投資協(xié)議，同年5月完成增資入股登記。當(dāng)時(shí)，長進(jìn)光子的投前估值僅4000萬元，入股價(jià)格為8.89元/注冊(cè)資本。

8個(gè)月后（2021年1月），長進(jìn)光子的投前估值已經(jīng)上漲至1.4億元，入股價(jià)格為24.89元/注冊(cè)資本。也就是說，短短8個(gè)月時(shí)間，杰普特所持股票每股浮盈近180%。

（圖 / 長進(jìn)光子回復(fù)函）

IPO前，杰普特仍然持有長進(jìn)光子12.24%股權(quán)，是公司第二大股東、第一大外部投資機(jī)構(gòu)。作為重要股東，杰普特委派了公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書吳檢柯進(jìn)入長進(jìn)光子，擔(dān)任董事一職。

令外界擔(dān)憂的是，在與杰普特既有業(yè)務(wù)合作，還有股權(quán)關(guān)系、高管交叉任職的背景下，是否會(huì)產(chǎn)生利益輸送？如何保證雙方合作的公正、透明？杰普特是否會(huì)介入公司的其他合作？是否存在為了達(dá)成業(yè)務(wù)合作，達(dá)成杰普特“低價(jià)入股”的協(xié)議？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向長進(jìn)光子方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、華為、中國移動(dòng)押寶，IPO前夕估值降9000萬

長進(jìn)光子的發(fā)展，是建立在華中科技大學(xué)研發(fā)之上的。

2012年7月，長進(jìn)光子的前身長進(jìn)有限正式成立。2017年末，公司受讓了華中科技大學(xué)的6項(xiàng)發(fā)明專利，初步形成了特種光纖設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、測(cè)試的基礎(chǔ)理論及方案，有了創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)。

而公司兩位創(chuàng)始人李進(jìn)延、李海清都曾在華中科技大學(xué)的武漢光電國家實(shí)驗(yàn)室（2017年更名為武漢光電國家研究中心）任職。其中，李進(jìn)延曾是教授、博導(dǎo)，李海清則歷任工程師、高級(jí)工程師。

IPO前，李進(jìn)延通過長合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)、致遠(yuǎn)二號(hào)及一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司43.12%的表決權(quán)，為實(shí)控人。

即將和李進(jìn)延共享這輪資本盛宴的，還包括其朋友、學(xué)生、校友。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，除李進(jìn)延、李海清之外，還有7位管理人員畢業(yè)于華中科技大學(xué)。

其中，王一礴、褚應(yīng)波、徐中巍、胡雄偉等核心技術(shù)人員，均是在校期間就跟隨李進(jìn)延從事研究。

此外，公司董秘戴彬、運(yùn)營總監(jiān)陳瑰、營銷總監(jiān)廖雷都畢業(yè)于華中科技大學(xué)，還有兩位華中科技大學(xué)的教職工曾在長進(jìn)光子擔(dān)任顧問。

作為李進(jìn)延一致行動(dòng)人的董事兼總經(jīng)理劉長波，則是李進(jìn)延、李海清的同事，三人曾共同在上市公司烽火通信任職多年。

作為“校友圈”搭起來的平臺(tái)，長進(jìn)光子順利吸引了華中科技大學(xué)，以及脫胎于華中科技大學(xué)的上市公司華工科技的投資。

除此之外，公司還引入了高瓴、華為旗下的哈勃投資、中國聯(lián)通等知名投資機(jī)構(gòu)，以及湖北省國資委、武漢市東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)、無錫市國資委等國資。

IPO前夕，中國移動(dòng)旗下的中移基金還在突擊入股。2025年3月，中移基金以1億元認(rèn)繳長進(jìn)光子新增注冊(cè)資本369.75萬元，單價(jià)27.05元/股，對(duì)應(yīng)投前估值18.00億元。

但長進(jìn)光子的估值很快出現(xiàn)了回落。2025年6月，華工創(chuàng)投受讓華工明德轉(zhuǎn)讓的1.07%股權(quán)，單價(jià)24.34元/股，估值為17.10億元。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

這也意味著，在中國移動(dòng)入股3個(gè)月后，長進(jìn)光子的估值不僅未見增長，反而回落了9000萬元。

那么，中移基金入股之后，公司估值為何沒有增加？為何在遞表前兩個(gè)月，公司估值不升反降？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」也試圖向長進(jìn)光子方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

客觀而言，有了一眾投資方的支持，長進(jìn)光子的資金鏈仍穩(wěn)健。截至2025年末，公司短期借款為3002.29萬元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債200.23萬元。同期，其貨幣資金為1.01億元、交易性金融資產(chǎn)2.12億元，留有相對(duì)充足的周轉(zhuǎn)空間。

（圖 / 長進(jìn)光子招股書）

當(dāng)下的長進(jìn)光子，既不缺資金，也不缺光環(huán)，但在中國移動(dòng)入股后估值不升反降，也暴露出資本對(duì)其成長性的不確定。未來，若缺乏可持續(xù)的盈利與擴(kuò)張能力，長進(jìn)光子的增長故事恐難持續(xù)。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。