穩(wěn)中求勝

在游戲直播行業(yè)仍處于深度調(diào)整期的當(dāng)下，判斷一家平臺(tái)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，早就不能只看營(yíng)收規(guī)模本身。

過(guò)去幾年，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯持續(xù)變化，傳統(tǒng)直播業(yè)務(wù)承壓、用戶需求不斷分層，平臺(tái)經(jīng)營(yíng)也從追求規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)效率、結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期韌性。對(duì)于內(nèi)容平臺(tái)而言，真正重要的，不再只是某個(gè)季度的收入高低，而是能夠先把經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)穩(wěn)住，逐步搭建起更健康的收入結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上重新把內(nèi)容生態(tài)持續(xù)做熱。

誰(shuí)能把這幾件事做出來(lái)，誰(shuí)才更有機(jī)會(huì)在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。從這個(gè)角度來(lái)看，3月25日斗魚(yú)發(fā)布的2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，確實(shí)釋放出了一組值得重視的積極信號(hào)。

財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度斗魚(yú)總營(yíng)收為9.188億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)及調(diào)整后凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中調(diào)整后凈利潤(rùn)為1262萬(wàn)元，同比明顯改善。全年總營(yíng)收38.19億元，毛利潤(rùn)達(dá)到4.895億元，同比增長(zhǎng)51.2%。與此同時(shí)，創(chuàng)新、廣告及其他收入在2025年各季度占比均維持在40%以上。

這在一定程度上說(shuō)明了一件事：斗魚(yú)的經(jīng)營(yíng)邏輯，正在從過(guò)去更依賴單一直播收入的模式，切換到更強(qiáng)調(diào)多元收入、內(nèi)容效率和用戶價(jià)值的模式。如果把這份財(cái)報(bào)拆開(kāi)看，斗魚(yú)這一輪變化主要落在了“利潤(rùn)模型開(kāi)始修復(fù)”和“多元化戰(zhàn)略繼續(xù)深化”兩大層面。

扭虧為盈，斗魚(yú)重回穩(wěn)態(tài)

談及本期斗魚(yú)財(cái)報(bào)最直接的看點(diǎn)，無(wú)疑是利潤(rùn)端轉(zhuǎn)正。

2025年第四季度，斗魚(yú)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、調(diào)整后凈利潤(rùn)，三項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)同比均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。拉長(zhǎng)到全年看，公司全年調(diào)整后凈利潤(rùn)為4016萬(wàn)元，毛利率提升至12.8%。對(duì)一家仍處于行業(yè)調(diào)整期的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這組數(shù)字的意義或許不只是“盈利了”，更多是說(shuō)明斗魚(yú)已經(jīng)把平臺(tái)經(jīng)營(yíng)重新拉回到相對(duì)穩(wěn)定的軌道上。

這件事為什么關(guān)鍵？因?yàn)檫^(guò)去幾年，游戲直播行業(yè)最現(xiàn)實(shí)的變化之一，就是單純追求規(guī)模的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，平臺(tái)還能靠高投入換增長(zhǎng)、靠單點(diǎn)爆發(fā)沖數(shù)據(jù)，但到了今天，這套邏輯已經(jīng)越來(lái)越難成立。直播主業(yè)承壓，外部環(huán)境復(fù)雜，用戶消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，這意味著平臺(tái)必須先把經(jīng)營(yíng)底盤(pán)穩(wěn)住，后續(xù)的戰(zhàn)略動(dòng)作和內(nèi)容投入才有空間展開(kāi)。

斗魚(yú)這次財(cái)報(bào)的積極信號(hào)，恰恰就在這里。正如斗魚(yú)副總裁曹昊在財(cái)報(bào)中提到，去年第四季度，公司在直播業(yè)務(wù)承壓的背景下，實(shí)現(xiàn)了盈利改善與現(xiàn)金流穩(wěn)健；從全年看，財(cái)務(wù)效率和可持續(xù)性也有明顯提升。換句話說(shuō)，斗魚(yú)并不是在理想環(huán)境里完成修復(fù)，而是在壓力未消失的前提下，把經(jīng)營(yíng)質(zhì)量往上拉了一步。

更值得注意的是，這種“穩(wěn)住”也不是靠一味收縮換來(lái)的。回看斗魚(yú)去年第四季度的實(shí)際動(dòng)作就能發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)仍在繼續(xù)圍繞核心優(yōu)勢(shì)做內(nèi)容承接和活動(dòng)布局。無(wú)論是引入高關(guān)注度電競(jìng)賽事，還是在線下落地“光谷電競(jìng)嘉年華暨斗魚(yú)魚(yú)躍杯”等，本質(zhì)上都在做同一件事：把有限資源放到更具確定性的內(nèi)容和用戶場(chǎng)景里。

斗魚(yú)這一階段的改善，并不是靠某項(xiàng)業(yè)務(wù)突然爆發(fā)，這背后也對(duì)應(yīng)著一整套效率優(yōu)化動(dòng)作，是平臺(tái)對(duì)資源配置、成本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)流程做了更有針對(duì)性的調(diào)整。這種經(jīng)營(yíng)方式，顯然比單純追逐短期規(guī)模更重要，它決定了平臺(tái)能不能在行業(yè)波動(dòng)周期里重新建立“穩(wěn)定感”。

也正因如此，在競(jìng)核看來(lái)，斗魚(yú)這次利潤(rùn)端的改善，不只是財(cái)報(bào)上的一組結(jié)果，更像是平臺(tái)經(jīng)營(yíng)修復(fù)的階段性確認(rèn)。放在當(dāng)下的游戲直播行業(yè)里看，先把經(jīng)營(yíng)拉回穩(wěn)態(tài)，本身就是一件有價(jià)值的事。

多元化戰(zhàn)略結(jié)出階段性果實(shí)

如果說(shuō)利潤(rùn)端轉(zhuǎn)正說(shuō)明斗魚(yú)“穩(wěn)住了”，那么收入結(jié)構(gòu)的變化，回答的其實(shí)是另一個(gè)更關(guān)鍵的問(wèn)題：斗魚(yú)接下來(lái)靠什么繼續(xù)往下走。

財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度，斗魚(yú)創(chuàng)新、廣告及其他收入達(dá)到4.058億元，占總營(yíng)收的44.2%。從全年看，這一板塊在2025年每個(gè)季度的收入占比都維持在40%以上。

斗魚(yú)CEO任思敏在財(cái)報(bào)中也明確表示，創(chuàng)新、廣告及其他收入全年同比增長(zhǎng)37%，競(jìng)爭(zhēng)韌性進(jìn)一步增強(qiáng)，財(cái)務(wù)可持續(xù)性明顯提高，為長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，收入多元化和運(yùn)營(yíng)效率提升，是過(guò)去一年斗魚(yú)最重要的經(jīng)營(yíng)成果之一。

其實(shí)，斗魚(yú)這幾年一直在推進(jìn)“收入多元化”，但現(xiàn)在它已經(jīng)不只是一個(gè)戰(zhàn)略方向，而是開(kāi)始變成清晰的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。競(jìng)核認(rèn)為，這一點(diǎn)本身就有相當(dāng)現(xiàn)實(shí)的意義。因?yàn)橛螒蛑辈テ脚_(tái)過(guò)去長(zhǎng)期被質(zhì)疑的一點(diǎn)，就是商業(yè)模式過(guò)度依賴傳統(tǒng)直播收入。一旦行業(yè)環(huán)境波動(dòng)，壓力就會(huì)迅速傳導(dǎo)到平臺(tái)業(yè)績(jī)上。

斗魚(yú)現(xiàn)在釋放出來(lái)的變化在于，它已經(jīng)不再只靠單一收入項(xiàng)支撐平臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)，而是在逐步搭建一個(gè)更有韌性的收入骨架。創(chuàng)新、廣告及其他收入連續(xù)四個(gè)季度維持在四成以上，本質(zhì)上就是平臺(tái)收入結(jié)構(gòu)開(kāi)始變得更健康的直接體現(xiàn)。

當(dāng)然，斗魚(yú)這一輪多元化也不是脫離平臺(tái)原有特質(zhì)去生硬擴(kuò)張，而是圍繞自身核心能力做延展。比如財(cái)報(bào)提到，公司廣告業(yè)務(wù)回升明顯，游戲會(huì)員業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，語(yǔ)音業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)。其中，語(yǔ)音社交業(yè)務(wù)在第四季度實(shí)現(xiàn)收入2.71億元，已經(jīng)成為多元化收入的重要支撐項(xiàng)。

這意味著，斗魚(yú)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，并非簡(jiǎn)單意義上的“多做幾項(xiàng)業(yè)務(wù)”，它是在重新梳理內(nèi)容、用戶興趣、社區(qū)互動(dòng)和商業(yè)化之間的連接關(guān)系。

這一點(diǎn)，其實(shí)也能從斗魚(yú)此前的運(yùn)營(yíng)案例里看得更清楚。比如“斗魚(yú)×和平精英雪賺月福利活動(dòng)”，就不是一場(chǎng)孤立賽事，而是一整套圍繞熱門(mén)游戲內(nèi)容搭建的用戶運(yùn)營(yíng)框架。這項(xiàng)活動(dòng)除“Allstar邀請(qǐng)賽”外，還疊加了多種互動(dòng)玩法，把賽事內(nèi)容、主播流量和用戶參與放進(jìn)了同一個(gè)場(chǎng)景。

它背后的邏輯并不復(fù)雜：平臺(tái)不該只讓用戶來(lái)看一場(chǎng)直播，更需要將其打造成一個(gè)能讓用戶持續(xù)停留、持續(xù)互動(dòng)的內(nèi)容節(jié)點(diǎn)。

再比如斗魚(yú)在12周年之際完成品牌升級(jí)，也不只是一次視覺(jué)更新。圍繞新Slogan“看見(jiàn)每種熱愛(ài)”，斗魚(yú)同步推出動(dòng)畫(huà)短片、主播“熱愛(ài)代言人”企劃，以及“鯊魚(yú)魔改大賽”、“火箭搖舞蹈挑戰(zhàn)賽”等互動(dòng)活動(dòng)。表面看這是品牌動(dòng)作，實(shí)際上它是把“興趣導(dǎo)向”從一句口號(hào)，真正落到用戶可感知的內(nèi)容體驗(yàn)和社區(qū)氛圍里。

對(duì)今天的直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，多元化能不能成立，關(guān)鍵從來(lái)不在于多了幾項(xiàng)收入，核心還是平臺(tái)有沒(méi)有能力把內(nèi)容、互動(dòng)和商業(yè)場(chǎng)景重新組織起來(lái)。而斗魚(yú)去年這一系列動(dòng)作剛好體現(xiàn)的就是這種能力。過(guò)去一年里，斗魚(yú)一直在把內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、用戶互動(dòng)、品牌表達(dá)和商業(yè)場(chǎng)景重新接起來(lái)，不再?gòu)?qiáng)調(diào)“直播平臺(tái)”這一單一身份，將重心放在了強(qiáng)化用戶興趣、平臺(tái)陪伴感和社區(qū)參與感。

競(jìng)核認(rèn)為，這種建立在平臺(tái)核心能力基礎(chǔ)上的多元化，才更像一種長(zhǎng)期能力，而不是階段性的補(bǔ)位。換句話說(shuō)，斗魚(yú)收入多元化的背后，并不只是業(yè)務(wù)項(xiàng)變多了，更重要的還在于平臺(tái)正在形成一套更適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)環(huán)境的新經(jīng)營(yíng)框架。也正因?yàn)槿绱耍@部分收入能夠連續(xù)多個(gè)季度站穩(wěn)四成以上，才更有含金量。

緊抓核心盤(pán)，自制內(nèi)容生態(tài)

當(dāng)然，財(cái)務(wù)側(cè)和戰(zhàn)略側(cè)的改善，最終還是要回到內(nèi)容側(cè)去驗(yàn)證。作為內(nèi)容平臺(tái)，斗魚(yú)能不能真正走出調(diào)整期，說(shuō)到底還是要看用戶愿不愿意繼續(xù)看、繼續(xù)留、繼續(xù)參與。

根據(jù)財(cái)報(bào)，斗魚(yú)在這方面的思路也很清楚。2025年第四季度，平臺(tái)共計(jì)轉(zhuǎn)播版權(quán)賽事63項(xiàng)，自制或合辦賽事及PGC節(jié)目21項(xiàng)。與此同時(shí)，平臺(tái)用戶總使用時(shí)長(zhǎng)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，斗魚(yú)特色的直播社區(qū)氛圍也在被重新激活。

具體來(lái)看，這背后對(duì)應(yīng)著兩條很明確的內(nèi)容策略：

其一，圍繞版權(quán)賽事，斗魚(yú)持續(xù)引入英雄聯(lián)盟全球總決賽、KPL年度總決賽、布達(dá)佩斯Major等高關(guān)注度電競(jìng)內(nèi)容，以此穩(wěn)住核心觀賽盤(pán)。其二，在自制和合辦內(nèi)容上繼續(xù)發(fā)力，圍繞DOTA2、LOL、三角洲等核心用戶偏好品類深耕，緊抓熱門(mén)游戲玩家需求。

尤其在平臺(tái)特色內(nèi)容層面，這已經(jīng)成為斗魚(yú)構(gòu)建差異化能力的關(guān)鍵部分。

比如去年12月，斗魚(yú)在武漢光谷舉辦線下電競(jìng)系列賽“光谷電競(jìng)嘉年華暨斗魚(yú)魚(yú)躍杯”，把職業(yè)賽事、主播內(nèi)容和線下場(chǎng)景結(jié)合起來(lái)。平臺(tái)邀請(qǐng)了16支現(xiàn)役《三角洲行動(dòng)》和《無(wú)畏契約》知名戰(zhàn)隊(duì)、20支KOL主播隊(duì)伍，經(jīng)過(guò)8天角逐，線上觀看人次達(dá)到3400余萬(wàn)。更重要的是，活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)還加入了職業(yè)對(duì)抗、主播表演賽、觀賽互動(dòng)和城市聯(lián)動(dòng)等環(huán)節(jié)，讓賽事內(nèi)容從“在線看”進(jìn)一步變成了可參與、可感知、可討論的平臺(tái)事件。

與此同時(shí)，斗魚(yú)也在繼續(xù)嘗試更輕量、更節(jié)目化的創(chuàng)新內(nèi)容。典型如財(cái)報(bào)中提到的“街霸6奶牛杯S1”，就是平臺(tái)圍繞格斗品類做出的賽事創(chuàng)新。通過(guò)在賽制設(shè)計(jì)和節(jié)目包裝上做輕量化處理，這類賽事讓原本偏硬核的格斗內(nèi)容具備了更強(qiáng)的可看性和輕松感，不僅降低了主播參與門(mén)檻和觀眾理解門(mén)檻，也進(jìn)一步打開(kāi)了內(nèi)容的話題空間和傳播空間。

再加上團(tuán)播、跨平臺(tái)合辦賽事等動(dòng)作，斗魚(yú)實(shí)際上一直在嘗試拓寬直播內(nèi)容的表達(dá)方式。

站在這個(gè)角度，我們更傾向于把當(dāng)下斗魚(yú)的內(nèi)容動(dòng)作理解為一套逐步成型的方法：版權(quán)賽事負(fù)責(zé)穩(wěn)住核心觀賽盤(pán)，自制IP負(fù)責(zé)放大平臺(tái)特色，新直播形式和活動(dòng)運(yùn)營(yíng)則負(fù)責(zé)增強(qiáng)互動(dòng)感和參與感。

對(duì)直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這種內(nèi)容層次感本身就很重要。因?yàn)樗鼪Q定了平臺(tái)不只是有內(nèi)容，更在于能持續(xù)制造用戶停留和回流的理由。而當(dāng)內(nèi)容生態(tài)開(kāi)始重新變熱，斗魚(yú)財(cái)報(bào)里關(guān)于經(jīng)營(yíng)趨穩(wěn)和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的信號(hào)，也就更有說(shuō)服力。

結(jié)語(yǔ)：

總體來(lái)看，斗魚(yú)這份2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，真正值得關(guān)注的，不在于某個(gè)單一指標(biāo)的起伏，關(guān)鍵還是平臺(tái)在財(cái)務(wù)側(cè)、戰(zhàn)略側(cè)和內(nèi)容側(cè)開(kāi)始出現(xiàn)同向變化。

利潤(rùn)端轉(zhuǎn)正，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)重新回到穩(wěn)態(tài)；創(chuàng)新、廣告及其他收入連續(xù)站穩(wěn)四成以上，體現(xiàn)出多元化戰(zhàn)略開(kāi)始兌現(xiàn)；版權(quán)賽事、自制IP和新直播形式持續(xù)推進(jìn)，則反映斗魚(yú)內(nèi)容生態(tài)正在回暖。

對(duì)一個(gè)仍處在行業(yè)變局中的游戲直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這種變化當(dāng)然還談不上高歌猛進(jìn)，但已經(jīng)足夠說(shuō)明，斗魚(yú)正在圍繞用戶需求和平臺(tái)核心優(yōu)勢(shì)，重新找回一條更穩(wěn)、更實(shí)、也更具持續(xù)性的路徑。

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