過去幾周，市場關(guān)注點(diǎn)從美國關(guān)稅迅速切到中東油價(jià)危機(jī)。

野村把兩條線捆在一起：美國最高法院裁定“對等關(guān)稅”違法，讓特朗普政府第一年的核心政策突然失效；幾天后爆發(fā)的對伊朗軍事行動(dòng)，則把原本會(huì)持續(xù)發(fā)酵的關(guān)稅退款與問責(zé)爭議，硬生生挪出了新聞中心，但代價(jià)是把全球推向更典型的供給沖擊。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在24日的研報(bào)中直言，最高法院裁決之后特朗普政府仍準(zhǔn)備換法律依據(jù)再掀關(guān)稅攻勢——“這做法非但不能減少不確定性，反而會(huì)放大不確定性，是對企業(yè)與整體經(jīng)濟(jì)最不理想的結(jié)果”。

在辜朝明的框架里，“不確定性”不是抽象詞：它已經(jīng)映射到用工和增長上。美聯(lián)儲褐皮書描述了多地招聘“極度疲弱”；2月就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少9.2萬；2025年四季度美國GDP增速也從初值1.4%下修到0.7%（環(huán)比折年率）。關(guān)稅法律戰(zhàn)沒收尾、談判要重開，企業(yè)更難下決心擴(kuò)張。

然后才是伊朗與霍爾木茲海峽。辜朝明把戰(zhàn)爭的時(shí)間點(diǎn)與關(guān)稅挫敗并置：開戰(zhàn)后，關(guān)于最高法院裁決與關(guān)稅退款的報(bào)道幾乎消失；而海峽被封讓油、LNG與化肥供應(yīng)同時(shí)受阻，亞洲面臨的并不只是“油價(jià)變貴”，還有“貨到不了”。他最后給出的是一個(gè)偏悲觀的組合：關(guān)稅懸而未決疊加油氣與農(nóng)業(yè)投入品的供給收縮，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)下滑幾乎難以避免。

辜朝明認(rèn)為，2月20日的最高法院裁定對特朗普政府是“致命一擊”：對等關(guān)稅被判違法，意味著總統(tǒng)第一年投入最大政治資源的政策“徹底崩塌”。更麻煩的是后果處理——政府可能需要返還迄今約3000億美元的關(guān)稅收入，這本身就足以制造財(cái)政與政治動(dòng)蕩。

接下來就算想“重新立法再打”，辜朝明也不看好效率。財(cái)政部長貝森特此前暗示會(huì)尋找新的法律依據(jù)，但新的法條要么有時(shí)間限制，要么要求對每個(gè)行業(yè)/產(chǎn)品做細(xì)致調(diào)查，程序上注定更慢、更費(fèi)人力。辜朝明特別強(qiáng)調(diào)了一個(gè)容易被忽略的變量：執(zhí)行關(guān)稅談判的官員在經(jīng)歷一次“合法性被否定”的挫敗后會(huì)士氣受挫，重啟談判很難恢復(fù)此前的推動(dòng)力。

辜朝明把視角放到美國的談判對手：各國領(lǐng)導(dǎo)人與談判代表過去一年為接受特朗普政府要求，投入了大量政治資本；現(xiàn)在突然得知這些要求缺乏合法性，很難不產(chǎn)生抵觸與懷疑。

更現(xiàn)實(shí)的難題是：過去談判里“已經(jīng)同意的事項(xiàng)”，哪些會(huì)繼續(xù)有效、哪些會(huì)在新一輪談判中被推翻？辜朝明的判斷是，特朗普政府第一年的遺產(chǎn)不是什么“新秩序”，而是更高的不確定性。對企業(yè)來說，這比關(guān)稅本身更難消化，因?yàn)樗尪▋r(jià)、投資、雇傭都失去穩(wěn)定錨。

辜朝明把“經(jīng)濟(jì)變慢”的證據(jù)押在就業(yè)而不是GDP上：褐皮書稱除少數(shù)地區(qū)外，過去數(shù)月就業(yè)基本持平，部分地區(qū)甚至下滑；2月就業(yè)環(huán)比減少9.2萬也與此一致。GDP方面，2025年四季度增速下修到0.7%（環(huán)比折年率），與就業(yè)端的疲弱互相印證。

他還引用了鮑威爾在1月28日FOMC會(huì)后發(fā)布會(huì)的說法：就業(yè)往往比經(jīng)過復(fù)雜統(tǒng)計(jì)處理的GDP更能反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)溫度。辜朝明由此推論，美國經(jīng)濟(jì)“顯著放緩”的可能性很高，而褐皮書點(diǎn)名的一個(gè)原因正是關(guān)稅政策帶來的不確定性；最高法院裁決加上白宮選擇“再打一次”，只會(huì)讓這種不確定性繼續(xù)上升。

在“關(guān)稅被判違法、還要退款”的背景下，辜朝明提出了明確的個(gè)人猜測：戰(zhàn)爭在2月28日爆發(fā)，距離最高法院裁決只有幾天，很難讓人相信完全是巧合。對特朗普而言，退款與責(zé)任追問會(huì)讓他陷入被動(dòng)；而他更擅長用突發(fā)行動(dòng)奪回議程設(shè)置權(quán)。

辜朝明給出三條支撐自己懷疑的線索：

在辜朝明敘事里，特朗普對伊朗的誤判之一，是低估了伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性。《華爾街日報(bào)》報(bào)道稱，美軍高層曾提醒封鎖帶來的問題，但特朗普無視警告推進(jìn)戰(zhàn)爭。封鎖發(fā)生后，他態(tài)度也變了：從宣稱“不需要英國等盟友”，到歡迎英國航母編隊(duì)支援，并要求日本、韓國、歐洲派軍艦去護(hù)航油輪。

辜朝明認(rèn)為，核心困難不是“船不夠”，而是技術(shù)與成本的不對稱：伊朗可能使用廉價(jià)、易量產(chǎn)的無人機(jī)，若同時(shí)大規(guī)模發(fā)射，護(hù)航艦艇上的昂貴攔截導(dǎo)彈可能數(shù)量不足。更棘手的是，無人機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)可用摩托車引擎改裝，發(fā)射時(shí)幾乎沒有傳統(tǒng)火箭那種強(qiáng)熱信號，偵察衛(wèi)星難以及時(shí)鎖定發(fā)射陣地。這類風(fēng)險(xiǎn)正是美軍高層可能試圖提醒特朗普的重點(diǎn)。

辜朝明把海峽封鎖的經(jīng)濟(jì)后果寫得很具體：霍爾木茲海峽的原油通行量據(jù)稱約占全球20%，而能源需求價(jià)格彈性低，僅這一項(xiàng)就可能把價(jià)格推高并放大波動(dòng)。

他給了幾個(gè)已出現(xiàn)的外溢現(xiàn)象：新加坡作為重要航運(yùn)樞紐，船用燃料油價(jià)格一度接近翻倍且仍高位波動(dòng)；泰國曼谷港因缺乏穩(wěn)定燃料油供應(yīng)，禁止為外籍船舶加注；燃料翻倍也讓不少漁船變得無利可圖，部分漁業(yè)公司已暫停表現(xiàn)不佳船只的運(yùn)營。

更尖銳的是農(nóng)業(yè)端：辜朝明指出全球農(nóng)業(yè)所用化肥有四分之一產(chǎn)自這一地區(qū)，封鎖導(dǎo)致供應(yīng)停滯。若持續(xù)下去，全球糧食產(chǎn)出可能受到重創(chuàng)，通脹壓力隨之上行。他直言，相比俄烏沖突初期推升的谷物價(jià)格，這次如果拖長，世界可能面對更嚴(yán)重的食品危機(jī)，最終走向“供給下降、通脹加速”的滯脹格局。

當(dāng)封鎖推升美國汽油價(jià)格后，特朗普迅速解除對俄能源禁令并允許購買俄原油。對歐洲而言，這是沖擊：歐洲在俄烏沖突后立刻停止購買俄油氣，承受了能源價(jià)格飆升與經(jīng)濟(jì)損失，但仍把支持烏克蘭與所謂西方價(jià)值放在優(yōu)先級前面；而特朗普的動(dòng)作傳遞出相反信號——防止美國汽油價(jià)上行，優(yōu)先于地緣政治原則。

辜朝明還對比了兩次汽油價(jià)的心理閾值：2022年拜登時(shí)期，美國汽油從約2美元/加侖漲到一度約4美元；這一次，特朗普在汽油超過3美元/加侖后就選擇購買俄油。辜朝明據(jù)此判斷，特朗普對經(jīng)濟(jì)痛感的容忍度可能比外界想象更低，也更難承受“自己發(fā)動(dòng)的戰(zhàn)爭帶來再通脹”。

對后續(xù)軍事進(jìn)程，辜朝明認(rèn)為最可能的不是速勝，而是陷入類似小布什時(shí)期伊拉克戰(zhàn)爭的泥潭：伊朗國土更大、歷史更長，且是多民族國家，單靠空襲很難重塑政權(quán)；若要推動(dòng)政權(quán)更迭，必須與國內(nèi)改革派或反政權(quán)力量高效協(xié)同，但特朗普的相關(guān)表態(tài)又暗示美方原先押注的“親美人物”已在空襲中死亡，進(jìn)一步抬高操作難度。即便投入地面部隊(duì)，也可能走向伊拉克、阿富汗式長期糾纏。

時(shí)間對特朗普不友好：距離中期選舉只有八個(gè)月，而他的部分支持者原本就反對長期介入他國治理。辜朝明認(rèn)為特朗普實(shí)際面臨兩條路——要么在八個(gè)月內(nèi)孤注一擲尋求軍事勝利（意味著動(dòng)員大規(guī)模地面力量、占領(lǐng)廣闊領(lǐng)土，時(shí)間很難夠用）；要么盡快宣布“已實(shí)現(xiàn)最初目標(biāo)”并撤軍。但伊朗清楚這條時(shí)間約束，很可能選擇消耗戰(zhàn)，把勝利窗口拖過去。

辜朝明并不認(rèn)為特朗普擅長的政策急轉(zhuǎn)彎一定能收拾殘局。他提到市場對特朗普“說轉(zhuǎn)就轉(zhuǎn)”甚至起了“TACO”（Trump Always Chickens Out）的綽號：2025年4月2日提出高對等關(guān)稅后，美股、美債與美元出現(xiàn)“三殺”，共和黨富裕捐助人致電威脅停止捐款，特朗普隨后迅速改口宣布90天休戰(zhàn)，市場也隨即修復(fù)。

但伊朗這盤棋不一樣：撤軍不等于伊朗會(huì)重開霍爾木茲。辜朝明寫道，伊朗可能要求先修復(fù)哈爾克島等受損設(shè)施與國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施才同意重開。特朗普因此一面要求以色列不要打擊伊朗能源設(shè)施（否則伊朗更沒有動(dòng)力重開），一面向伊朗發(fā)出最后通牒：要求48小時(shí)內(nèi)重開、后延長到五天，否則將摧毀伊朗發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施。這等于把賭注加到更高：若伊朗不讓步，美軍將不得不打擊關(guān)乎普通民眾生活的設(shè)施，雙邊關(guān)系會(huì)進(jìn)一步惡化，海峽長期關(guān)閉的概率反而更高。

收尾處，辜朝明把“外部戰(zhàn)事”與“內(nèi)部掣肘”并列：美聯(lián)儲主席鮑威爾在與特朗普政府的法律爭端下宣布，即使卸任主席也將留任理事會(huì)成員；最近一次FOMC因通脹風(fēng)險(xiǎn)選擇按兵不動(dòng)，只有一位委員反對，另外兩位特朗普任命的委員站在鮑威爾一邊；部分共和黨參議員甚至表示，若特朗普不撤訴，將不推進(jìn)對繼任人選沃什的確認(rèn)聽證。辜朝明的結(jié)論因此更像一條警報(bào)：關(guān)稅懸案未結(jié)、油氣危機(jī)新起，特朗普政府的“勢能”在下降，而全球經(jīng)濟(jì)——包括美國——很可能隨之進(jìn)一步放緩。