2026年3月，中央財(cái)政預(yù)算披露的一項(xiàng)關(guān)鍵政策調(diào)整，將電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)推向了新的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

財(cái)政部《關(guān)于2026年中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的說(shuō)明》首次明確，自2025年起，中央國(guó)有全資電信企業(yè)稅后利潤(rùn)上繳比例由延續(xù)十年的20%大幅提升至35%，企業(yè)序列從第二類上調(diào)至第一類，與煙草、石油石化、電力、煤炭等資源型企業(yè)并列。

這一調(diào)整疊加2026年1月起實(shí)施的電信服務(wù)增值稅稅率上調(diào)，標(biāo)志著三大運(yùn)營(yíng)商在2026年將面臨“雙重政策壓頂”的沖擊，其資本市場(chǎng)表現(xiàn)與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)邏輯正在經(jīng)歷深刻重構(gòu)。

政策落地：電信企業(yè)躋身央企利潤(rùn)上繳第一梯隊(duì)

從財(cái)政部公布的 2025 年中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的五大主力行業(yè)上繳數(shù)據(jù)中，能清晰看到電信行業(yè)的全新站位：

2025 年財(cái)政從電信企業(yè)獲得的利潤(rùn)收入約 378 億元，同比增長(zhǎng)了約 78%，電信運(yùn)營(yíng)商成為本輪央企利潤(rùn)上繳增長(zhǎng)的核心力量，其貢獻(xiàn)絕對(duì)值已超過(guò)了電力企業(yè)。

財(cái)政部之所以大幅提高包括電信企業(yè)在內(nèi)的央企稅后利潤(rùn)上繳比例，政府預(yù)算專家鄧淑蓮教授在接受媒體采訪時(shí)，很明確地指出：“近年來(lái)財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，而剛性支出持續(xù)增加，財(cái)政收支矛盾加大，而提高國(guó)有資本收益上繳比例，可以直接增加可用財(cái)力，彌補(bǔ)收支缺口，這是最核心的原因”。

因此，此次央企利潤(rùn)上繳比例的上調(diào)，絕非簡(jiǎn)單的數(shù)字調(diào)整，而是國(guó)家作為國(guó)有資本所有者，對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商等央企稅后利潤(rùn)分配權(quán)的重新劃定，也體現(xiàn)了國(guó)家在特定發(fā)展階段對(duì)電信央企財(cái)政貢獻(xiàn)能力的更高期待。

利潤(rùn)重構(gòu)：35% 上繳比例的資金壓力沖擊

稅后利潤(rùn)，是企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入扣除成本、費(fèi)用以及流轉(zhuǎn)稅和所得稅后剩余的利潤(rùn)，其用途主要包括再投資、分配給股東、償還債務(wù)以及建立儲(chǔ)備基金等。國(guó)家作為電信央企的控股股東，拿走的稅后利潤(rùn)份額增加15%，直接壓縮企業(yè)自留資金規(guī)模，影響企業(yè)再投資、分紅等核心資金安排。

以三大運(yùn)營(yíng)商2025年的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，可以看到利潤(rùn)上繳比例上調(diào)后，三家企業(yè)可自主支配的資金規(guī)模集體大幅下滑：

以行業(yè)龍頭中國(guó)移動(dòng)為例，2025年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為1371億元，相比2024年的1384億已經(jīng)減少了13億；如果按照20%的比例上繳可以保留1097億用于企業(yè)自行支配，但按照35%的比例上繳后自留資金只剩下891億，減少超 200 億元。

對(duì)于依靠高資本開(kāi)支來(lái)建設(shè)通信基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)商而言，增加15%的稅后利潤(rùn)上繳，為國(guó)家財(cái)政做的貢獻(xiàn)多了，但自身的資金壓力無(wú)疑也加重了。

雪上加霜：增值稅率上調(diào)沖擊營(yíng)收

值得注意的是，電信企業(yè)此次利潤(rùn)上繳比例提高并非孤立的政策動(dòng)作，電信服務(wù)增值稅率上調(diào)才是政策落地的“第一只靴子”。

根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局此前公告，自2026年1月1日起，電信企業(yè)提供的語(yǔ)音通話服務(wù)和短信、彩信服務(wù)，以及通過(guò)衛(wèi)星提供的語(yǔ)音通話服務(wù)、電子數(shù)據(jù)和信息的傳輸服務(wù)，增值稅稅率從6%提升至9%，納入基礎(chǔ)電信服務(wù)范疇。

這一調(diào)整直接沖擊的是運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)瑞銀測(cè)算，在稅率提高且含稅價(jià)維持不變的情況下，增值稅調(diào)整將使運(yùn)營(yíng)商的不含稅服務(wù)收入受到約1.5%至2%的影響；而不含稅收入下降，在不考慮其他成本或稅收抵扣措施的情況下，將對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商2026年的凈利潤(rùn)造成超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的影響。

更值得警惕的是，兩大政策在時(shí)間窗口上的疊加——2025年利潤(rùn)上繳比例生效，2026年增值稅調(diào)整跟進(jìn)——形成了對(duì)運(yùn)營(yíng)商盈利能力的“雙重夾擊”：增值稅從稅前環(huán)節(jié)直接擠壓企業(yè)毛利，利潤(rùn)上繳則從稅后環(huán)節(jié)進(jìn)一步減少股東的凈利潤(rùn)分配。

因此，三大運(yùn)營(yíng)商在2026年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已不可避免地迎來(lái)更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

行業(yè)瓶頸：營(yíng)收利潤(rùn)觸頂，資本開(kāi)支戰(zhàn)略性收縮

從2025年的業(yè)績(jī)發(fā)布來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)都開(kāi)始出現(xiàn)穩(wěn)中略降的趨勢(shì)，市場(chǎng)的天花板已然出現(xiàn)。

隨著5G業(yè)務(wù)的普及，三大運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)收規(guī)模從2021年的16102.72億增長(zhǎng)到了2025年的19663.35億，但是行業(yè)總營(yíng)收的增速卻從2022年的近10%，逐年下滑至2025年的0.56%，增長(zhǎng)明顯放緩；2025年?duì)I收幾乎進(jìn)入零增長(zhǎng)狀態(tài)，反映出通信行業(yè)的營(yíng)收規(guī)模接近見(jiàn)頂。

營(yíng)收規(guī)模增速放緩的同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也在2025年首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，雖僅微降0.56%，但卻結(jié)束了從2012年到2024年的連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。特別是2025年在營(yíng)收仍保持0.64%的微增態(tài)勢(shì)之下，凈利潤(rùn)卻率先轉(zhuǎn)負(fù)，反映出運(yùn)營(yíng)商所面臨的增收不增利的壓力。

在行業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期的時(shí)候，稅后利潤(rùn)上繳提高和增值稅率上調(diào)的雙重政策夾擊又至，三大運(yùn)營(yíng)商要維持業(yè)績(jī)表現(xiàn)，只能在“節(jié)流”上狠下功夫：三大運(yùn)營(yíng)商2026年的資本開(kāi)支預(yù)算顯示，中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃投資1366億元，同比下降9.5%；中國(guó)電信計(jì)劃投資730億元，降幅9.2%；中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃投資500億元，降幅約8%。

這是三大運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)首次同步出現(xiàn)接近兩位數(shù)的資本開(kāi)支下滑，無(wú)疑是為2026年要過(guò)的苦日子所做的未雨綢繆之舉，可見(jiàn)面對(duì)資金面的雙重約束，運(yùn)營(yíng)商已明確啟動(dòng)了戰(zhàn)略性收縮。

轉(zhuǎn)型突圍：算力賽道成核心突破口

除了利潤(rùn)上繳帶來(lái)的資金壓力之外，電信企業(yè)被財(cái)政部劃入了第一類上繳序列，這不僅是一個(gè)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，更意味著資本市場(chǎng)估值邏輯的深刻轉(zhuǎn)變：與煙草、石油石化、電力、煤炭并列，意味著電信被正式定義為具有自然壟斷特征的資源型行業(yè)，其定價(jià)權(quán)、投資自主權(quán)或?qū)⑹艿礁鼑?yán)格的政策約束。

同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以“高股息防御型資產(chǎn)”著稱，高分紅率、高股息率，是吸引大量長(zhǎng)線紅利投資者長(zhǎng)期持倉(cāng)的關(guān)鍵所在，也是構(gòu)筑運(yùn)營(yíng)商板塊估值基礎(chǔ)的核心支柱；但利潤(rùn)上繳比例提高與增值稅率上調(diào)的雙重政策壓力，直接弱化了運(yùn)營(yíng)商高股息增長(zhǎng)的核心投資邏輯。

由此，上述轉(zhuǎn)變將對(duì)運(yùn)營(yíng)商的整體估值體系構(gòu)成了雙重壓制：一方面，政策約束的不確定性在增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，另一方面，利潤(rùn)上繳比例提高與增值稅率上調(diào)將進(jìn)一步削弱三大運(yùn)營(yíng)商的估值基礎(chǔ)。2025年以來(lái)，三大運(yùn)營(yíng)商A股和H股表現(xiàn)持續(xù)弱于大盤(pán)，部分反映出市場(chǎng)對(duì)這一估值轉(zhuǎn)型的提前定價(jià)。

面對(duì)2026年的難關(guān)，三大運(yùn)營(yíng)商在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上不約而同地將加速?gòu)摹斑B接提供商”到“算力運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型視為突圍之路。中國(guó)移動(dòng)提出了“十五五”期末算力服務(wù)收入翻番的目標(biāo)，中國(guó)電信推出了“以Token服務(wù)為經(jīng)營(yíng)主線，打造領(lǐng)先的AI服務(wù)商”的規(guī)劃，中國(guó)聯(lián)通也表示將聚焦“連接”“算力”“服務(wù)”“安全”核心賽道，走差異化道路。

因此，在資本開(kāi)支總量收縮的同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商2026年的算力投資則出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)：中國(guó)移動(dòng)2026年算力網(wǎng)絡(luò)投資同比將激增62.4%，中國(guó)電信的算力基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃同比增長(zhǎng)26%，中國(guó)聯(lián)通也把算力投資的占比提升到了35%以上。

相較于傳統(tǒng)的通信業(yè)務(wù)，算力基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)疑具有更強(qiáng)的政策適配性——既符合“東數(shù)西算”和“人工智能+”的國(guó)家戰(zhàn)略，又能享受新質(zhì)生產(chǎn)力的政策紅利，在利潤(rùn)上繳和增值稅層面可能獲得差異化對(duì)待。

展望未來(lái)，如果運(yùn)營(yíng)商能夠成功從“連接提供商”轉(zhuǎn)型為“算力+智能服務(wù)提供商”，其商業(yè)模式將從重資產(chǎn)、低毛利向輕資產(chǎn)、高毛利演進(jìn)，從而可部分抵消政策壓力帶來(lái)的負(fù)面影響。

這是算力、AI業(yè)務(wù)的崛起為運(yùn)營(yíng)商提供了重塑產(chǎn)業(yè)地位的契機(jī)，在某種程度上，也是雙重政策倒逼運(yùn)營(yíng)商加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的結(jié)果。