張書(shū)樂(lè) 人民網(wǎng)、人民郵電報(bào)專欄作者

業(yè)績(jī)是過(guò)去完成時(shí)，

股價(jià)是未來(lái)進(jìn)行時(shí)。

業(yè)績(jī)爆表，股價(jià)卻暴跌了？

這不是魔幻，而是現(xiàn)實(shí)。

交出“史上最強(qiáng)年報(bào)”后，泡泡瑪特迎來(lái)連續(xù)三個(gè)交易日的股價(jià)下挫。

3月25日，潮玩龍頭泡泡瑪特國(guó)際集團(tuán)發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)。

報(bào)告期內(nèi)，公司總營(yíng)收首次突破300億元大關(guān)，達(dá)到371.2億元，同比大增184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比飆升284.5%，多項(xiàng)核心指標(biāo)刷新歷史紀(jì)錄。

同時(shí)，2025年，泡泡瑪特旗下IP LABUBU全球爆紅，成為世界級(jí)IP，LABUBU所在的THE MONSTERS收入達(dá)到141.6億元，同比增長(zhǎng)365.7%，在總收入的占比為38.1%，2024年在總收入的占比為23.3%。

然而這份超預(yù)期財(cái)報(bào)并未提振股價(jià)，財(cái)報(bào)發(fā)布后，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)30%。

普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，大幅回調(diào)的核心原因，在于大眾對(duì)2026年公司保持高速增長(zhǎng)普遍存疑。

為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，泡泡瑪特于3月26日、27日連續(xù)兩日發(fā)布消息，擬回購(gòu)公司股份，耗資近9億港元。

今年，泡泡瑪特累計(jì)回購(gòu)金額超12億港元。

泡泡瑪特管理層們?cè)跇I(yè)績(jī)會(huì)釋放出的信號(hào)，比財(cái)報(bào)數(shù)字更耐人尋味。

一個(gè)細(xì)節(jié)是，泡泡瑪特卻未如往年一樣舉辦線下業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，僅通過(guò)線上渠道與投資者溝通。

這是其在2024年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)后，第一次沒(méi)有舉辦線下發(fā)布會(huì)。

業(yè)績(jī)來(lái)到歷史高位，公司卻主動(dòng)撤掉了最容易放大情緒的場(chǎng)域，整個(gè)動(dòng)作本身，就帶有某種降溫意味。

與之呼應(yīng)的，是全程克制的管理層表達(dá)。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧甚至在電話會(huì)上明確表示，2026年要努力做到不低于20%的增長(zhǎng)速度。

與財(cái)報(bào)實(shí)際數(shù)據(jù)動(dòng)輒三位數(shù)的增長(zhǎng)幅度相比，仿佛是在談?wù)搩杉夜尽?/p>

一邊是營(yíng)收、利潤(rùn)、毛利率等核心指標(biāo)全面走強(qiáng)，一邊是估值回落、資金獲利了結(jié)。

市場(chǎng)究竟在擔(dān)憂什么？

泡泡瑪特主動(dòng)提出的“休整”意味著什么？

跨界布局小家電、飾品、樂(lè)園、電影等新業(yè)務(wù)，能否真正打開(kāi)IP價(jià)值邊界？

歷經(jīng)震蕩之后，泡泡瑪特的核心“護(hù)城河”又在哪里？

在收入中占比提升，以及2026年LABUBU熱度回落，讓外界質(zhì)疑，泡泡瑪特是否太依賴于單一IP，LABUBU又能否支撐市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)的想象？

對(duì)此，澎湃新聞?dòng)浾邊怯晷篮蜁?shū)樂(lè)進(jìn)行了一番交流，本猴以為：

業(yè)績(jī)是過(guò)去完成時(shí)，股價(jià)是未來(lái)進(jìn)行時(shí)。

單個(gè)超級(jí)爆款帶來(lái)的超級(jí)業(yè)績(jī)，并不足以支持2026年的市場(chǎng)想象。

一旦沒(méi)有接力且能達(dá)成同樣效果的超級(jí)爆款出現(xiàn)，2026年的業(yè)績(jī)就必然斷崖式下跌，而這種連續(xù)押中超級(jí)爆款的可能，太過(guò)于玄學(xué)，資本市場(chǎng)不會(huì)豪賭。

泡泡瑪特的2026年應(yīng)該是一個(gè)不沉寂但要沉淀的年份。

所謂不沉寂，就是必須要有更多的潮玩IP去試圖接力LABUBU。

所謂要沉淀，就是不能只是潮流玩具，而是要變成潮流文化。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是從一個(gè)提供情緒價(jià)值的玩具，變成各種提供生活剛需的生活用品。

只有跳出LABUBU狂熱和狂躁，用心打磨IP，才能讓業(yè)績(jī)就算不再驚艷也能趨勢(shì)向好。

這種沉淀，直接表現(xiàn)在LABUBU近期的瘋狂跨界之上。

其走的是超級(jí)IP成長(zhǎng)的反向路徑，從潮玩反推影視化、實(shí)用家電。

泡泡瑪特此舉，不是割粉絲韭菜，而是解決LABUBU在IP上的故事和溫度問(wèn)題。

單個(gè)公仔爆火可以是短時(shí)潮流驅(qū)動(dòng)。

而主題公園之類的大件都需要長(zhǎng)期恒溫和不斷升溫。

拍真人動(dòng)畫(huà)電影來(lái)保持溫度、擴(kuò)大影響。

做研發(fā)成本和周期都不高的小家電來(lái)從飾品變?yōu)樯畋匦杵?，在?shí)現(xiàn)路徑和時(shí)間周期上似乎更加有效。

只是，電影的成敗，尚不可知。

而小家電更重要的是性價(jià)比，而非外殼上畫(huà)了誰(shuí)。

總而言之，泡泡瑪特和LABUBU目前最大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，就在于消費(fèi)者缺少“我與泡泡瑪特（LABUBU）不得不說(shuō)的故事”。

要實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，就必須擁有超級(jí)IP。

而超級(jí)爆款只是單品類IP，而非真正意義上的超級(jí)IP。

LABUBU，確實(shí)有世界級(jí)影響力，但還是不能稱之為超級(jí)IP，關(guān)鍵就在于它的跨界衍生還很少，整體依然停留在“本體”的銷售上。

真正的超級(jí)IP，需要跨品類衍生，并用通過(guò)常青來(lái)保持自身市場(chǎng)價(jià)值和消費(fèi)黏性，這也是泡泡瑪特近來(lái)急著跨界尋找機(jī)遇的關(guān)鍵所在。

對(duì)此，你怎么看？