長(zhǎng)江商報(bào)消息●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

作為專(zhuān)注抗體CRO領(lǐng)域的企業(yè)，百英生物在創(chuàng)業(yè)板IPO折戟后，火速轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所謀求上市，即將在3月31日迎來(lái)上市委審議會(huì)議。

近年來(lái)，百英生物憑借其在抗體早期研發(fā)CRO領(lǐng)域的深厚積淀與高速成長(zhǎng)性，吸引著市場(chǎng)投資者的關(guān)注。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營(yíng)業(yè)收入突破6億元，同比增長(zhǎng)51.16%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.16億元，增速飆升至74.41%。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，這份看似強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)背后，深層隱憂與爭(zhēng)議亦同步浮現(xiàn)，使其此次IPO計(jì)劃面臨多重拷問(wèn)。

一方面，百英生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超六成來(lái)自境外市場(chǎng)，而公司對(duì)境外客戶僅需發(fā)送結(jié)項(xiàng)郵件即可確認(rèn)收入，無(wú)需客戶完成驗(yàn)收流程，這種單邊確認(rèn)收入的模式引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑；另一方面，截至2025年上半年，百英生物手握6.51億元充裕現(xiàn)金且資產(chǎn)負(fù)債率維持在低位，2022年—2024年，其產(chǎn)能連續(xù)三年閑置超20%。在“不差錢(qián)”且有產(chǎn)能閑置的情況下，公司依然擬募資4.9億元用于擴(kuò)產(chǎn)等，使其資本運(yùn)作的必要性備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

超六成營(yíng)收依賴(lài)境外

資料顯示，百英生物成立于2012年，是專(zhuān)注于抗體表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的CRO服務(wù)商，為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)及上海市科技小巨人培育企業(yè)。公司在上海周浦、江蘇泰州布局研發(fā)與生產(chǎn)基地，并在美國(guó)設(shè)立商務(wù)中心，業(yè)務(wù)覆蓋海內(nèi)外市場(chǎng)。

百英生物曾于2023年6月29日申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，后因公司及保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)撤回申請(qǐng)，于2024年7月5日被終止審核。轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所后，百英生物將于2026年3月31日接受上市委審議，再度沖刺資本市場(chǎng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年—2025年，百英生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元、4.02億元、6.08億元，同比增速由18.91%攀升至51.16%；歸母凈利潤(rùn)分別為8402萬(wàn)元、1.24億元、2.16億元，2025年歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)74.41%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

但這份高增長(zhǎng)背后的可持續(xù)性與真實(shí)性，卻引發(fā)市場(chǎng)與監(jiān)管層的雙重質(zhì)疑。長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，境外市場(chǎng)是百英生物業(yè)績(jī)高增的核心驅(qū)動(dòng)力，而境外收入確認(rèn)方式的特殊性，成為其難以回避的合規(guī)短板。

招股書(shū)顯示，2022年—2025年上半年，公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從6672.1萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)至1.55億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由25.71%躍升至62.99%，境外業(yè)務(wù)已成為拉動(dòng)公司增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。

與境內(nèi)收入需客戶回復(fù)驗(yàn)收郵件方可確認(rèn)不同，百英生物對(duì)境外客戶僅需發(fā)送結(jié)項(xiàng)郵件即可確認(rèn)收入，無(wú)需客戶完成驗(yàn)收流程，同時(shí)并行訂單結(jié)算與按月結(jié)算模式，其中按月結(jié)算占比不低。

這種內(nèi)外差異化的收入確認(rèn)雙軌制，顯著增加了境外收入的核查難度，也為公司通過(guò)調(diào)整結(jié)算時(shí)點(diǎn)、提前確認(rèn)收入調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)留下空間。北交所在二輪問(wèn)詢(xún)中已明確要求公司說(shuō)明，境外收入確認(rèn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是否存在人為調(diào)節(jié)收入的情形。

與此同時(shí)，公司也提示，全球貿(mào)易政策不確定性持續(xù)上升，若境外客戶所在國(guó)家或地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)及法律政策發(fā)生不利變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成沖擊。

還值得關(guān)注的是，作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型醫(yī)藥CRO企業(yè)，百英生物卻呈現(xiàn)“重銷(xiāo)售、輕研發(fā)”的情況。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2025年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3515.58萬(wàn)元、4636.42萬(wàn)元、5109萬(wàn)元、2580.33萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.5%、13.7%、12.7%、10.45%；同期研發(fā)費(fèi)用分別為2709.67萬(wàn)元、4277.89萬(wàn)元、4661.26萬(wàn)元、3275.27萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為10.4%、12.64%、11.58%、9.62%，均低于銷(xiāo)售費(fèi)用率。

4.9億募資合理性待考

在境外收入遭到質(zhì)疑之外，百英生物的IPO規(guī)范性與商業(yè)邏輯也面臨多重拷問(wèn)，成為北交所審核的核心關(guān)注點(diǎn)。

據(jù)招股書(shū)披露，百英生物此次北交所IPO擬募集資金4.9億元，其中3.9億元投向江蘇生產(chǎn)基地建設(shè)，1億元用于上海研發(fā)中心升級(jí)。然而，在公司現(xiàn)金流充裕且現(xiàn)有產(chǎn)能未飽和的背景下，這一大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的商業(yè)合理性受到爭(zhēng)議。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，產(chǎn)能利用率未飽和，募投項(xiàng)目存折舊侵蝕風(fēng)險(xiǎn)是核心爭(zhēng)議點(diǎn)之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，百英生物主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為71.12%、65.36%和78.95%，連續(xù)三年閑置產(chǎn)能在20%以上。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未完全消化的情況下，仍投入巨資新建基地，若未來(lái)產(chǎn)能利用率未能如期提升，項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后新增的巨額折舊費(fèi)用將直接侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)性拖累。

資金面寬裕與大額募資的錯(cuò)配，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)募資必要性的質(zhì)疑。財(cái)報(bào)顯示，2022年—2025年上半年，百英生物的貨幣資金分別為1.49億元、5.05億元、6.29億元、6.51億元；各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為16.24%、9.6%、10.78%、14.13%，資產(chǎn)負(fù)債率極低。

在手握充?，F(xiàn)金且償債壓力極小的情況下，百英生物仍計(jì)劃通過(guò)IPO募資約4.9億元，其金額占2025年6月末凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%。這種“高現(xiàn)金儲(chǔ)備”與“大額募資”并存的安排，不僅降低了資金使用效率，也讓機(jī)構(gòu)對(duì)募投項(xiàng)目的真實(shí)緊迫性提出審視。

此外，應(yīng)收賬款高增與壞賬風(fēng)險(xiǎn)則為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性蒙上陰影。招股書(shū)顯示，2022年—2025年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面凈額分別為7880.34萬(wàn)元、8005.97萬(wàn)元、7742.05萬(wàn)元和9893.92萬(wàn)元，整體呈波動(dòng)上升。特別是2025年上半年末，應(yīng)收賬款較2024年末大增27.8%，增速顯著高于同期營(yíng)收，回款周期有拉長(zhǎng)趨勢(shì)。

從結(jié)構(gòu)看，各期末應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例均超10%。盡管賬齡集中于1年以?xún)?nèi)，但公司仍提示，若下游核心客戶信用狀況惡化，將可能引發(fā)壞賬損失，沖擊現(xiàn)金流與盈利水平。

與此同時(shí)，2022年—2025年上半年，公司負(fù)債總額呈現(xiàn)“先降后升”走勢(shì)，從1.24億元降至7876.01萬(wàn)元后，又攀升至1.58億元。其中，2025年上半年末負(fù)債規(guī)模較2024年末大幅增長(zhǎng)49.06%，財(cái)務(wù)杠桿的快速抬升，與公司低負(fù)債的傳統(tǒng)形象形成反差，也反映出公司資金壓力的潛在變化。

綜合來(lái)看，百英生物存在產(chǎn)能閑置、資金充裕仍擴(kuò)產(chǎn)、負(fù)債反彈等維度的問(wèn)題，使其4.9億元的募資計(jì)劃面臨商業(yè)合理性與必要性的雙重考驗(yàn)，這也將成為其IPO進(jìn)程中需要重點(diǎn)解答的關(guān)鍵議題。