新能源觀（ID：xinnengyuanqianzhan）原創(chuàng)

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近日，比亞迪交出了一份史上營(yíng)收最高的成績(jī)單。

8039.6億元，這是比亞迪2025年全年的營(yíng)業(yè)收入。數(shù)字很漂亮，第一次跨過(guò)了8000億門(mén)檻。但翻開(kāi)財(cái)報(bào)的另一頁(yè)，數(shù)字就沒(méi)那么亮眼了。

凈利潤(rùn)326.2億元，比去年少了將近70億，同比下滑近19%。這是比亞迪近四年來(lái)首次出現(xiàn)盈利倒退。

圖/2025年比亞迪部分營(yíng)收數(shù)據(jù)

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賣(mài)的車(chē)更多了，賺的錢(qián)卻更少了。

毛利率也壓到了17.74%，是五年來(lái)的最低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)超過(guò)一半，市場(chǎng)不缺人買(mǎi)車(chē)，缺的是誰(shuí)能穩(wěn)住價(jià)格。

用王傳福的話來(lái)說(shuō)就是，行業(yè)正經(jīng)歷殘酷的“淘汰賽”。在這份8000億營(yíng)收的財(cái)報(bào)背后，這家中國(guó)新能源汽車(chē)的領(lǐng)頭羊，究竟在經(jīng)歷怎樣的結(jié)構(gòu)性陣痛？2026年開(kāi)年，1-2月銷量同比暴跌30%以上，是否預(yù)示著比亞迪的“臨界時(shí)刻”已經(jīng)來(lái)臨？

1.從“賺差價(jià)”到“催回款”

現(xiàn)金流減速與庫(kù)存堰塞湖

營(yíng)收增長(zhǎng)，不等于賺錢(qián)能力增長(zhǎng)。

2025年比亞迪的財(cái)報(bào)把這個(gè)道理講得很清楚。全年?duì)I收漲了3.46%，但凈利潤(rùn)反而跌了近19%。這中間的落差，是價(jià)格戰(zhàn)留下的痕跡。

按照汽車(chē)業(yè)務(wù)收入6486.46億元、全年銷售了460.24萬(wàn)輛的數(shù)據(jù)來(lái)看，比亞迪單車(chē)平均售價(jià)已經(jīng)降到了14.1萬(wàn)元，同比下滑2.42%。每輛車(chē)賺的錢(qián)變少了，這是比亞迪無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。即便它擁有業(yè)內(nèi)最完整的垂直整合能力，從電池到芯片大部分自己造，也扛不住整個(gè)行業(yè)“內(nèi)卷”帶來(lái)的壓力。

圖/2025年比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)收入

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比利潤(rùn)下滑更值得關(guān)注的信號(hào)，藏在現(xiàn)金流里。

2025年前三季度，比亞迪經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降了27.42%。到了2025全年，這個(gè)降幅更是擴(kuò)大到了55.69%。

圖/2025年比亞迪經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額

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這不只是“錢(qián)不好掙了”的問(wèn)題，更關(guān)鍵的是“錢(qián)回不來(lái)了”。打個(gè)比方，一個(gè)人的血液循環(huán)在變慢，雖然身體看著還強(qiáng)壯，但手腳已經(jīng)開(kāi)始發(fā)涼。現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，流速放緩意味著資金周轉(zhuǎn)效率在下降。

為什么會(huì)這樣？

一方面是供應(yīng)鏈投入在增加。比亞迪主動(dòng)縮短了供應(yīng)商的賬期，用更多現(xiàn)金支付來(lái)?yè)Q取更穩(wěn)定的零部件供應(yīng)。這是好事，但對(duì)自身現(xiàn)金流是實(shí)打?qū)嵉南摹?/p>

另一方面，庫(kù)存正在快速堆積。比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)為72天，而2024年全年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為58天，整整差了兩個(gè)禮拜。這不是說(shuō)車(chē)子賣(mài)不動(dòng)了，但倉(cāng)庫(kù)里堆著的車(chē)，確實(shí)比以前多了。

到了2026年，這種壓力開(kāi)始顯性化。

3月1日，比亞迪公布了今年2月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。2月銷量為190190輛，同比下跌41.1%；1-2月累計(jì)銷量400241輛，同比下降35.8%，均創(chuàng)下2022年以來(lái)最大跌幅。

圖/2026年2月比亞迪銷量

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這將意味著其庫(kù)存周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步降低，車(chē)子在倉(cāng)庫(kù)里待的時(shí)間更長(zhǎng)了。為了回籠資金，比亞迪在2026年上半年大概率將被迫維持“以價(jià)換量”的策略。這又會(huì)直接壓縮本就微薄的單車(chē)?yán)麧?rùn)，形成一個(gè)不太好打破的循環(huán)。

供應(yīng)鏈那邊也在起變化。雖然比亞迪恢復(fù)了部分現(xiàn)金支付，改善了過(guò)去“壓賬期”的做法，但在銷量下滑的背景下，它對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力會(huì)受到考驗(yàn)。

過(guò)去比亞迪量大，供應(yīng)商愿意接受較低的單價(jià)。現(xiàn)在如果銷量持續(xù)低迷，這種壓力會(huì)像多米諾骨牌一樣傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈，甚至影響零部件的供貨穩(wěn)定性。畢竟，壓價(jià)太狠，供應(yīng)商的日子也不好過(guò)。這個(gè)平衡，正在變得微妙。

2.變守擂者陷入無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)

“一超獨(dú)大”格局松動(dòng)

2026年1月，一個(gè)數(shù)據(jù)震動(dòng)了汽車(chē)圈：吉利汽車(chē)當(dāng)月總銷量270167輛，比亞迪210051輛。吉利反超了比亞迪。這種趨勢(shì)在2月得以延續(xù)，吉利為206160輛。

圖/2026年1-2月比亞迪銷量

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雖然比亞迪可能重回榜首，但這個(gè)信號(hào)極具象征意義。它標(biāo)志著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)從“一超獨(dú)大”進(jìn)入了“雙雄爭(zhēng)霸、多強(qiáng)并立”的新階段。

比亞迪銷量下滑的真相，需要拆開(kāi)來(lái)看。

短期因素確實(shí)存在。2026年春節(jié)假期影響了銷售節(jié)奏。更重要的是，新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策從“全額免征”變成了“減半征收”，很多消費(fèi)者趕在2025年底前買(mǎi)車(chē)，需求被提前透支了。

但更深層的問(wèn)題在于，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在從“增量紅利”轉(zhuǎn)向“存量博弈”。比亞迪在10-20萬(wàn)元的核心價(jià)格區(qū)間滲透已經(jīng)很深，增量空間變得有限。

同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在急劇惡化，用“上下夾擊”來(lái)形容比亞迪的處境，不算夸張。

向上看，20萬(wàn)元以上的市場(chǎng)，小米、華為系、理想等品牌正在強(qiáng)勢(shì)搶占。這些品牌在智能化、用戶生態(tài)上具備顯著優(yōu)勢(shì)。比亞迪的高端品牌——騰勢(shì)、仰望、方程豹——2025年合計(jì)只賣(mài)了39.7萬(wàn)輛，占總銷量不到一成。品牌溢價(jià)尚未完全建立，向上突圍的路并不好走。

圖/2025年比亞迪高端品牌銷量

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向下看，10-15萬(wàn)元的基本盤(pán)也受到擾動(dòng)。吉利銀河系列、奇瑞、零跑，以及降價(jià)的合資品牌豐田、大眾等，正在瘋狂“圍剿”。吉利的雷神電混技術(shù)已經(jīng)無(wú)限接近比亞迪的DM-i，技術(shù)代差幾乎消失。吉利星愿去年賣(mài)了46萬(wàn)多輛，直接對(duì)標(biāo)比亞迪的海鷗、海豚系列。

圖/2025年吉利星愿銷量

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比亞迪正在從“進(jìn)攻者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆乩拚摺薄?/p>

過(guò)去幾年，它用技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，完成了從追趕者到行業(yè)龍頭的躍遷。但現(xiàn)在，它需要同時(shí)應(yīng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)投入和全球化挑戰(zhàn)這三條戰(zhàn)線。

2026年，比亞迪可能無(wú)法維持過(guò)去那種爆發(fā)式的增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額大概率還會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷蠶食。比亞迪的“壟斷”優(yōu)勢(shì)正在減弱。

這不是說(shuō)比亞迪要輸了，而是說(shuō)游戲規(guī)則變了。從“要不要買(mǎi)比亞迪”變成了“為什么要買(mǎi)比亞迪”，消費(fèi)者有了更多選擇。

3.戰(zhàn)略挪移的雙重賭注

海外求利與技術(shù)承壓

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壓力越大，海外市場(chǎng)就越顯得重要。

2026年2月，比亞迪海外銷量占比首次超過(guò)國(guó)內(nèi)，達(dá)到52.9%。這是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。意味著比亞迪賣(mài)到國(guó)外的車(chē)，已經(jīng)比國(guó)內(nèi)多了。

海外賣(mài)車(chē)，確實(shí)更賺錢(qián)。單車(chē)價(jià)格比國(guó)內(nèi)貴，毛利率超28%，單車(chē)?yán)麧?rùn)是國(guó)內(nèi)的兩倍多。2025年，比亞迪出口了105萬(wàn)輛車(chē)，同比增長(zhǎng)145%。2026年，比亞迪定下了海外銷售130-160萬(wàn)輛的目標(biāo)。

這意味著，2026年將是比亞迪全球化落地的關(guān)鍵年。資源將大幅向海外傾斜——匈牙利工廠、巴西工廠投產(chǎn)，自建船隊(duì)投入運(yùn)營(yíng)。

圖/2025年比亞迪海外銷量

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但海外不是天堂。歐盟的反補(bǔ)貼調(diào)查雖然暫時(shí)放緩，但政策風(fēng)險(xiǎn)依然存在。如果關(guān)稅壁壘落地，比亞迪在歐洲的利潤(rùn)空間會(huì)被大幅壓縮。海外售后網(wǎng)點(diǎn)不到國(guó)內(nèi)的三分之一，用戶修個(gè)車(chē)可能要等很久。這些都是隱形成本。

比亞迪2026年的整體利潤(rùn)水平，將高度依賴海外市場(chǎng)的表現(xiàn)。如果海外遭遇政策“黑天鵝”，其利潤(rùn)增長(zhǎng)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，技術(shù)這條腿也在承壓。2025年，比亞迪的研發(fā)投入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的634億元，同比增長(zhǎng)17%，近乎是凈利潤(rùn)的兩倍，而巨額研發(fā)主要轉(zhuǎn)化為了智能駕駛技術(shù)、長(zhǎng)續(xù)航插混技術(shù)和第二代刀片電池及閃充技術(shù)等。

圖/2025年比亞迪研發(fā)投入金額

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2026年自然也是比亞迪高階智駕“天神之眼”和新一代混動(dòng)技術(shù)落地的關(guān)鍵年。上半年預(yù)計(jì)處于“磨底”期，如果新技術(shù)無(wú)法打動(dòng)價(jià)格敏感的用戶，其技術(shù)護(hù)城河將面臨質(zhì)疑。

特別是最近引發(fā)熱議的兆瓦閃充技術(shù)。1500kW的充電功率，5分鐘從10%充到70%，9分鐘充到97%。參數(shù)確實(shí)驚艷，比加油還快。但在實(shí)際應(yīng)用中，更多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題有待時(shí)間驗(yàn)證。

第一，適用車(chē)型不夠豐富。目前只有首批搭載第二代刀片電池的車(chē)型可能享受滿功率閃充，比如宋Ultra EV、方程豹 鈦3閃充版和仰望U7等。值得一提的是，比亞迪大部分現(xiàn)有車(chē)主是享受不到新技術(shù)的紅利。

圖/二代刀片電池首批搭載車(chē)型

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第二，價(jià)格問(wèn)題。兆瓦閃充樁的電費(fèi)大約1.2元/度，比其他快充樁貴不少。買(mǎi)比亞迪的車(chē)，很多用戶看中的就是用車(chē)成本。只要不是特別著急，他們可能會(huì)選擇更便宜的普通快充樁。技術(shù)的商業(yè)價(jià)值，需要用戶愿意買(mǎi)單才能兌現(xiàn)。

第三，長(zhǎng)期超充對(duì)電池健康的影響，目前還沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)來(lái)消除用戶的顧慮。雖然比亞迪官方宣稱閃充不影響電池壽命，質(zhì)保容量保持率還提升了2.5%，但“快充傷電池”是很多人的固有認(rèn)知。改變這個(gè)認(rèn)知，需要時(shí)間和實(shí)際驗(yàn)證。

2026年，比亞迪站在了從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”的十字路口。現(xiàn)金流減速、庫(kù)存高企暴露了高增長(zhǎng)模式的脆弱面；國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)從“一超”變“多強(qiáng)”，海外利潤(rùn)與技術(shù)落地則構(gòu)成兩場(chǎng)不能輸?shù)馁€局。

8000億營(yíng)收的光環(huán)之下，是一場(chǎng)關(guān)于生存與轉(zhuǎn)型的極限測(cè)試，其答案不在財(cái)報(bào)里，而在2026年每一天的銷量、每一座海外工廠的運(yùn)營(yíng)、每一次用戶對(duì)閃充和智駕的真實(shí)反饋中。

【頭圖由AI生成】