文丨呂行編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨新商悟

（本文約為1200字）

當(dāng)人形機(jī)器人賽道還在集體燒錢時(shí)，宇樹(shù)科技卻交出了一份令人艷羨的財(cái)報(bào)。2025年，營(yíng)收17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%；凈利潤(rùn)近3億元，毛利率逼近60%。這個(gè)賺錢能力，堪比五糧液。

不過(guò)，光鮮數(shù)據(jù)的背后，一個(gè)反?，F(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑：這家以硬科技示人的企業(yè)，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用僅為9020.94萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅至7.73%。

作為對(duì)比，同行優(yōu)必選2024年研發(fā)支出4.78億元，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于宇樹(shù)科技；新勢(shì)力車企小鵬和蔚來(lái)2025年的研發(fā)投入更是高達(dá)94.9億元和106.05億元。

正經(jīng)社分析師注意到，在招股書中，宇樹(shù)科技22次提到了“全?！弊匝校Q全棧研發(fā)了機(jī)器人核心模型算法、智能系統(tǒng)，以及高性能電機(jī)、減速器、靈巧手、激光雷達(dá)等核心部件。

那么，問(wèn)題來(lái)了，對(duì)比如此“節(jié)儉”的研發(fā)投入，宇樹(shù)科技引以為傲的全棧自研，到底成色幾何？

答案藏在宇樹(shù)科技的研發(fā)策略中——“全棧自研”與“小腦優(yōu)先”。

首先，核心零部件全棧自研，把錢花在刀刃上。與許多采用集成式或組裝式路線的機(jī)器人公司不同，宇樹(shù)科技堅(jiān)持從機(jī)器人本體、核心算法到關(guān)鍵部組件的自主研發(fā)。

第二，“小腦優(yōu)先”的務(wù)實(shí)策略，集中火力攻克運(yùn)動(dòng)基礎(chǔ)。在具身智能的宏大敘事中，“大腦”（認(rèn)知與決策）和“小腦”（運(yùn)動(dòng)與控制）同等重要。宇樹(shù)科技的選擇是，在“大腦”全球均處研發(fā)測(cè)試階段的背景下，將前期有限的研發(fā)資源極度傾斜于打造全球領(lǐng)先的“小腦”能力。這讓宇樹(shù)科技的機(jī)器人實(shí)現(xiàn)了空翻、高速奔跑、復(fù)雜舞蹈等令人印象深刻的高動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)。

第三，技術(shù)復(fù)用與組織效率，攤薄了研發(fā)成本。人形與四足機(jī)器人在關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)、機(jī)械結(jié)構(gòu)、軟件算法等核心模塊可以實(shí)現(xiàn)“技術(shù)共享與復(fù)用”，不僅攤薄了單產(chǎn)品的研發(fā)成本，更極大地加快了產(chǎn)品迭代速度。

盡管盈利能力出眾，但宇樹(shù)科技的軟肋同樣明顯，即“大腦”能力薄弱。

招股書坦言，全球具身大模型技術(shù)均處于研發(fā)測(cè)試階段，公司報(bào)告期內(nèi)尚未將自研的通用具身大模型規(guī)?；瘧?yīng)用于機(jī)器人產(chǎn)品。公司也承認(rèn)，若“大腦”技術(shù)未能取得重要進(jìn)展，“將使得通用機(jī)器人的大規(guī)模應(yīng)用進(jìn)程存在不確定性”。

更值得警惕的是，宇樹(shù)科技當(dāng)前的商業(yè)化模式高度依賴科研市場(chǎng)。招股書顯示，超過(guò)73%的人形機(jī)器人被科研院所和科技企業(yè)買去用于二次開(kāi)發(fā)研究。當(dāng)科研市場(chǎng)的嘗鮮需求飽和后，宇樹(shù)科技能否在工業(yè)制造、倉(cāng)儲(chǔ)物流等真實(shí)生產(chǎn)場(chǎng)景中站穩(wěn)腳跟，是檢驗(yàn)其成色的關(guān)鍵。

這或許解釋了為什么在賬面趴著17.95億元貨幣資金、且已實(shí)現(xiàn)高額盈利的情況下，宇樹(shù)科技還要急于在科創(chuàng)板募資42.02億元。其中，20.22億元計(jì)劃投入“智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目”。說(shuō)白了，就是要補(bǔ)“大腦”的課。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，9000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，是宇樹(shù)科技維持當(dāng)前產(chǎn)品領(lǐng)先性和市場(chǎng)勢(shì)頭的必要基礎(chǔ)，但遠(yuǎn)不足以幫助其構(gòu)建應(yīng)對(duì)下一階段全球競(jìng)爭(zhēng)所需的、以高級(jí)別AI和通用智能為核心的決定性行業(yè)壁壘。

上市意味著游戲進(jìn)入下半場(chǎng)。42億元募集資金能否助力其攻克“大腦”技術(shù)難關(guān)？能否將其在“小腦”和量產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為面對(duì)科技巨頭的全面競(jìng)爭(zhēng)力？這些問(wèn)題，將決定宇樹(shù)科技的“全棧自研”最終是金玉其外，還是真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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