經(jīng)濟(jì)觀察報記者 鄭晨燁

拆開任何一臺電子設(shè)備，里面都能找到一塊或者幾塊綠色的硬板。芯片、電阻、電容等元器件焊接在上面，板子上的線路負(fù)責(zé)在它們之間傳遞信號。

這塊板子叫印制電路板，行業(yè)里簡稱PCB，手機(jī)里有，汽車?yán)镉校珹I服務(wù)器里也有，只是AI服務(wù)器需要的PCB層數(shù)更多、精度要求更高。

PCB在出廠之前，要經(jīng)過好幾道加工工序。其中有一道叫鉆孔，就是在板子上打出微小的導(dǎo)通孔，讓電信號能在不同線路層之間傳遞。

大族數(shù)控（301200.SZ／03200.HK）做的生意，主要就是給PCB工廠造這種鉆孔設(shè)備。

3月30日晚，這家A股PCB專用設(shè)備制造龍頭發(fā)布了2025年年度報告。年報顯示，2025年大族數(shù)控實現(xiàn)營業(yè)收入57.73億元，同比增長72.68%；歸屬上市公司股東的凈利潤8.24億元，同比增長173.68%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為8.21億元，同比增長290.92%。

這是大族數(shù)控自成立以來表現(xiàn)最好的一份年報，從分季度數(shù)據(jù)看，業(yè)績也在逐季加速：第一季度凈利潤1.17億元，第二季度1.46億元，第三季度2.28億元，第四季度達(dá)到了3.33億元；第四季度賺的錢比上半年加起來還多。

事實上，2022年初大族數(shù)控在創(chuàng)業(yè)板上市的時候，恰好趕上了全球PCB行業(yè)近20年來最深的下行周期一一據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Prismark統(tǒng)計，2023年全球所有細(xì)分PCB產(chǎn)品都出現(xiàn)較大幅度下滑，平均降幅為15%。

大族數(shù)控的歸母凈利潤在上市當(dāng)年下滑近四成，2023年進(jìn)一步降至1.36億元。其業(yè)績和股價也同步走低：2022年2月28日上市首日，大族數(shù)控開盤價為每股70.08元，當(dāng)天即破發(fā)，收盤報每股60.56元。此后股價一路下行，到2024年9月18日盤中最低跌至每股26.49元。

然后，行業(yè)回暖，公司業(yè)績開始反轉(zhuǎn)，股價也跟著漲了起來：2025年全年，大族數(shù)控A股漲幅達(dá)231.68%；截至2026年3月30日收盤，每股股價報176.17元，總市值852億元。

在大族數(shù)控這份創(chuàng)紀(jì)錄的年報里，一個結(jié)構(gòu)性特征很突出——該公司鉆孔類設(shè)備全年營收41.67億元，占總營收之比達(dá)到了72.19%。

PCB生產(chǎn)有壓合、鉆孔、曝光、成型、檢測、貼附六道主要工序，大族數(shù)控六道都做，但七成收入來自鉆孔這一道。

七成收入，一道工序

鉆孔看起來簡單，似乎只是在PCB板上鉆個孔的事，但技術(shù)門檻并不低。

一塊PCB上可能有幾千甚至上萬個孔，每個孔的位置、深度、孔壁質(zhì)量都有嚴(yán)格要求。

孔徑在0.15毫米以上用機(jī)械鉆頭，0.15毫米以下用激光。0.15毫米大約只是兩根頭發(fā)絲的粗細(xì)，孔打偏了、孔壁粗糙了，信號傳輸就會出問題。

大族數(shù)控2025年七成以上的收入就來自這道工序。問題是，為什么偏偏是鉆孔，能在六道工序里賺到最多的錢？

答案和AI有關(guān)。

PCB通常不止一層，而是由多層線路疊壓在一起，層數(shù)越多，能承載的信號通道越多，但鉆孔的工作量和難度也成倍增加。

一部普通手機(jī)的PCB大約8到10層，AI服務(wù)器用的PCB不一樣，為了承載更高速率的數(shù)據(jù)傳輸，層數(shù)大幅增加，動輒18層以上，部分產(chǎn)品已經(jīng)超過20層。

層數(shù)多了，要鉆的孔就多，板子更厚，鉆孔的難度也更大。大族數(shù)控在年報中對此的表述是：“加工同樣面積的AI PCB產(chǎn)品，所需設(shè)備數(shù)量大幅增加�！�

Prismark的數(shù)據(jù)顯示，2025年與AI服務(wù)器相關(guān)的18層以上高多層板市場增長超過50%，高多層HDI板的增速更高，達(dá)到99.2%；而整個全球PCB產(chǎn)業(yè)2025年營收規(guī)模達(dá)到849億美元，同比增長15.4%，其中增長最快的就是與AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)存儲相關(guān)的PCB，增速高達(dá)46.3%。

另外，從大族數(shù)控的年報中，還能看出另外一個鉆孔設(shè)備需求增長的原因。

高速信號在傳輸過程中對完整性要求很高，通孔鉆完之后還要做一次背鉆，把孔中多余的銅柱去掉，防止信號反射，這道工序的精度要求極高。

年報披露，大族數(shù)控的CCD六軸獨立機(jī)械鉆孔機(jī)搭載了自主專利的3D背鉆和鉆測一體功能，可以把背鉆孔的殘樁控制在0到100微米以內(nèi)。隨著AI服務(wù)器PCB中需要背鉆的孔越來越多，這類高精度設(shè)備的需求也在快速增加。

年報顯示，大族數(shù)控2025年全年賣出了7143臺設(shè)備，同比增長58.38%；全年生產(chǎn)了7374臺，比上年增長70.93%；鉆孔類設(shè)備營收41.67億元，同比增長98.38%，接近翻倍。

其中，CCD六軸獨立機(jī)械鉆孔機(jī)是單機(jī)價值量最高的產(chǎn)品。年報披露，該產(chǎn)品已完成下一代AI服務(wù)器PCB的加工認(rèn)證，在多家頭部PCB企業(yè)實現(xiàn)了量產(chǎn)。

產(chǎn)品不僅賣得多了，利潤率也在提高。

2024年大族數(shù)控整體毛利率為28.11%，是上市以來的最低點。對此，公司方面曾在接受媒體采訪時表示，毛利率下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，鉆孔設(shè)備屬于相對成熟產(chǎn)品，市場競爭激烈。

但到了2025年，大族數(shù)控的整體毛利率回升到了35.12%，提升了7個百分點。鉆孔類設(shè)備毛利率也從24.73%上升到了33.45%。其中原因，即價值量更高的CCD背鉆機(jī)在鉆孔設(shè)備收入中的占比持續(xù)提升。

同樣是鉆孔設(shè)備，背鉆機(jī)比普通機(jī)械鉆孔機(jī)賣得更貴，利潤也更厚，這也解釋了為什么2025年大族數(shù)控凈利潤增速達(dá)到173.68%，遠(yuǎn)高于營收增速的72.68%。

大族數(shù)控年報披露的客戶名單幾乎涵蓋了國內(nèi)外主要PCB制造商：勝宏科技（300476.SZ）、深南電路（002916.SZ）、滬電股份（002463.SZ）、東山精密（002384.SZ）、臻鼎科技、欣興電子等。

從地理分布看，華南片區(qū)是大族數(shù)控2025年增長最猛的區(qū)域。

年報顯示，華南片區(qū)全年營收32.73億元，同比增長132.10%，占總營收的56.69%。AI PCB擴(kuò)產(chǎn)高度集中在廣東惠州、深圳等PCB大廠聚集區(qū)域，大族數(shù)控的總部也在深圳寶安。

海外片區(qū)同樣在放量。

年報顯示，大族數(shù)控海外片區(qū)2025年全年實現(xiàn)營收6.09億元，同比增長68.30%。

Prismark數(shù)據(jù)亦顯示，2025年以東南亞國家為主的PCB市場規(guī)模增長20.5%至73.3億美元，增量主要來自中國大陸PCB企業(yè)在泰國、越南等地的新建工廠。

中國大陸的PCB企業(yè)去東南亞建廠，順便把國內(nèi)的供應(yīng)鏈伙伴一起帶過去了。

高增長的另一面

大族數(shù)控2025年賺了8.24億元凈利潤，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額只有1.81億元。

年報對這一差距做了解釋：公司處于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張期，為保障訂單交付而提前備貨，全年存貨從8.98億元增至18.93億元，增加了將近10億元；同時PCB設(shè)備行業(yè)普遍采用分期付款的結(jié)算模式，設(shè)備交付之后貨款要分幾期才能收齊，全年經(jīng)營性應(yīng)收款增加了超過20億元。

年報將這一現(xiàn)象定性為“業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段的正常經(jīng)營現(xiàn)象”。季度數(shù)據(jù)也驗證了這種說法：2025年第四季度，大族數(shù)控單季經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到8.76億元，把前三個季度累積的負(fù)值一次性扭正了。

同時，2025年年報顯示，其合同負(fù)債從上年末的5490萬元增至1.98億元，預(yù)收的客戶貨款大幅增加，說明下游客戶在提前打款來鎖定設(shè)備產(chǎn)能。

3月11日，大族數(shù)控在投資者互動平臺表示，目前在手訂單充足，正在有序生產(chǎn)和交付中。

不過，為了應(yīng)對業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的資金周轉(zhuǎn)需求，大族數(shù)控2025年新增了不少銀行貸款。年報顯示，其短期借款從上年末的約53萬元增至4.74億元，公司全年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到42.68%。

這也是大族數(shù)控選擇在當(dāng)前這個時間點赴港上市的一個背景。

2026年2月6日，大族數(shù)控在香港聯(lián)交所掛牌上市，正式成為A+H雙平臺上市公司，全球多家機(jī)構(gòu)參與了基石投資，包括新加坡政府投資公司、施羅德投資等。

年報顯示，大族數(shù)控募集資金將主要用于提升研發(fā)能力、擴(kuò)大海外銷售網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)公開披露信息，大族數(shù)控已在泰國設(shè)立子公司，在新加坡成立研發(fā)中心，2025年12月又在越南新設(shè)了子公司。

另外，大族數(shù)控的客戶集中度也偏高。

年報顯示，該公司前五大客戶合計貢獻(xiàn)了37.65%的營收，其中最大的一家全年貢獻(xiàn)了15.72億元，占大族數(shù)控總營收的27.24%，超過四分之一。

不只是客戶集中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在集中。

2024年，鉆孔類設(shè)備收入占大族數(shù)控總營收的62.8%；到了2025年，這個數(shù)字升到了72.19%。

在大族數(shù)控的六個產(chǎn)品線里，曝光類設(shè)備是唯一營收下滑的品類，同比下降5.33%；檢測類設(shè)備增長了94.62%，但收入體量只有5.34億元，和鉆孔類的41.67億元相比仍然是零頭。

大族數(shù)控自己也在想辦法把產(chǎn)品線做寬。

年報披露，大族數(shù)控的新型激光加工設(shè)備已獲得下游客戶工藝認(rèn)可及正式訂單。其中超快激光鉆機(jī)采用冷加工方式，被認(rèn)為更適合加工下一代高頻高速材料。

不過年報同時披露，超快激光鉆機(jī)、玻璃基板加工設(shè)備等新產(chǎn)品目前仍處于樣機(jī)或小批量生產(chǎn)階段。

大族數(shù)控在年報的競爭劣勢部分也提到，“類載板、IC封裝基板等高技術(shù)產(chǎn)品的核心終端客戶仍以國際企業(yè)為主”，國產(chǎn)設(shè)備在這些領(lǐng)域的認(rèn)可度有限，公司的全球品牌戰(zhàn)略尚處于初期推廣階段。

在新產(chǎn)品上，大族數(shù)控投入的力度不小。

年報顯示，2025年全年研發(fā)費用4.58億元，同比增長71.47%；研發(fā)人員908人，比上年增長30.46%，其中博士22人，是上年的五倍多。

年報還提到了一個值得關(guān)注的方向：正交背板。這是一種層數(shù)可以超過100層的PCB，用于替代傳統(tǒng)銅纜連接。大族數(shù)控稱，將深入對接這一領(lǐng)域的新產(chǎn)品開發(fā)。

目前，大族數(shù)控的下游客戶正在密集擴(kuò)產(chǎn)。比如，2026年3月，勝宏科技公布全年投資計劃，總額不超過200億元，其中固定資產(chǎn)投資不超過180億元；滬電股份（002463.SZ）也宣布投入55億元新建高端PCB項目；鵬鼎控股（002938.SZ）計劃投入110億元建設(shè)高端PCB生產(chǎn)基地。

上述三家公司合計達(dá)數(shù)百億元的新增投資，方向都指向與AI服務(wù)器相關(guān)的高端PCB產(chǎn)能，而大族數(shù)控年報披露的客戶名單中就包括這三家企業(yè)。

值得一提的是，勝宏科技旗下的宏興國際，在大族數(shù)控港股上市時以基石投資者身份入了股。買設(shè)備的客戶，同時成了公司的股東。

對大族數(shù)控來說，眼下的局面很清晰：下游客戶在大手筆擴(kuò)產(chǎn)，鉆孔設(shè)備的需求短期內(nèi)看不到放緩的跡象。

但七成收入系于一道工序、四分之一營收來自一家客戶的營收結(jié)構(gòu)，也意味著這家公司的業(yè)績和AI算力產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏高度綁定。

能不能在鉆孔之外再生長出新的收入支柱，可能是大族數(shù)控接下來幾年最重要的事。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。