3月31日，傅里葉半導(dǎo)體在香港聯(lián)交所成功掛牌上市，發(fā)行價(jià)40港元/股，首日大漲112.62%。傅里葉半導(dǎo)體是國內(nèi)智能音頻功放芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、音響、汽車等領(lǐng)域，小米、傳音、三星等全球品牌都是它的客戶。這家在智能音頻功放芯片領(lǐng)域深耕十年的領(lǐng)軍企業(yè)，以水到渠成的姿態(tài)登上資本市場。

而對于傅里葉背后的“伯樂”合創(chuàng)資本而言，這不僅是一個(gè)收獲數(shù)十倍回報(bào)的明星項(xiàng)目，更是一場跨越九年的“產(chǎn)業(yè)派”長跑。

早在傅里葉成立的第二年，合創(chuàng)資本便果斷入局，是當(dāng)時(shí)最早進(jìn)入的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。從產(chǎn)品驗(yàn)證、客戶導(dǎo)入再到規(guī)模起量，傅里葉邁過發(fā)展征程中的每一道坎時(shí)合創(chuàng)資本都在場。

在半導(dǎo)體賽道“退出難”成為常態(tài)的當(dāng)下，傅里葉的成功上市，生動(dòng)詮釋了什么是硬科技投資的“長期主義”：看準(zhǔn)賽道，重倉種子，陪跑到底。

圖/左：傅里葉創(chuàng)始人徐小林 右：合創(chuàng)資本合伙人林恩峰

從驗(yàn)證到量產(chǎn)，九年里經(jīng)歷了什么？

2017年，中國半導(dǎo)體投資還未迎來科創(chuàng)板熱潮，整個(gè)賽道在一級市場并不被視為好生意——周期長、投入大、回報(bào)慢。大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)選擇觀望，或者等企業(yè)產(chǎn)品成熟、業(yè)績起量后再進(jìn)入。

但合創(chuàng)資本選擇了另一條路。

"我們先做行業(yè)研究。"合創(chuàng)資本合伙人林恩峰回憶，"2016-2017年，我們梳理了消費(fèi)電子領(lǐng)域七個(gè)創(chuàng)新方向，包括無線充電、智能音頻功放等。我們判斷，隨著手機(jī)越做越薄，對聲音品質(zhì)的要求越來越高，智能音頻功放芯片是一個(gè)明確的增量市場。"

然而，市場上能做這個(gè)方向的公司寥寥無幾。國外老牌廠商才剛剛起步，國內(nèi)更是空白。

"通過行業(yè)研究，我們了解到有一個(gè)從老牌芯片巨頭恩智浦出來的團(tuán)隊(duì)在做這個(gè)方向，但他們非常低調(diào)，甚至沒有公開聯(lián)系方式。"林恩峰說，"我們通過搜索找到了創(chuàng)始人的郵箱，發(fā)了一封郵件介紹合創(chuàng)資本背景和投資風(fēng)格。沒想到，幾分鐘后傅里葉創(chuàng)始人徐總就回復(fù)了。"

這封郵件開啟了一段九年的陪伴。2017年合創(chuàng)資本作為最早的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，完成了對傅里葉的投資。"我們相信這個(gè)方向，也相信這個(gè)團(tuán)隊(duì)。”林恩峰回憶道。

在投資之初，傅里葉還沒有完整的產(chǎn)品，更談不上營收。合創(chuàng)資本為什么敢投？

"我們投的不是某個(gè)產(chǎn)品，而是傅里葉創(chuàng)始人徐小林在行業(yè)里多年沉淀的產(chǎn)品定義能力和對智能功放產(chǎn)品需求的深度理解。"林恩峰說，"智能音頻功放芯片是個(gè)典型的數(shù)?；旌袭a(chǎn)品，難點(diǎn)不僅僅在于模擬電路設(shè)計(jì)，也在于算法的調(diào)優(yōu)，需要大量的know how積累。徐小林不僅懂市場，還懂產(chǎn)品需求，又能組織團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)，這種復(fù)合型能力是稀缺的。"

一晃九年過去，傅里葉從一顆嫩芽長成了參天大樹。九年時(shí)間，在人民幣基金的平均退出周期中稱得上漫長。但合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳認(rèn)為，這才是硬科技投資的常態(tài)。

"一個(gè)半導(dǎo)體的初創(chuàng)公司從創(chuàng)業(yè)到上市，九年是非常正常的。美國半導(dǎo)體項(xiàng)目早期投資的平均退出時(shí)間是9.5年。"唐祖佳說，"只是中國前幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展太快，很多早期基金的存續(xù)周期才設(shè)定成5-7年，這對早期投資是不現(xiàn)實(shí)的。"

這九年里，傅里葉大致邁過了三道坎。

第一個(gè)階段是產(chǎn)品驗(yàn)證。智能音頻功放芯片的技術(shù)門檻在于，音頻芯片需要針對不同的手機(jī)音腔結(jié)構(gòu)、喇叭布局、環(huán)繞立體聲的需求進(jìn)行音頻算法適配?！斑@涉及大量聲學(xué)專業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，磨合過程很長。”林恩峰說。

第二個(gè)階段是客戶導(dǎo)入，消費(fèi)電子領(lǐng)域的客戶驗(yàn)證周期一般為兩年左右。尤其是手機(jī)廠商——“喇叭不行，手機(jī)跟磚頭沒區(qū)別”，所以它們對芯片的可靠性要求極高。不難想見，這中間經(jīng)歷了很多波折。林恩峰回憶："有時(shí)候驗(yàn)證了大半年，最后廠商還是不敢冒風(fēng)險(xiǎn)，選擇了保守方案。徐總壓力很大，甚至一度等米下鍋。"

那段時(shí)間，合創(chuàng)資本不僅是資金提供方，更是作為創(chuàng)業(yè)的陪伴者。“我們陪他喝酒，安慰他，告訴他我們對產(chǎn)業(yè)周期的認(rèn)知，這是個(gè)陪伴成長的過程?！绷侄鞣逭f，“我們也幫他對接了一些客戶資源，推進(jìn)項(xiàng)目落地。”

第三個(gè)階段是規(guī)模起量。從白牌小廠到ODM廠商，再到品牌客戶，傅里葉的客戶結(jié)構(gòu)逐步升級。在2021年的B輪融資中，包括小米、傳音在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)資本加入傅里葉的股東名單，標(biāo)志著市場對傅里葉產(chǎn)業(yè)地位的認(rèn)可。

引領(lǐng)國產(chǎn)替代走向"高質(zhì)同價(jià)"

如今，傅里葉已經(jīng)是中國、乃至全球智能音頻功放芯片賽道的領(lǐng)軍企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年出貨量計(jì)算，傅里葉的功放音頻芯片已被全球十大智能手機(jī)制造商中的九家采用；中大功率音頻芯片已被中國十大電視制造商中的八家采用，且已經(jīng)進(jìn)入了車載音頻市場。你手中的手機(jī)或家里的電視，聲音很可能就正在被傅里葉的芯片處理。

自成立以來，傅里葉在多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域都打破了行業(yè)壁壘并實(shí)現(xiàn)了“中國首創(chuàng)”，引領(lǐng)著國產(chǎn)替代的“首款”突破：

·2017年，推出中國首款集成ASIC DSP的便攜式功放音頻芯片，有效填補(bǔ)了國內(nèi)市場空白；

·2021年，推出中國首款中大功率音頻芯片，打破了外國在該領(lǐng)域的長期主導(dǎo)地位；

·2023年，推出中國首款通過AEC-Q100認(rèn)證（嚴(yán)格的車規(guī)級壓力測試標(biāo)準(zhǔn)）的車規(guī)級功放音頻芯片。

更值得強(qiáng)調(diào)的是，在這個(gè)國產(chǎn)替代“內(nèi)卷”的時(shí)代，傅里葉成功的趟出了另一條路。在很長一段時(shí)間里，國產(chǎn)替代給人的印象是"低質(zhì)低價(jià)"，但傅里葉卻是"高質(zhì)同價(jià)，甚至更好"。

林恩峰分析傅里葉的優(yōu)勢是：“提供更好的音質(zhì)、更快的響應(yīng)、更好的性能保護(hù)、更貼身的技術(shù)服務(wù)，而價(jià)格和國外廠商差不多，這才是真正的競爭力?！蹦壳?，傅里葉在智能音頻功放芯片領(lǐng)域已處于國內(nèi)頭部位置，產(chǎn)品性能可媲美國外巨頭，甚至有所超越。"傅里葉的產(chǎn)品大概領(lǐng)先同行2-3年。"林恩峰說。

這種技術(shù)領(lǐng)先性，讓傅里葉不僅在國內(nèi)市場站穩(wěn)腳跟，還成功進(jìn)入三星等海外客戶的供應(yīng)鏈，展現(xiàn)出中國一流科技企業(yè)的全球競爭力。

上市不是終點(diǎn)，而是新起點(diǎn)。目前，傅里葉的產(chǎn)品已經(jīng)從最初的智能手機(jī)市場，逐步拓展至平板電腦、筆電、智能可穿戴設(shè)備、電視以及智能汽車等新興領(lǐng)域。

而放眼未來，隨著AI的快速發(fā)展，語音交互被普遍認(rèn)為將是人機(jī)交互的主流形式之一。對智能音頻功放芯片的需求有望迎來新的爆發(fā)。實(shí)際上，目前傅里葉已經(jīng)在積極探索面向機(jī)器人的產(chǎn)品，有望打開新的增長點(diǎn)。

用時(shí)間換空間：長期主義者的回報(bào)法則

過去幾年來，由于科創(chuàng)板IPO難度的上升，過去火熱的半導(dǎo)體賽道面臨嚴(yán)重的“退出難”。很多半導(dǎo)體項(xiàng)目面臨IPO走不通、并購估值打骨折的尷尬局面。而傅里葉的成功上市再次證明了，無論資本市場是冷是熱，足夠優(yōu)秀的企業(yè)總能穿越周期。

隨著傅里葉的上市，合創(chuàng)資本的九年陪伴了有了豐碩的收獲。

在一級市場上，投出一個(gè)IPO項(xiàng)目有可能是運(yùn)氣。但能陪伴一家企業(yè)從初創(chuàng)走到上市，這種堅(jiān)持背后一定有其它的原因。

在深圳的VC圈里，合創(chuàng)資本最大的標(biāo)簽是“產(chǎn)業(yè)派”，團(tuán)隊(duì)成員基本是在深圳各大科技巨頭任職多年的產(chǎn)業(yè)“老炮”。就拿此次主投傅里葉的合伙人林恩峰來說，他不僅擁有在中興通訊多年的產(chǎn)業(yè)積淀，更有著親身創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。這種雙重身份讓他能真正從底層理解創(chuàng)業(yè)者，與之共鳴，從多個(gè)維度給出切實(shí)建議，陪伴企業(yè)成長。這樣的合創(chuàng)資本，從成立之初就自帶一套“產(chǎn)業(yè)派”的新玩法。

合創(chuàng)資本不追風(fēng)口，不撒網(wǎng)式投資，對每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)做深度研究。就像對傅里葉的投資所展示的，對于看好的細(xì)分賽道合創(chuàng)資本的做法是先繪制產(chǎn)業(yè)地圖，梳理創(chuàng)新方向，再去找匹配的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目。這樣投出來的項(xiàng)目，成功率自然更高，也更有可能保持陪伴的耐心。

因?yàn)橹蛔鼍吠顿Y，合創(chuàng)資本也就有能力為投資的企業(yè)做深度的賦能，當(dāng)一個(gè)有價(jià)值的“產(chǎn)業(yè)合伙人”。在投資傅里葉后，合創(chuàng)資本不僅提供了資金，還利用自己在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的資源，幫助傅里葉對接客戶、推進(jìn)項(xiàng)目落地。"我們在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈有深厚的積累，這是我們能夠在早期就投資傅里葉的重要底氣。"林恩峰說。

也因?yàn)槿绱耍蟿?chuàng)資本不用去等產(chǎn)品量產(chǎn)、等客戶驗(yàn)證。林恩峰表示，合創(chuàng)的投資邏輯是“找到別人還沒發(fā)現(xiàn)的好項(xiàng)目，在估值最低的時(shí)候進(jìn)去，陪它長大，回報(bào)自然水到渠成?！?。

“產(chǎn)業(yè)派、精品化、早發(fā)現(xiàn)”，這構(gòu)成了合創(chuàng)資本最核心的方法論。從佑駕創(chuàng)新、再到傅里葉，這套方法論的有效性已經(jīng)一再被驗(yàn)證。

從一封郵件開始，到收獲一家95億港元市值的上市公司，合創(chuàng)資本對傅里葉的投資頗有“古典”硅谷VC之風(fēng)——風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是資本的運(yùn)作，更是一種深度參與、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和長期主義的創(chuàng)業(yè)伙伴關(guān)系。回到科技投資的本質(zhì)，快錢游戲總會(huì)散場，而長期主義永不會(huì)過時(shí)。