《科創(chuàng)板日報(bào)》4月19日訊（記者 余詩琪）本周，A股與港股市場接連迎來三起現(xiàn)象級IPO——國產(chǎn)SSD主控芯片龍頭大普微（301666.SZ）、“杭州六小龍”之一的群核科技（0068.HK）、“AI儲能第一股”思格新能源(06656.HK)相繼掛牌。

本周，A股與港股市場接連迎來三起現(xiàn)象級IPO

三只新股首日均交出翻倍以上的成績單：大普微開盤大漲349.72%，收盤漲幅進(jìn)一步飆至430.71%，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)上市首日漲幅紀(jì)錄；群核科技開盤漲171.65%，盤中一度沖高至186%，最終收漲144.09%；思格新能源開盤漲79.21%，收盤穩(wěn)穩(wěn)站上103.42%的漲幅。

上述三家企業(yè)首日市值合計(jì)超過3000億元。

一家企業(yè)走到IPO，背后往往站著一群提前布局的資本“捕手”。從天使輪到Pre-IPO，不同階段入場的投資人，書寫著押注與陪伴的故事。

誰提前押注？

走到IPO前，這三家公司都經(jīng)歷了數(shù)輪融資。大普微完成近十輪融資，累計(jì)融資額近二十億元；群核科技走過了11輪融資的長跑；思格新能源則在成立后19個(gè)月內(nèi)密集完成了6輪融資。

這幾家公司都有一位“第一個(gè)吃螃蟹的人”。2018年，當(dāng)企業(yè)級SSD賽道在國內(nèi)尚屬荒漠，大普微連實(shí)質(zhì)性收入都未產(chǎn)生時(shí)，國中資本便以獨(dú)家投資身份入場，此后連續(xù)參與了后續(xù)全部融資，上市后持股約10.43%，是公司最早也是持股比例最高的機(jī)構(gòu)投資人之一。

類似的情況也出現(xiàn)在群核科技的早期——2013年線性資本創(chuàng)始人王淮以個(gè)人名義投下第一筆天使資金，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人黃曉煌拿著GPU渲染技術(shù)四處找應(yīng)用場景，被不少投資人視為“拿著錘子找釘子”，這筆個(gè)人天使十四年未曾退出，帶來了近百倍的回報(bào)。

在思格新能源的融資故事里，這個(gè)特殊的角色是一位極度低調(diào)的個(gè)人投資者——雷濤。

2022年6月，思格成立剛滿一個(gè)月，連產(chǎn)品都還在圖紙上，雷濤通過上海煜崧投下350萬元種子輪資金，每股成本不到1元。工商信息顯示，雷濤只對外投資了思格新能源這一家企業(yè)。不到四年后，這筆投資回報(bào)超過600倍。

三筆投資的共同點(diǎn)在于：都在企業(yè)商業(yè)模式尚未完全驗(yàn)證的階段出手，在當(dāng)時(shí)的語境下幾乎是一種“反共識”的押注。

早期押注考驗(yàn)的是眼光，逆勢加注考驗(yàn)的則是膽識。

大普微2023年D輪融資時(shí)，受地緣政治關(guān)系影響，原本過會的外資機(jī)構(gòu)集體退場，公司面臨估值下調(diào)甚至融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵時(shí)刻，澤奕資本選擇站出來領(lǐng)投，穩(wěn)住了陣腳，前后投了4輪，成為投資輪次最多的機(jī)構(gòu)。

群核科技的融資故事里，IDG資本自2014年A輪領(lǐng)投200萬美元起，在后續(xù)多輪中持續(xù)跟投，IPO前持股約13%，既是公司最早的外部機(jī)構(gòu)投資人，也是持股最多的機(jī)構(gòu)股東。紀(jì)源資本同樣自2014年入場后連續(xù)七輪加注，IPO前持股約12.54%。

而在機(jī)構(gòu)陣營中，還有一家同時(shí)貫穿了這三家公司——高瓴。

高瓴在思格的布局最為深入：2022年開始，高瓴創(chuàng)投便聯(lián)合華登國際完成A輪投資，此后在A2輪、B輪中持續(xù)加注，累計(jì)投入約4.5億元，IPO前持股14.89%，是最大的外部機(jī)構(gòu)股東，按首日收盤價(jià)計(jì)算賬面市值約229億港元。它在群核科技同樣出手不輕，2019年公司從家居設(shè)計(jì)工具向全空間智能轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段連續(xù)兩輪逆勢領(lǐng)投，長期持有約10%的股份。在大普微，高瓴則以基石投資者身份參與IPO認(rèn)購。

三家分屬不同賽道的公司，背后站著同一家機(jī)構(gòu)，這并非巧合。高瓴創(chuàng)始合伙人李良對《科創(chuàng)板日報(bào)》總結(jié)過選人標(biāo)準(zhǔn)：“最值得長期陪伴的創(chuàng)業(yè)者，不是追風(fēng)口的人，而是在行業(yè)里摸爬滾打十幾年、打過硬仗、能把復(fù)雜產(chǎn)品和組織真正做出來的人?！?/p>

思格創(chuàng)始人許映童在華為工作近23年，先后執(zhí)掌智能光伏與升騰AI業(yè)務(wù)；大普微創(chuàng)始人楊亞飛出身華為海思和西部數(shù)據(jù)，是芯片架構(gòu)領(lǐng)域的資深專家；群核科技三位創(chuàng)始人在GPU計(jì)算領(lǐng)域深耕十余年——三組創(chuàng)始人的履歷，恰好都踩在了高瓴的“產(chǎn)業(yè)牛人”審美上。

還有一個(gè)容易被忽略的群體—國資。

大普微的股東名單中，南京麒麟科創(chuàng)園旗下國資平臺持股5.18%，2020年以招投聯(lián)動(dòng)方式投資8000萬元，6年“陪跑”后賬面浮盈近50億元。深圳國資背景的多支基金也合計(jì)持有大普微超過4%的股權(quán)。思格新能源后期同樣引入了余杭國投、國核投資、天堂硅谷等國資背景資本。國資以耐心資本的角色長期持有，既是地方產(chǎn)業(yè)扶持的策略，也為企業(yè)的技術(shù)路線提供了更穩(wěn)定的預(yù)期。

縱觀三起現(xiàn)象級IPO，不同階段的投資人都獲得了豐厚的賬面回報(bào)：思格新能源的種子輪斬獲超600倍，華登國際與高瓴分別以約70倍和超50倍緊隨其后，B輪及B1輪進(jìn)入的機(jī)構(gòu)也有約30倍的回報(bào)；群核科技IDG資本A輪入場成本僅約0.078港元/股，首日開盤價(jià)對應(yīng)增值逾260倍，紀(jì)源資本B-1輪投資回報(bào)超70倍；大普微的國中資本和澤奕資本都收獲了數(shù)十億級的賬面回報(bào)。

AI暗線：三個(gè)“賣水人”的殊途同歸

回看這些機(jī)構(gòu)當(dāng)初的下注邏輯，一個(gè)共同的錨點(diǎn)清晰可見：它們押注的并非一時(shí)風(fēng)口，而是企業(yè)在核心技術(shù)上的長期積累。

大普微從成立之初就瞄準(zhǔn)了企業(yè)級SSD最難啃的骨頭——主控芯片全棧自研。創(chuàng)始人楊亞飛在華為海思和西部數(shù)據(jù)做了多年芯片架構(gòu)，團(tuán)隊(duì)核心成員也多來自Marvell、Seagate等存儲大廠。

這種技術(shù)基因讓它從一開始就選擇了一條更難走的路：不做消費(fèi)級快錢生意，而是死磕企業(yè)級存儲的穩(wěn)定性與可靠性。

群核科技的底色則是GPU計(jì)算能力——三位創(chuàng)始人從大學(xué)時(shí)代就在高性能計(jì)算領(lǐng)域摸爬滾打，創(chuàng)業(yè)后花了十年時(shí)間把空間設(shè)計(jì)實(shí)時(shí)云渲染做到全球領(lǐng)先，積累下4.8億個(gè)3D模型的海量數(shù)據(jù)庫。這種技術(shù)護(hù)城河不是靠燒錢能短期復(fù)制的。

思格新能源雖然成立時(shí)間最短，但創(chuàng)始人許映童在華為智能光伏和升騰AI業(yè)務(wù)上浸潤了二十三年，對能源系統(tǒng)與AI的結(jié)合有著深厚的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。高瓴等機(jī)構(gòu)之所以敢于在成立幾個(gè)月后就重注下倉，看中的正是這種“產(chǎn)業(yè)老兵”對技術(shù)路線的判斷力。

但僅有技術(shù)底色還不夠。這三家公司之所以能從早期的小眾賽道走到今天的聚光燈下，關(guān)鍵在于它們都及時(shí)抓住了AI浪潮的東風(fēng)，將自身的技術(shù)積累嵌入了AI基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

群核科技的故事最具代表性。它做了十年家居設(shè)計(jì)軟件，積累了全球最大的室內(nèi)空間數(shù)據(jù)庫。當(dāng)AI從語言模型邁向三維物理世界，空間數(shù)據(jù)突然變成了稀缺的資產(chǎn)——具身智能、機(jī)器人訓(xùn)練、AR眼鏡都需要真實(shí)的3D空間環(huán)境來喂養(yǎng)模型。

群核順勢推出空間智能平臺，從家居SaaS公司轉(zhuǎn)型為空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商，谷歌等海外大廠也開始向其采購空間數(shù)據(jù)。董事長黃曉煌曾說，“空間智能將是AI進(jìn)入物理世界的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來會變成像水電煤一樣的基礎(chǔ)設(shè)施”。

大普微的邏輯更為直接。大模型訓(xùn)練需要海量數(shù)據(jù)的頻繁讀寫，企業(yè)級SSD的性能直接決定了算力集群的效率。AI算力需求的爆發(fā)式增長，催生了對高性能存儲芯片的饑渴需求。大普微憑借全棧自研能力，成為國內(nèi)極少數(shù)能向Google、Nvidia、xAI等全球AI巨頭批量供貨的廠商，字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、阿里等國內(nèi)大廠也紛紛下單。它提供的“存力”，與算力、運(yùn)力共同構(gòu)成了AI基礎(chǔ)設(shè)施的底座。

思格新能源則把AI融入了能源系統(tǒng)。傳統(tǒng)儲能設(shè)備是被動(dòng)的“儲電池”，而思格的SigenStor通過AI算法實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)的能源調(diào)度和故障預(yù)測，讓儲能系統(tǒng)從“能存能放”進(jìn)化到“會思考會決策”。在歐美市場，這種智能化設(shè)計(jì)將安裝調(diào)試時(shí)間壓縮至15分鐘，精準(zhǔn)擊中了人工成本高昂的渠道痛點(diǎn)。2024年，思格以28.6%的全球市場份額成為可堆疊分布式光儲一體機(jī)出貨量第一的企業(yè)。

三家企業(yè)看似分屬芯片、軟件、新能源三條賽道，卻在AI浪潮中找到了同一個(gè)身份：基礎(chǔ)設(shè)施的“賣水人”。大普微提供的是“存力”，群核科技提供的是“數(shù)據(jù)”，思格新能源提供的是“能源”——它們都不是AI算法本身，卻是AI不可或缺的底層支撐。

正是這種從“技術(shù)積累”到“AI賦能”的躍遷，讓它們在資本市場上獲得了遠(yuǎn)超傳統(tǒng)同行的估值溢價(jià)。

但高光之下，挑戰(zhàn)同樣不容回避。

大普微上市時(shí)仍未盈利，2022年至2024年累計(jì)虧損超13億元，企業(yè)級SSD賽道五家國際大廠主導(dǎo)競爭，國內(nèi)還有華為、長江存儲等強(qiáng)勁對手，行業(yè)周期波動(dòng)對業(yè)績影響極為明顯。群核科技雖然2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利，但盈利來自研發(fā)費(fèi)用壓縮與人員裁撤，而非收入端結(jié)構(gòu)性改善。思格新能源的隱憂同樣突出：連續(xù)三年超九成營收依賴單一產(chǎn)品SigenStor。

資本市場從不只獎(jiǎng)勵(lì)想象力，更檢驗(yàn)基本面。三家企業(yè)的“賣水人”敘事能否持續(xù)獲得二級市場認(rèn)可，取決于它們在商業(yè)化落地、盈利可持續(xù)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力上的真實(shí)表現(xiàn)。