【品橙旅游】近日，西域旅游（300859.SZ）交出了2025年成績(jī)單：全年?duì)I收3.26億元，同比增長(zhǎng)7.32%；歸上市公司利潤(rùn)7468.15萬(wàn)元，同比下降13.68%。

除了財(cái)報(bào)本身，西域旅游也同步發(fā)布了利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，合計(jì)派發(fā)4650萬(wàn)元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的62.26%。

對(duì)于2020年8月上市的西域旅游而言，這已經(jīng)是其連續(xù)第三年以同樣的力度分紅。其中，2023年和2024年，西域旅游分紅率分別達(dá)到44.05%和53.75%。一個(gè)疑問(wèn)隨之浮出水面：當(dāng)前西域旅游凈利潤(rùn)在下滑，為什么分紅反而更“大方”了？

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天池的生意，家底依然厚實(shí)

西域旅游的核心資產(chǎn)，是新疆天山天池。

西域旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在旅游客運(yùn)、索道運(yùn)輸、游船觀光三大板塊，合計(jì)貢獻(xiàn)超過(guò)85%的收入。其中，旅游客運(yùn)收入1.98億元，占比60.85%；索道運(yùn)輸4704.68萬(wàn)元，占比14.43%；游船4303.19萬(wàn)元，占比13.20%。手握天池頂級(jí)IP，西域旅游坐擁穩(wěn)定的客流和現(xiàn)金流。

2025年，西域旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大波動(dòng)。其中，旅游業(yè)主營(yíng)收入毛利率46.63%，同比下降9.17個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，索道運(yùn)輸毛利率65.72%，下降7.64個(gè)百分點(diǎn)；游船毛利率69.42%，下降4.67個(gè)百分點(diǎn)。原因在于營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)27.23%，其中折舊、攤銷(xiāo)等固定費(fèi)用同比大增78.21%，主要用于索道大修以及“遇見(jiàn)喀什”“遇見(jiàn)賽湖”項(xiàng)目新增折舊攤銷(xiāo)。

當(dāng)前，西域旅游正處于新項(xiàng)目投入期，短期內(nèi)拉高了成本。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用567.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.99%，主要系旅游淡季加大營(yíng)銷(xiāo)推廣所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用340.78萬(wàn)元，同比激增380.72%，來(lái)源于“遇見(jiàn)喀什”“遇見(jiàn)賽湖”項(xiàng)目貸款導(dǎo)致的利息成本增加。

西域旅游并非沒(méi)有意識(shí)到單一景區(qū)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)。2025年年報(bào)顯示，西域旅游沉浸式演藝收入1397.04萬(wàn)元，這是新增的業(yè)務(wù)板塊，來(lái)自“遇見(jiàn)喀什”和“遇見(jiàn)賽湖”兩個(gè)項(xiàng)目。喀什是南疆重鎮(zhèn)，賽里木湖是北疆知名景區(qū)，可見(jiàn)西域旅游正在試圖從“天池運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型為“新疆文旅運(yùn)營(yíng)商”�！坝鲆�(jiàn)喀什”和“遇見(jiàn)賽湖”代表著兩種可能性：一是從“天池運(yùn)營(yíng)商”向“新疆文旅運(yùn)營(yíng)商”的橫向擴(kuò)張；二是從“觀光游”向“文化游”的縱向升級(jí)。

演藝項(xiàng)目的好處在于，其能延長(zhǎng)游客停留時(shí)間、提升人均消費(fèi)。這正是新疆旅游目前需要的。2025年，新疆旅游人均消費(fèi)約1100元左右，雖然高于全國(guó)平均水平，但仍有提升空間，演藝項(xiàng)目恰好能填補(bǔ)這個(gè)缺口。從“遇見(jiàn)喀什”到“遇見(jiàn)賽湖”，西域旅游正在試圖回答除了天池之外，新疆還有更多值得挖掘的資源。

總體而言，一邊是核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定基本盤(pán)，一邊是新項(xiàng)目帶來(lái)的短期成本壓力，過(guò)去一年，西域旅游正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。

連續(xù)三年分紅，底氣在哪？

回到那個(gè)核心問(wèn)題：利潤(rùn)在下滑，為什么還要堅(jiān)持高比例分紅？

先看一組數(shù)據(jù)。2023年至2025年，西域旅游凈利潤(rùn)分別為1.06億元、8651.31萬(wàn)元、7468.15萬(wàn)元。但同期現(xiàn)金分紅均為4650萬(wàn)元，分紅率從44.05%一路升至62.26%。特別是2025年，西域旅游把超過(guò)六成的利潤(rùn)分了出去。

這在A股文旅上市公司中并不常見(jiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，文旅上市企業(yè)累計(jì)分紅總額占累計(jì)凈利潤(rùn)的比重超過(guò)40%，西域旅游2025年的分紅率明顯高于這一水平。宋城演藝、黃山旅游、中青旅位居文旅上市公司分紅前三。其中，宋城演藝自上市以來(lái)累計(jì)分紅15次，總金額為24.12億元；中青旅累計(jì)分紅23次，總額為13.12億元；黃山旅游自上市以來(lái)累計(jì)分紅23次，累計(jì)分紅金額為14.61億元。頭部實(shí)現(xiàn)高分紅的文旅上市公司的共同點(diǎn)是：業(yè)務(wù)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅可預(yù)期。

雖然放眼整個(gè)A股文旅板塊，西域旅游的分紅力度并非孤例，但作為2020年8月才上市的文旅公司，上市不足6年已經(jīng)4次分紅，其持續(xù)性和穩(wěn)定性值得關(guān)注。西域旅游體量不及上述幾家，但在分紅態(tài)度上正在向頭部靠攏。

一個(gè)關(guān)鍵因素在于：西域旅游有“家底”。截至2025年末，西域旅游合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)為2.67億元，母公司報(bào)表可供分配利潤(rùn)更是高達(dá)3.56億元。即便連續(xù)三年大手筆分紅，西域旅游賬面依然有充足的未分配利潤(rùn)。

另一個(gè)不可忽視的背景是：監(jiān)管層持續(xù)推動(dòng)上市公司強(qiáng)化現(xiàn)金分紅。2024年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即新“國(guó)九條”）發(fā)布，明確要求強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，將分紅與股東減持掛鉤。交易所也引入分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施ST的安排。西域旅游的分紅記錄恰好踩中了這個(gè)節(jié)奏。西域旅游在2021年每10股派1元，2023年至2025年連續(xù)三年每10股派3元，在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為1.395億元。穩(wěn)定的分紅政策，即是對(duì)監(jiān)管導(dǎo)向的回應(yīng)。

跳出企業(yè)層面，西域旅游的底色其實(shí)是新疆旅游的景氣度。2025年，新疆旅游市場(chǎng)持續(xù)升溫。2025年新疆接待游客量突破3億人次，旅游收入超過(guò)3700億元。天山天池作為新疆旅游的標(biāo)桿景區(qū)，游客量自然水漲船高。這既為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了基礎(chǔ)，也為其持續(xù)分紅提供了基本面支撐。

但對(duì)西域旅游而言，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。演藝項(xiàng)目能否從“成本項(xiàng)”變成“利潤(rùn)項(xiàng)”？傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑趨勢(shì)能否得到改善？新疆旅游的長(zhǎng)期紅利能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)？這些問(wèn)題，都需要時(shí)間給出答案。

至少在目前，西域旅游的選擇很清晰：一邊要守住天池的基本盤(pán)，一邊押注新疆文旅的增量空間，同時(shí)用高分紅維系投資者信心。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）