在市場短期風(fēng)險(xiǎn)與長期基本面定價(jià)錯(cuò)位之下，今天我們看到了比較神奇的一幕：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)態(tài)勢喜人，但 A 股卻連續(xù)錄得兩年多來最差月度表現(xiàn)！

今日上證綜合指數(shù)下跌0.8%，收于3,892點(diǎn)，而深證成指下跌1.8%，收于13,478點(diǎn)，兩大基準(zhǔn)指數(shù)均創(chuàng)下自2024年1月以來最大單月跌幅，不過相較于日韓等其他東亞主要資本市場，A股指標(biāo)韌性優(yōu)勢凸顯。

同日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2026年3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），其中制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月上升1.4%，創(chuàng)下一年以來新高！

其中，新訂單指數(shù) 23 個(gè)月來首次高于生產(chǎn)指數(shù)，供需缺口正式歷史性轉(zhuǎn)正，需求端成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心驅(qū)動(dòng)力！

此外，市場價(jià)格端大幅回升，也打破了市場通縮預(yù)期，企業(yè)盈利修復(fù)窗口或正打開。但同時(shí)，企業(yè)補(bǔ)庫意愿還有待修復(fù)，且原材料購進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格的漲幅剪刀差超 4 個(gè)百分點(diǎn)，意味著中下游制造業(yè)的成本壓力無法完全向下游傳導(dǎo)，企業(yè)利潤空間或還將受一定影響！

而非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月上升0.6個(gè)%，也高于臨界點(diǎn)！按理說，兩大指數(shù)悉數(shù)站穩(wěn)榮枯線以上，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)從數(shù)據(jù)面上看均呈現(xiàn)喜人走勢，且反轉(zhuǎn)力度持續(xù)也表明經(jīng)濟(jì)回暖的信號正在強(qiáng)結(jié)構(gòu)性釋放！

但市場面卻顯示出完全不一樣的走勢，這或許從外因看，說明證明伊朗地緣危機(jī)、美元政策、美國市場衰退、全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移等問題的影響還在擴(kuò)大之中，尤其是在今日中海油兩艘油輪穿越霍爾木茲海峽回航的利好刺激，以及特朗普反復(fù)放鴿言論的刺激下，A股市場似乎依然處于市場情緒分化之中，者通常代表市場新進(jìn)入者的流動(dòng)性尚處于弱勢之中！

而從內(nèi)因看，財(cái)政發(fā)力前置的力度持續(xù)性、利率政策的空間限制、地方財(cái)政收入以及房地產(chǎn)弱復(fù)蘇的趨勢持續(xù)性、新興產(chǎn)業(yè)的利潤和投入結(jié)構(gòu)性問題、以及居民消費(fèi)和購買力提升路徑、以及輸入性通脹對消費(fèi)端的抑制等問題，依然還在困擾市場，尤其是量化性市場，再?zèng)]有大資金推動(dòng)交易信號反轉(zhuǎn)之下，市場獲將繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)展態(tài)勢！

接下來，我們就簡單分析下！

一、伊朗局勢左右地緣風(fēng)險(xiǎn)短期定價(jià)！

A 股 3 月的走弱，核心驅(qū)動(dòng)并非國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱，而是持續(xù)升級的中東地緣沖突對全球市場情緒的壓制，而更長期的影響在于其是否會(huì)徹底改變?nèi)虻鼐壘謩莺凸?yīng)鏈結(jié)構(gòu)，而這種不確定性對于所有經(jīng)濟(jì)體市場而言，都要做好風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)準(zhǔn)備，尤其是做好傳統(tǒng)的“能源-制造-貿(mào)易-消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)鏈條或發(fā)生實(shí)質(zhì)性中斷的風(fēng)險(xiǎn)，因此這會(huì)快速消耗資金進(jìn)入原材料和大宗商品領(lǐng)域，造成市場流動(dòng)性緊張。

而當(dāng)下的中東危機(jī)已經(jīng)持續(xù)到了第五周，霍爾木茲海峽的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是在持續(xù)加劇的：一方面，特朗普方面暗示即便不重新開放霍爾木茲海峽，也可能結(jié)束美國對伊朗的行動(dòng)！但同時(shí)又在加速屯兵，各兩棲戰(zhàn)斗群和傘兵部隊(duì)在不斷聚集，而海灣國家聯(lián)合體也不準(zhǔn)備輕易讓美國離開，從而使得伊朗獲得實(shí)際上的波斯灣擁有權(quán)。

而另一方面，在特朗普傳聞后，伊朗就在迪拜附近襲擊了一艘科威特油輪，而伊朗當(dāng)下支持的武裝力量實(shí)際上控制著黎巴嫩、敘利亞、伊拉克、也門的眾多主權(quán)領(lǐng)土，并同時(shí)威脅著曼德海峽的安全，同時(shí)，伊朗擬“有悖于國際法基本原則”對過往霍爾木茲天然海峽收費(fèi)，并可能將內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力轉(zhuǎn)移至全球主要尤其需求經(jīng)濟(jì)體，因此地緣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上一直都還在上升！此外，波斯灣是全球半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)鍵命脈，一旦波斯灣受阻，全球高端制程、精密零配件、高端制造行業(yè)都會(huì)受到不小的影響！

而對于 A 股而言，這場地緣沖突帶來的沖擊顯然也不是局部的！一方面，全球市場對能源供應(yīng)鏈斷裂、輸入性通脹反彈的擔(dān)憂持續(xù)升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回落，增量資金進(jìn)入新興市場的意愿降至冰點(diǎn)，存量資金紛紛從高波動(dòng)的成長是板塊、消費(fèi)板塊撤離，轉(zhuǎn)向防御性資產(chǎn)。3 月內(nèi)，美的集團(tuán)、立訊精密、陽光電源等賽道龍頭均出現(xiàn)顯著回撤，成為拖累深成指與滬指下行的核心力量，美股也從科技股邏輯轉(zhuǎn)向“HALO”！

而另一方面，盡管月末發(fā)布的 PMI 數(shù)據(jù)釋放了明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號，但在外部重大不確定性未落地的背景下，市場交易的核心邏輯是從 “基本面定價(jià)” 轉(zhuǎn)向 “風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”，從營收轉(zhuǎn)向利潤，從概念轉(zhuǎn)向確定的收益，因此，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的利好，完全被短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升所對沖，這也是 PMI 數(shù)據(jù)發(fā)布后，A 股未能扭轉(zhuǎn)月度跌勢的核心原因。

二、宏觀復(fù)蘇預(yù)期與微觀現(xiàn)實(shí)錯(cuò)位，概念市場龍頭太貴！

除了外部地緣風(fēng)險(xiǎn)的壓制，基本面回暖與市場表現(xiàn)的背離，也源于市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性與企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力的謹(jǐn)慎預(yù)期。盡管 3 月 PMI 數(shù)據(jù)創(chuàng)下一年新高，印證了在政策刺激、假日消費(fèi)回暖與出口穩(wěn)健支撐下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新一輪增長，但這種復(fù)蘇仍面臨諸多不確定性。

首先，中東地緣沖突推升的國際油價(jià)，已經(jīng)對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈形成潛在沖擊！3 月內(nèi)，國際油價(jià)在地緣沖突驅(qū)動(dòng)下大幅上行，直接帶動(dòng)國內(nèi)能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，這雖然讓中石油、中海油等上游能源企業(yè)大幅受益，3 月內(nèi)分別上漲 12.3%、11.5%，創(chuàng)下階段性最佳表現(xiàn)，但對于中下游制造業(yè)而言，原材料價(jià)格的上行將直接擠壓企業(yè)利潤空間，而且由于我國油氣市場較為沉重的市場責(zé)任需求，其價(jià)格較周邊經(jīng)濟(jì)體相對較高，這也就削弱了部分終端商品市場價(jià)格競爭力。市場擔(dān)憂，若油價(jià)持續(xù)維持高位，輸入性通脹壓力將逐步傳導(dǎo)，中下游企業(yè)的盈利修復(fù)進(jìn)程將受到明顯制約，這也是資金對多數(shù)順周期板塊保持謹(jǐn)慎的重要原因。

其次，我們也要看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，也并非全面性回暖，PMI 數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)與非制造業(yè)雖重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但復(fù)蘇的動(dòng)能仍集中在部分行業(yè)，內(nèi)需回暖的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固，市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率與持續(xù)性仍存在分歧，這種分歧也制約了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，難以形成推動(dòng)指數(shù)上行的合力。

但另一方面，3 月 A 股的月度下跌，也并非全市場的普跌，不過結(jié)構(gòu)性分化行情越來越明顯，有沒有資金炒作成為了股價(jià)強(qiáng)勢與否的關(guān)鍵，整個(gè) 3 月的A 股市場，在我看來呈現(xiàn)出 了“能源電力板塊獨(dú)強(qiáng)，多數(shù)板塊普跌” 的格局。

而這種分化，本質(zhì)就是存量資金在避險(xiǎn)情緒下的被動(dòng)選擇，而不是對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢的懷疑。事實(shí)上，自伊朗沖突爆發(fā)以來，A 股表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于全球多數(shù)股票市場，只是在板塊分化的格局下，權(quán)重板塊的回調(diào)主導(dǎo)了指數(shù)的表現(xiàn)，使得指數(shù)未能反映出宏觀基本面的回暖。

三、下階段市場走勢！

綜合來看，3 月 A 股的大幅調(diào)整，主要是外部地緣事件沖擊帶來的情緒性回撤，而非國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逆轉(zhuǎn)帶來的趨勢性下跌。也就是說，市場的中長期走勢，終將回歸國內(nèi)基本面的主導(dǎo)。

短期來看，中東地緣沖突的演變?nèi)允菦Q定市場走勢的核心變量，而中長期來看，3 月 PMI 數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，政策托底的導(dǎo)向并未發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能的修復(fù)，將成為 A 股市場最核心的支撐。

后市預(yù)計(jì)還將在3800點(diǎn)左右徘徊，向下空間到3200左右，向上到4100點(diǎn)左右，但均需放量！