自美伊沖突爆發(fā)以來，全球外國央行持續(xù)拋售美國國債，規(guī)模之大、速度之快引發(fā)市場高度警覺，美債市場正面臨多重壓力疊加的嚴峻考驗。

紐約聯(lián)儲托管數(shù)據(jù)顯示，自沖突爆發(fā)前一周（2月25日當周）起，外國貨幣當局已連續(xù)五周凈賣出美國國債，累計拋售規(guī)模超過900億美元，且賣壓主要集中于最近三周。美債持倉規(guī)模已降至2012年以來最低水平。

此輪美債拋售的直接動因在于各國對美元流動性的迫切需求。從外匯市場干預到支付能源進口賬單，再到國防開支融資，美元需求的全面激增正迫使各國央行變現(xiàn)手中最具流動性的美元資產(chǎn)——美債。

此輪拋售發(fā)生在美債市場本已承壓的背景之下，中東沖突引發(fā)的通脹擔憂推動兩年期和十年期美債收益率本月漲幅創(chuàng)2024年以來最大，政府、企業(yè)及居民借貸成本隨之攀升。與此同時，摩根士丹利最新報告顯示，外國投資者持有美債占比已降至1997年以來最低水平，進一步加劇市場對美債需求結(jié)構(gòu)性弱化的擔憂。

五周拋售逾900億，賣壓集中于近三周

紐約聯(lián)儲托管賬戶數(shù)據(jù)顯示，外國央行自2月25日當周起連續(xù)五周減持美國國債，總計拋售規(guī)模超過900億美元，持倉降至2012年以來最低點。值得注意的是，拋售力度在最后三周明顯加速，表明隨著沖突持續(xù)，各國央行的流動性需求愈發(fā)迫切。

美國銀行美國利率策略師Meghan Swiber表示，"外國官方部門正在出售美國國債"，并指出中東產(chǎn)油國可能也在出售相關(guān)資產(chǎn)以彌補石油收入缺口。Aegon資產(chǎn)管理首席投資官Stephen Jones則將這一行為描述為各國"囤積戰(zhàn)備資金"，"他們正在提取應(yīng)急儲備"。

另有分析人士指出，部分美債持倉或已轉(zhuǎn)移至紐約聯(lián)儲以外的其他托管機構(gòu)，而非直接出售，但這種可能性相對較低。Swiber同時強調(diào)，自2012年以來美債市場規(guī)模已擴大約兩倍，當前的拋售規(guī)模在此背景下尤為值得關(guān)注。

土耳其領(lǐng)銜拋售，多國動用外匯儲備

在已披露具體數(shù)據(jù)的國家中，土耳其的拋售規(guī)模最為突出。官方數(shù)據(jù)顯示，自2月27日（美國對伊朗發(fā)動攻擊前一天）起，土耳其央行已從外匯儲備中出售約220億美元外國政府債券，其中以美國國債為主。與此同時，土耳其還出售或互換了約58噸黃金，價值逾80億美元，此舉對金價形成明顯拖累。

泰國和印度央行的獨立數(shù)據(jù)同樣顯示，兩國外匯儲備自戰(zhàn)爭爆發(fā)以來持續(xù)下降，但目前尚不明確減少的部分究竟來自美債出售還是美元存款。分析人士預計，印度和泰國等以美元計價購買石油的國家，將面臨持續(xù)的儲備消耗壓力。

科威特、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋今年1月合計持有3130億美元美國國債，三國持倉自2022年以來整體呈上升趨勢，尤其是阿聯(lián)酋增持明顯。市場普遍預期，上述中東產(chǎn)油國也可能加入拋售行列，以應(yīng)對戰(zhàn)爭帶來的國防開支和能源價格沖擊。

外國持倉占比降至1997年低點

摩根士丹利利率團隊周末發(fā)布的最新報告為上述拋售擔憂提供了更深層的結(jié)構(gòu)性背景。該行基于美聯(lián)儲金融賬戶（Z.1）數(shù)據(jù)的分析顯示，外國投資者持有美債占總規(guī)模的比例已降至32.4%，為1997年以來最低水平。

從細分結(jié)構(gòu)來看，外國投資者持有的美債票息類證券（coupons）在2025年第四季度環(huán)比減少563億美元，是整體外國持倉下降的主要驅(qū)動因素；與此同時，短期國庫券（bills）持倉增加318億美元，創(chuàng)歷史新高達1.45萬億美元。

該行進一步指出，外國投資者持有票息類美債的比例自2008年峰值64.4%以來持續(xù)下滑，目前已接近數(shù)十年低點；外國投資者對票息類美債需求的季度環(huán)比變化自2023年中期以來持續(xù)走低，表明外國需求的結(jié)構(gòu)性弱化早于本輪沖突便已形成趨勢。