作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 劉連蘇

3月31日，中利集團(tuán)（002309）公告又收到了一份江蘇證監(jiān)局的警示函，直指公司2024年前三季度光伏業(yè)務(wù)收入確認(rèn)違規(guī)，將總額法誤作凈額法，累計(jì)虛增營(yíng)收14.97億元，信披嚴(yán)重失真。

這已是公司繼專網(wǎng)通信財(cái)務(wù)造假后，再曝重大會(huì)計(jì)違規(guī)。

2024年，公司營(yíng)收同比暴跌41.8%至23.58億元，歸母凈虧損11.74億元，扣非虧損22.25億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

在破產(chǎn)重整、國(guó)資入主的背景下，其光伏與電纜兩大主業(yè)的業(yè)績(jī)與競(jìng)爭(zhēng)力，也正在遭遇嚴(yán)峻拷問(wèn)。

光伏業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力落后

2024年，中利光伏業(yè)務(wù)（含組件、電池片）在追溯調(diào)整后的營(yíng)收只有8.04億元，占總營(yíng)收約34%，同比大幅下滑60.38%。

從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量看，公司光伏業(yè)務(wù)“大進(jìn)大出”特征明顯。2024年，公司為緩解資金壓力，大幅增加受托加工業(yè)務(wù)，自主生產(chǎn)占比下降，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模與盈利質(zhì)量雙降。

同時(shí)，受破產(chǎn)重整影響，產(chǎn)能利用率不足40%，固定成本高企，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。

全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.59億元，光伏業(yè)務(wù)成為主要“失血點(diǎn)”。

中利集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)主要通過(guò)子公司蘇州騰暉光伏運(yùn)營(yíng)，名義產(chǎn)能16GW電池、20GW組件，但實(shí)際有效產(chǎn)能較低。

對(duì)比隆基綠能、晶科能源等頭部企業(yè)80-90GW的年出貨量，中利光伏出貨量已跌出全球前20，市場(chǎng)份額幾乎被邊緣化。

2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年上半年公司光伏組件的收入僅為9025.8萬(wàn)元，同比下滑84.65%，而且由于訂單萎縮，已經(jīng)完全不具有經(jīng)濟(jì)性，公司自有產(chǎn)線已基本停產(chǎn)，主要通過(guò)其他工廠代工生產(chǎn)。

蘇州騰暉雖然對(duì)外傳承已經(jīng)布局TOPCon、HJT、BC等技術(shù)路線，但量產(chǎn)以P型與常規(guī)N型為主，高效產(chǎn)品占比低。

頭部企業(yè)已大規(guī)模量產(chǎn)26%+效率的TOPCon與HJT組件，中利產(chǎn)品效率普遍低于行業(yè)平均，缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管海外收入占比較高，但總量較少，多為代工與中小訂單，缺乏自主品牌溢價(jià)。BNEF一級(jí)組件廠商資質(zhì)雖恢復(fù)，但市場(chǎng)認(rèn)可度與訂單規(guī)模遠(yuǎn)不及頭部企業(yè)。

激進(jìn)擴(kuò)張押注光通信

從目前業(yè)務(wù)規(guī)?？矗欣瘓F(tuán)的光伏板塊已經(jīng)沒(méi)有什么經(jīng)濟(jì)價(jià)值，能不拖累公司盈利就很不錯(cuò)。

所以目前中利集團(tuán)更加看重的是公司老本行線纜業(yè)務(wù)，隨著目前光通信和電力電子行業(yè)的高景氣度，對(duì)于線纜的需求也有所回升，雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但至少市場(chǎng)容量在擴(kuò)大，尚有分一杯羹的可能性。

2024年，公司電纜業(yè)務(wù)（含光纜、船用電纜、阻燃耐火軟電纜等）的營(yíng)收規(guī)模大約是在14億左右，占總營(yíng)收比重約40%，同比下滑超10%。

其中，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品阻燃耐火軟電纜營(yíng)收同比下降58%，船用電纜、電纜料等產(chǎn)品營(yíng)收亦出現(xiàn)不同程度大幅下滑。

盈利方面，電纜業(yè)務(wù)毛利率從歷史20%-25%降至13%左右。主要因原材料銅價(jià)波動(dòng)、下游客戶壓價(jià)及公司為維持現(xiàn)金流低價(jià)接單。

盡管電纜業(yè)務(wù)仍是公司主要盈利來(lái)源，但全年貢獻(xiàn)毛利不足1.5億元，難以支撐公司整體運(yùn)營(yíng)。

現(xiàn)金流方面，電纜業(yè)務(wù)雖為正，但受光伏業(yè)務(wù)拖累，公司整體現(xiàn)金流持續(xù)惡化。

公司曾是國(guó)內(nèi)阻燃耐火軟電纜龍頭，市占率超65%，主導(dǎo)制定多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。但2022年轉(zhuǎn)讓核心子公司廣東中德電纜后，通信電纜業(yè)務(wù)大幅萎縮，客戶流失嚴(yán)重，市場(chǎng)份額下滑嚴(yán)重。

面對(duì)液冷電纜、儲(chǔ)能電纜、數(shù)據(jù)中心高速線纜等新興賽道，公司研發(fā)投入不足，產(chǎn)品迭代慢，未能形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

而且電纜業(yè)務(wù)高度依賴國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)中車等少數(shù)大客戶，議價(jià)能力弱，應(yīng)收賬款周期長(zhǎng)，資金占用嚴(yán)重。

2025年上半年，公司線纜板塊收入為7.14億，按照全年比例測(cè)算，應(yīng)該和2024年差不多，但是毛利率很可能比2024年還有所下滑，這意味著公司盈利能力仍難有起色。

2020-2024年，公司連續(xù)5年虧損，而2025年業(yè)績(jī)預(yù)告扣非凈利潤(rùn)仍然虧損2.4億-3.5億，雖然比上年大幅減虧，但主要是因?yàn)樯夏昊鶖?shù)太低，實(shí)際上這個(gè)比較意義不是很大。

如果2025年繼續(xù)虧損，公司就將迎來(lái)第六年虧損。

2024年底，廈門建發(fā)集團(tuán)入主中利集團(tuán)，實(shí)際控制人變更為廈門市國(guó)資委，公司迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

建發(fā)集團(tuán)將為公司提供資金、供應(yīng)鏈等支持，助力其擺脫困境。

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