文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

2026年4月12日，啟明星辰發(fā)布了2025年年度報(bào)告，數(shù)字并不好看：營(yíng)收腰斬，虧損擴(kuò)大，不分紅。

具體來(lái)看，2025年全年?duì)I業(yè)收入23.38億元，同比下降29.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5.72億元，較2024年虧損2.26億元繼續(xù)擴(kuò)大；扣非凈虧損5.20億元。

如果只看這些數(shù)字，你可能會(huì)錯(cuò)過(guò)另一個(gè)故事：一家公司正在主動(dòng)放棄低質(zhì)量收入，主動(dòng)壓縮低毛利業(yè)務(wù)，主動(dòng)投入高風(fēng)險(xiǎn)的新賽道。

在這份年報(bào)里，還有一個(gè)數(shù)字悄悄逆勢(shì)飄紅：經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.87億元，同比增長(zhǎng)191.07%，且連續(xù)三個(gè)季度保持凈流入。這意味著，這家公司雖然賬面虧損，但造血能力正在恢復(fù)。

啟明星辰由嚴(yán)望佳1996年創(chuàng)立，公司主要做網(wǎng)絡(luò)安全，那一年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)剛剛起步，沒(méi)有人知道這條路能走多遠(yuǎn)。如今，AI時(shí)代來(lái)臨，啟明星辰正經(jīng)歷陣痛期，它能渡過(guò)這次難關(guān)嗎？

從賓大博士到網(wǎng)安女王

啟明星辰的背后，有一個(gè)“網(wǎng)安女王”嚴(yán)望佳。1969年，嚴(yán)望佳出生在云南昆明的一戶書香門第，她從小就被灌輸了一種信念：知識(shí)可以改變命運(yùn)。

1990年，她從復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)，隨即赴美留學(xué)。在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院計(jì)算機(jī)中心攻讀博士期間，她不只是一個(gè)埋頭讀書的留學(xué)生。她擔(dān)任了整個(gè)商學(xué)院網(wǎng)絡(luò)策劃、系統(tǒng)管理、數(shù)據(jù)安全及數(shù)據(jù)傳輸加密工作的負(fù)責(zé)人，還輔助沃頓實(shí)現(xiàn)了世界范圍內(nèi)的聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化。

那是1990年代初，互聯(lián)網(wǎng)剛剛開始走進(jìn)普通人的視野。嚴(yán)望佳在賓大做的事情，放在今天叫網(wǎng)絡(luò)安全工程師，放在當(dāng)時(shí)，幾乎是一片無(wú)人涉足的荒野。

1996年，她拿到博士學(xué)位，然后做了一個(gè)讓很多人不理解的決定：回國(guó)。

那一年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)剛剛起步。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)生態(tài)，沒(méi)有獨(dú)角獸這個(gè)詞。嚴(yán)望佳帶著她在賓大積累的網(wǎng)絡(luò)安全經(jīng)驗(yàn)，在北京中關(guān)村創(chuàng)立了啟明星辰，這是首批中關(guān)村科技園企業(yè)之一。

1999年，公司開發(fā)出第一款產(chǎn)品：WebKeeper網(wǎng)站監(jiān)測(cè)與修復(fù)系統(tǒng)。這款產(chǎn)品的誕生，恰好踩在了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一波浪潮的節(jié)點(diǎn)上。

2010年，啟明星辰在深交所上市，成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一。2022年，嚴(yán)望佳及家族以11億美元財(cái)富位列《福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》第2448名。

從一個(gè)云南女孩，到賓大博士，到網(wǎng)安女王，嚴(yán)望佳用了28年。但沒(méi)有人告訴她，第29年會(huì)是最難的一年。

從45億墜落到23億

把時(shí)間撥回到2021年，啟明星辰營(yíng)業(yè)收入43.86億元，凈利潤(rùn)8.63億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.18億元。這是公司歷史上最好的一年，但誰(shuí)都沒(méi)想到，公司很快就經(jīng)歷了過(guò)山車。

2022年，啟明星辰營(yíng)收44.37億元，凈利潤(rùn)降至6.27億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)至-0.11億元。2023年，營(yíng)收45.07億元，凈利潤(rùn)7.40億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)惡化至-3.93億元，這是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)：賬面盈利，但現(xiàn)金在流失。

2024年，拐點(diǎn)來(lái)了。營(yíng)收驟降至33.15億元，同比下滑26.44%，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧至-2.26億元。公司給出的解釋是：外部環(huán)境的變化和不確定性，以及安全預(yù)算下滑、部分項(xiàng)目延期。

2025年，情況進(jìn)一步惡化。營(yíng)收23.38億元，同比再降29.49%；凈虧損5.72億元，較2024年虧損擴(kuò)大153.86%。

兩年時(shí)間，營(yíng)收從45億跌到23億，幾乎腰斬。凈利潤(rùn)從盈利7.4億到虧損5.72億，落差超過(guò)13億元。

圖：?jiǎn)⒚餍浅浇?年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)趨勢(shì)（億元）圖片來(lái)源：wind

這背后發(fā)生了什么？

答案是多重的。首先是，政府和央企的網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)算在2024-2025年出現(xiàn)了明顯收縮，部分重大項(xiàng)目延期或取消。

同時(shí)，啟明星辰主動(dòng)壓縮了低毛利的集成項(xiàng)目——這是一個(gè)戰(zhàn)略選擇，但短期內(nèi)直接拖累了收入規(guī)模。公司還前瞻性地承擔(dān)了若干科研類重大項(xiàng)目，這類項(xiàng)目前期資源投入高，當(dāng)期成本承壓，但未來(lái)有望轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，在這場(chǎng)墜落中，有一個(gè)指標(biāo)逆勢(shì)改善：毛利率。2025年全年毛利率58.27%，較2024年的58.77%基本持平，甚至在部分季度有所提升。這說(shuō)明，啟明星辰的瘦身是有選擇性的，它在主動(dòng)放棄低質(zhì)量收入，保留高毛利的核心業(yè)務(wù)。

這種趨勢(shì)在2026年一季報(bào)中，表現(xiàn)得很明顯。啟明星辰預(yù)計(jì)，第一季度歸母凈利3800萬(wàn)元—5400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2279.31%—3281.13%。公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0.03%至7.52%，成功扭轉(zhuǎn)上年同期下滑態(tài)勢(shì)。

啟明星辰表示，前期布局的業(yè)務(wù)與前置投入，自一季度起逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入；與中國(guó)移動(dòng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，尤其在云安全方向的聯(lián)合營(yíng)銷舉措落地見(jiàn)效。在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，公司通過(guò)有效的成本管控與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，毛利率基本保持穩(wěn)定，三費(fèi)明顯壓降，歸母凈利潤(rùn)與扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)雙雙實(shí)現(xiàn)盈利。

AI+安全是一張什么牌？

2025年2月6日，啟明星辰宣布了一個(gè)不尋常的決定：以周為單位加速產(chǎn)品迭代。

這個(gè)節(jié)奏，在傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)幾乎聞所未聞。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的研發(fā)周期通常以月甚至以年計(jì)算，因?yàn)槿魏我粋€(gè)漏洞都可能造成災(zāi)難性后果。

但啟明星辰選擇了快——快速推出大模型應(yīng)用防火墻（MAF）、大模型訪問(wèn)安全代理（MASB）、大模型訪問(wèn)脫敏罩、大模型評(píng)估與檢查等一系列新產(chǎn)品，構(gòu)建了完整的大模型應(yīng)用安全產(chǎn)品矩陣。

這背后的邏輯是：AI大模型的爆發(fā)，正在創(chuàng)造一個(gè)全新的安全需求。當(dāng)企業(yè)開始大規(guī)模部署大模型應(yīng)用，數(shù)據(jù)泄露、模型攻擊、提示詞注入等新型威脅隨之而來(lái)。這是一個(gè)傳統(tǒng)安全廠商沒(méi)有積累、新興AI公司沒(méi)有資質(zhì)的無(wú)人區(qū)。而啟明星辰，恰好站在這個(gè)交叉點(diǎn)上。

公司將這一戰(zhàn)略命名為"AI+安全"，分為兩個(gè)方向：一是"AI賦能安全"，用AI技術(shù)升級(jí)現(xiàn)有安全產(chǎn)品，打造安星智能體矩陣，推動(dòng)態(tài)勢(shì)感知、威脅情報(bào)、安全檢測(cè)等核心產(chǎn)品向智能體全面升級(jí)；二是"AI應(yīng)用安全防護(hù)"，專門針對(duì)大模型應(yīng)用場(chǎng)景提供安全防護(hù)。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，這一布局已經(jīng)開始產(chǎn)生效果。2025年第四季度，公司收入降幅呈現(xiàn)環(huán)比收窄的積極信號(hào)；2025年全年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)2.87億元，同比增長(zhǎng)191.07%，且連續(xù)三個(gè)季度為正。

與此同時(shí)，啟明星辰與中國(guó)移動(dòng)的協(xié)同關(guān)系也在悄然升級(jí)。雙方關(guān)聯(lián)交易總額雖然同比有所下降，但中移自采業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)——這意味著，啟明星辰正在從依賴關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)向憑實(shí)力贏得訂單，這是一種更健康、更可持續(xù)的合作模式。

但挑戰(zhàn)同樣真實(shí)。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)2025年規(guī)模預(yù)計(jì)接近1000億元，增速放緩至5%以下。奇安信、安恒信息、綠盟科技等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣在布局AI安全，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。啟明星辰的研發(fā)費(fèi)用2025年為7.42億元，較2022年的9.39億元有所下降，在AI軍備競(jìng)賽中，這是否足夠？

更深層的問(wèn)題是：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的新舊需求轉(zhuǎn)換何時(shí)完成？傳統(tǒng)的合規(guī)驅(qū)動(dòng)型需求正在萎縮，AI驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)防御型需求正在崛起，但這個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口，沒(méi)有人能精確預(yù)測(cè)。

參考資料：

《啟明星辰2025年度凈虧損5.72億元》，格隆匯

《啟明星辰：2025年凈虧損5.72億元》，財(cái)聯(lián)社

《啟明星辰發(fā)布2025年度報(bào)告 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)流增長(zhǎng)191%》，東方財(cái)富網(wǎng)

《啟明星辰：預(yù)計(jì)2025年凈虧損5.4億元至6.1億元》，格隆匯

《啟明星辰發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告 營(yíng)收預(yù)計(jì)23億至24.2億元》，證券時(shí)報(bào)

《啟明星辰：堅(jiān)持AI+安全融合戰(zhàn)略，盈利能力有望恢復(fù)》，研究報(bào)告

《啟明星辰：2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，快速迭代大模型安全產(chǎn)品矩陣》，研究報(bào)告

《啟明星辰：業(yè)績(jī)短期承壓，發(fā)力AI大模型安全新賽道》，研究報(bào)告

《啟明星辰：2024年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓，中國(guó)移動(dòng)持續(xù)賦能》，研究報(bào)告

《2025年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析》，中研普華