2026年的共享出行賽道，正站在一個十字路口。一邊是存量市場圍繞用戶服務(wù)的提質(zhì)升級；另一邊，以Robotaxi為代表的技術(shù)奇點正在加速臨近。

4月1日，曹操出行宣布獲得相關(guān)管理部門批準，成為杭州市首家可開展Robotaxi無人化道路測試的企業(yè)。這標志著曹操出行Robotaxi技術(shù)能力取得里程碑式突破，開啟無人化運營新階段。就在數(shù)日前發(fā)布的2025年財報，為觀察這一輪行業(yè)演進提供了一個清晰樣本。

財報顯示，公司全年實現(xiàn)收入202億元，同比增長37.7%，GTV（總交易額）達234億元，同比增長38.2%。更關(guān)鍵的變化發(fā)生在盈利端，全年凈虧損同比收窄50.8%，毛利率從8.1%提升至9.4%，并在第四季度首次實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤轉(zhuǎn)正。

在行業(yè)承壓的背景下，曹操出行首次實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正具有里程碑的意義，進一步夯實了其推進Robotaxi無人化的底氣。問題在于，它是如何實現(xiàn)盈利的？對加速變革的Robotaxi行業(yè)又意味著什么？

如果拆解這份財報，會發(fā)現(xiàn)一個被市場低估的事實：曹操出行依托吉利生態(tài)，已經(jīng)完成從共享出行平臺向科技出行平臺的進化，單季度盈利只是體系能力釋放的階段性結(jié)果。而無人化道路測試的開啟，則讓外界看到了這一體系能力在Robotaxi領(lǐng)域的實質(zhì)性落地。

“定制車+規(guī)模+AI”共振，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化釋放盈利

曹操出行此次盈利，并非季節(jié)性需求回暖，也不是靠短期壓縮成本換來的。

財報披露的毛利率提升至9.4%、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額同比增長60.3%等一系列指標，指向的是一種更接近“內(nèi)生效率釋放”的狀態(tài)。

這種效率的來源，首先是定制車戰(zhàn)略對成本結(jié)構(gòu)的重塑。

在共享出行的價值鏈中，車輛總持有成本占司機平均總收入約55%，是行業(yè)最沉重的成本包袱。而曹操出行的定制車，恰恰是從設(shè)計源頭去解決這個問題。以楓葉80V、曹操60兩款定制車，每公里TCO分別低至0.53元、0.47元，相比行業(yè)主流純電車型降幅達到33%和40%。

這種來自硬件層的成本優(yōu)化，構(gòu)成了單一撮合平臺或技術(shù)平臺難以復(fù)制的底層能力。截至2025年底，曹操出行在31個城市自持超過3.8萬輛定制車，形成了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的定制車隊，把成本控制寫進了供給端的基因里。

在此基礎(chǔ)上，曹操出行實現(xiàn)供需兩端的爆發(fā)式增長。2025年，曹操出行平均月活躍用戶數(shù)達到4130萬，同比提升43.9%；平均月活躍司機數(shù)達到63.1萬，同比提升35.4%，遠超行業(yè)大盤約24%的增速。

但如果只有規(guī)模，這仍然是一個傳統(tǒng)平臺故事。真正讓結(jié)構(gòu)發(fā)生改變的，是AI對運營系統(tǒng)的重構(gòu)。根據(jù)公告，運營決策系統(tǒng)“曹操大腦”，正在成為效率提升的核心引擎。

“曹操大腦”通過AI算法優(yōu)化供需預(yù)測和訂單調(diào)度，讓每一單匹配更接近最優(yōu)解。算法優(yōu)化的每一公里邊際成本都會被攤薄，最終反映在毛利率的持續(xù)改善上。

所以說，曹操出行的這次盈利，是在“定制車+規(guī)模+AI”的共振下，一種水到渠成的結(jié)果，而非“勒緊褲腰帶”的苦行。這次盈利讓市場對公司未來發(fā)展更有信心，焦點也隨之轉(zhuǎn)向這套體系將如何重構(gòu)未來出行。

從高質(zhì)量供給到Robotaxi，創(chuàng)新式生態(tài)的自我進化

進入Robotaxi時代，曹操出行層層遞進的增長體系，正在釋放更大的想象空間。

第一層，是供給端的標準化能力，是服務(wù)質(zhì)量從依賴個體變成可復(fù)制。

在過去的共享出行行業(yè)，服務(wù)口碑往往是個玄學(xué)，盡管各大平臺都在加強管控，但只有當車輛配置、維護標準、運營體系，都由平臺統(tǒng)一定義時，用戶才能享受到穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗。

曹操出行自持國內(nèi)同類規(guī)模最大的定制車隊，這些專為共享出行場景研發(fā)的定制車（楓葉80V、曹操60），支持一鍵換氣、自定義歌單、手機調(diào)控空調(diào)等功能，在服務(wù)標準上的控制力遠超同類公司。在2023年第四季度至2025年第四季度期間的九次用戶調(diào)研中，曹操出行在中國主要共享出行平臺中獲評“服務(wù)口碑最佳”。

第二層，是對Robotaxi布局的深度認知，一開始，就走出了一條差異化路徑。

作為吉利控股集團Robotaxi最重要的商業(yè)化載體，曹操出行的Robotaxi路徑，從一開始就與那些從零起步的自動駕駛公司不同：定制車提供了經(jīng)過市場驗證的標準化硬件基礎(chǔ)，智能駕駛技術(shù)依托吉利控股集團在乘用車方面的優(yōu)勢持續(xù)迭代，而平臺十年積累的運營數(shù)據(jù)與調(diào)度能力，則成為算法訓(xùn)練與商業(yè)落地的關(guān)鍵支撐。

這種“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運營”的三位一體結(jié)構(gòu)，讓曹操出行在Robotaxi賽道上具備了獨一無二的系統(tǒng)性優(yōu)勢。

2025年12月曹操出行發(fā)布Robotaxi2.0解決方案，開始投放第二代Robotaxi，探索從主駕安全員到無人化運營的過渡。在杭州，曹操出行Robotaxi規(guī)模已超100輛，啟用了3600個上下車點。此次獲批無人化道路測試，意味著其在杭州的Robotaxi布局正式從“主駕有安全員”邁向“無人化”的關(guān)鍵階段。

2026年，曹操出行將推出第三代L4級完全定制Robotaxi，同時推進多個城市的商業(yè)化落地。2030年，Robotaxi累計投放將達到10萬輛，并在全球范圍內(nèi)開展商業(yè)化運營。

更值得關(guān)注的是，曹操出行在未來全球出行領(lǐng)域的戰(zhàn)略卡位。

一個市場共識是，在Robotaxi這一新賽道上，全球化進程可能快于以往任何一輪技術(shù)周期。

一方面，中國企業(yè)在整車制造和運營體系上的積累，使其具備 “前裝量產(chǎn)”和“全要素運營”的獨特優(yōu)勢，而中東、歐洲等地對于新技術(shù)的開放態(tài)度，也為中國Robotaxi商業(yè)化提供了絕佳的突破口。

曹操出行已提出“十年百城千億”戰(zhàn)略，計劃未來十年在全球設(shè)立五大運營中心，將Robotaxi服務(wù)推廣至一百座城市，累計實現(xiàn)1000億元人民幣GTV。

計劃已開始緊鑼密鼓落地：去年11月，曹操出行與阿布扎比投資辦公室達成戰(zhàn)略合作，將在當?shù)亟⒑Ｍ夤尽?026年，公司還計劃在國際市場部署Robotaxi，并在中國香港地區(qū)探索相關(guān)業(yè)務(wù)。

從路徑上看，曹操出行的Robotaxi全球化并非簡單復(fù)制出行業(yè)務(wù)，而是基于既有能力的延伸。

AI時代的估值新錨點：Robotaxi基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商

用更長遠的眼光來看曹操出行，會發(fā)現(xiàn)這家公司瞄準的，遠不止地面戰(zhàn)場。

2025年，曹操出行先后與吉利控股旗下時空道宇、沃飛長空達成戰(zhàn)略合作。依托已經(jīng)完成一期部署的吉利星座，曹操出行Robotaxi生態(tài)進一步融合航天科技，穩(wěn)步推進“天地空一體化”的未來出行藍圖。

此前，曹操出行在杭州濱江區(qū)投入使用的全球首個綠色智能通行島，不僅具備換電、調(diào)度、維修等功能，還預(yù)留了eVTOL起降坪和衛(wèi)星通信接口，為未來立體交通網(wǎng)絡(luò)提供基礎(chǔ)節(jié)點。

AI時代，交通工具逐步演變?yōu)橐苿又悄芙K端，Robotaxi、eVTOL也成為數(shù)據(jù)與算法的重要載體，公司的價值邏輯將由“硬件規(guī)?！林悄苊芏取睕Q定。前者決定覆蓋范圍與數(shù)據(jù)積累速度，后者則決定系統(tǒng)效率與進化能力。

隨著Robotaxi運營密度不斷提升，以及“天地空一體化”的協(xié)同布局推進，曹操出行的系統(tǒng)能力仍在放大。

這也是為什么，市場需要重估曹操出行。

回到開頭那句話，對曹操出行而言，獲得杭州首家Robotaxi無人化道路測試資質(zhì)，是比季度盈利更值得關(guān)注的里程碑，一套由Robotaxi和AI共同驅(qū)動的出行體系，才剛剛開始運轉(zhuǎn)。

來源：港股研究社