2026年3月31日晚，廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱“丸美生物”，證券代碼：603983）發(fā)布2025年年度報告稱，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入34.59億元，同比增長16.48%，歸母凈利潤2.47億元，同比下降27.63%，扣非凈利潤2.31億元，同比下降29.20%。

在營收兩位數(shù)增長的情況下，凈利潤卻出現(xiàn)近三成的下滑，這份成績單背后，究竟隱藏著怎樣的經營邏輯？

營收增長背后的“增收不增利”困境

從表面數(shù)據(jù)看，丸美生物2025年交出了一份還算體面的營收答卷。34.59億元的營收規(guī)模創(chuàng)下公司上市以來的新高，16.48%的增速也明顯跑贏了大盤——2025年社會消費品零售總額同比增長3.7%，化妝品類增速為5.1%。

但深入剖析利潤表，問題就暴露出來了。營收增長16.48%的同時，銷售費用同比增長25.80%，遠超營收增速，達到20.57億元，占營收比重高達59.46%。

值得關注的是，2025年丸美生物的管理費用同比激增48.36%至1.61億元，主要是丸美大廈落成后折舊攤銷費用增加所致。

這兩項費用的增長，直接吞噬了丸美生物的利潤空間。

財報顯示，2025年丸美生物的毛利率為74.29%，同比微增0.59個百分點，但凈利率從11.50%下滑至7.13%，降幅明顯。

線上渠道：成也流量，敗也流量

分渠道來看，2025年丸美生物線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入30.59億元，占比88.56%，同比增長20.42%。線下渠道實現(xiàn)營業(yè)收入3.95億元，占比11.44%，同比下降7.46%。線上占比逼近九成，丸美生物的渠道結構已經徹底“電商化”。

丸美生物在財報中坦言，銷售費用增長“主要是線上流量及推廣成本高企所致”。這句話值得細品。在流量紅利見頂?shù)漠斚拢缞y品牌的獲客成本持續(xù)攀升。丸美生物在抖音、天貓等平臺的精細化運營雖然帶來了可觀的銷售增長，但高昂的投流費用正在侵蝕每一分利潤。

分季度看，丸美生物的四個季度的營收分別為8.47億元、9.23億元、6.81億元、10.09億元，歸母凈利潤分別為1.35億元、0.51億元、0.58億元、0.033億元。第四季度營收創(chuàng)下全年最高，但凈利潤僅330余萬元，這個反差相當刺眼。雙11大促期間“只賺吆喝不賺錢”的現(xiàn)象，在丸美身上同樣沒能避免。

倘若未來線上流量成本持續(xù)高企，丸美股份或將被迫削減營銷投入，屆時其增長引擎恐將面臨熄火風險，公司可能陷入營收與凈利潤雙雙承壓的困境。

或受此影響，投資者信心受挫，4月1日收盤，丸美生物股價在上證指數(shù)大漲1.46%的情況下，依然下跌1.47%。

雙品牌戰(zhàn)略：丸美扛旗，戀火放緩

從品牌表現(xiàn)來看，丸美品牌實現(xiàn)營收25.47億元，同比增長23.94%，依然是丸美生物的絕對主力。PL戀火品牌實現(xiàn)營收9.06億元，僅增長了0.01億元。

對比2024年戀火品牌40.72%的高增長態(tài)勢，2025年戀火明顯進入平臺期。丸美生物解釋為“同比基本持平”，但從營收結構看，戀火占公司總營收的比重從2024年的約30%下降至26.2%，增長動能有所減弱。

需要說明的是，丸美生物于2007年推出的春紀品牌，曾先后邀請李宇春、胡歌、古力娜扎、周冬雨及吳莫愁等多位知名藝人代言。該品牌在2017年營收一度達到1.76億元，占總營收的13.03%，但已于2025年10月起逐步退出線上主流銷售渠道。

產品層面，眼部類產品營收8.34億元，同比增長21.04%，主要得益于大單品丸美勝肽小紅筆眼霜的持續(xù)增長以及重組膠原蛋白抗皺緊致眼膜新品放量。護膚類產品營收14.29億元，同比增長26.99%，重組膠原蛋白系列功不可沒。

值得關注的是，丸美生物美容及其他類產品營收9.11億元，同比微降0.18%。這部分主要對應彩妝業(yè)務，戀火品牌的平淡表現(xiàn)直接反映在此。

研發(fā)投入：技術壁壘的長期賬本

2025年丸美生物研發(fā)費用8537.16萬元，同比增長16.08%，占營收比重2.47%。雖然金額不算高，但在技術層面確實有實質性進展。

2025年，丸美生物成功構建“AI輔助理性設計-菌種高效構建篩選-菌株表達改造提升-發(fā)酵純化工藝優(yōu)化”一體化酵母表達平臺，開發(fā)出13款重組功能蛋白。關鍵技術“重組膠原蛋白高效嵌合表達及抗衰研究”榮膺IFSCC“2025中國化妝品技術創(chuàng)新獎”。丸美生物獲批“重組功能蛋白廣東省工程研究中心”，累計授權發(fā)明專利273項。

在化妝品行業(yè)從“營銷驅動”向“科技驅動”轉型的當下，丸美生物在重組膠原蛋白領域的布局，是其未來能否維持中高端定位的關鍵籌碼。

現(xiàn)金流與資產結構：值得留意的信號

2025年，丸美生物經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.74億元，同比下降8.87%。投資活動現(xiàn)金流量凈額-3.14億元，上年同期為4.32億元，同比下滑172.64%。籌資活動現(xiàn)金流量凈額-5.98億元，上年同期為-1.93億元。

期末貨幣資金12.50億元，較年初的20.32億元大幅下降38.47%，主要系償付票據(jù)貼現(xiàn)款及相應保證金增加、購建長期資產支付現(xiàn)金增加、購買理財產品所致。

在建工程從6.03億元驟降至0.23億元，降幅96.20%，主要系在建工程達到可使用狀態(tài)轉固定資產和投資性房地產。固定資產從4.76億元增至9.06億元，增幅90.54%。

這意味著丸美大廈等重資產項目已經轉入運營期，后續(xù)將每年貢獻折舊攤銷費用，這也是管理費用激增的直接原因。

清揚銳評：

展望2026年，丸美生物面臨的挑戰(zhàn)依然嚴峻。

線上流量成本持續(xù)走高是行業(yè)性問題，不是靠一家企業(yè)能解決的。抖音、快手等內容電商的平臺規(guī)則不斷變化，對品牌的內容生產能力和投流效率提出了更高要求。

丸美生物計劃推進“大單品迭代與賽道深耕”，丸美品牌繼續(xù)聚焦眼部護理，戀火深耕底妝。這個策略本身沒問題，但如何在存量競爭中維持大單品的生命周期，如何讓戀火重新找回增長節(jié)奏，都是考驗管理層的硬骨頭。

2025年11月12，丸美生物還向港交所遞交了H股上市申請。若成功發(fā)行，將成為“A+H”兩地上市的化妝品公司。港股融資能否為公司打開新的成長空間，值得持續(xù)關注。

但在5天后的11月17日，丸美生物因財務核算不規(guī)范、虛增利潤以及募集資金管理披露違規(guī)，遭到廣東證監(jiān)局責令改正，董事長孫懷慶等三人也收到了警示函。這也為丸美生物港股上市蒙上了一層陰影。

總的來看，丸美生物2025年的財報是一份“有喜有憂”的成績單。營收規(guī)模持續(xù)擴大，研發(fā)技術壁壘不斷加固，品牌在眼部和抗皺領域的定位依然清晰。但流量成本侵蝕利潤、彩妝品牌增長乏力、重資產運營拉高費用等問題，短期內難以回避。

對于投資者而言，需要關注的是：丸美生物能否在流量成本持續(xù)高企的環(huán)境下找到新的利潤增長點，重組膠原蛋白等技術成果能否轉化為可觀的銷售貢獻，戀火品牌能否實現(xiàn)二次增長。這些問題的答案，將決定丸美生物在2026年及更長時間里，是“增收不增利”還是“量價齊升”。

圖源：丸美生物官網(wǎng)、雪球

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