由“中國巴菲特”郭廣昌帶領(lǐng)的復(fù)星國際（00656.HK），曾一度熱衷于“買買買”，在國內(nèi)外市場大舉收購資產(chǎn)，構(gòu)筑了健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊。但近年來，隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，復(fù)星國際的“擴張后遺癥”開始顯現(xiàn)。

紅星資本局注意到，3月30日晚，復(fù)星國際發(fā)布2025年度財報，全年實現(xiàn)營收1734.25億元，同比下降9.74%；歸母凈利潤為-233.96億元，虧損同比擴大437.86%，已超過此前五年的利潤總和。虧損主要源于公司對部分地產(chǎn)與非核心資產(chǎn)的一次性減值計提。郭廣昌在致股東信中稱，“董事會審慎選擇完成這次資產(chǎn)減計，讓復(fù)星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道?！?/p>

復(fù)星大樓 圖據(jù)視覺中國

這意味著，復(fù)星國際將放下包袱，輕裝上陣。值得一提的是，在“退”的同時，復(fù)星國際也有“進”的動作——過去一年，旗下醫(yī)藥、保險、文旅等核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。

截至4月1日收盤，復(fù)星國際報4.28港元/股，漲3.38%，總市值349億港元。相較于3月6日發(fā)布業(yè)績預(yù)告后的階段低點，股價已反彈接近20%。

巨虧后致歉：

郭廣昌稱“集中清理歷史舊賬”

與往年一樣，財報公布后，董事長郭廣昌發(fā)布致股東信。他在信中致歉并解釋了虧損原因：并非經(jīng)營基本面惡化，而是源于董事會出于審慎的原則，對公司過往發(fā)展過程中的部分項目作出的非現(xiàn)金減值計提，以及部分非核心業(yè)務(wù)板塊的商譽和無形資產(chǎn)減值。

郭廣昌致歉

具體來看，房地產(chǎn)板塊的大額減值，是此次虧損的首要來源。年報中提到，2025年，房地產(chǎn)行業(yè)下行周期持續(xù)，市場需求疲軟，地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊承壓，公司對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目計提了大額資產(chǎn)減值準備，占比約55%。

回溯過往，在房地產(chǎn)行業(yè)的黃金發(fā)展期，郭廣昌曾大舉布局，拿下不少高價地塊和項目。以大佬云集的上海灘為例，外灘8-1地塊、福佑地塊等緊鄰繁華商圈的知名項目，郭廣昌都成了“笑到最后”的人。如今行業(yè)進入深度調(diào)整期，復(fù)星國際表示，將根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)整經(jīng)營及銷售策略，積極把握機會，加大推動營銷及去化力度，加快回籠資金。

第二大虧損來源，是非核心業(yè)務(wù)的商譽及無形資產(chǎn)減值，占比約45%，直指復(fù)星過去“買買買”的擴張模式。

郭廣昌于1992年創(chuàng)立復(fù)星國際，至今已經(jīng)走過34年。2022年之前，“復(fù)星系”通過全球化、多元化并購和產(chǎn)業(yè)運營，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥、地產(chǎn)、消費、金融等領(lǐng)域。鼎盛時期，“復(fù)星系”旗下上市公司多達19家，核心平臺復(fù)星國際的資產(chǎn)規(guī)模在巔峰時期一度接近8500億元，郭廣昌也因此被稱為“中國巴菲特”。

但大規(guī)模收購背后，復(fù)星國際的商譽持續(xù)飆升。2011年底，公司的商譽余額僅約16.6億元，到2023年底已飆升至近300億元。隨著市場環(huán)境變化，多元化擴張未能產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同賦能效應(yīng)，郭廣昌不得不帶領(lǐng)復(fù)星又轉(zhuǎn)至“賣賣賣”的道路上。

2022年起，復(fù)星國際明確提出“聚焦主業(yè)、精簡投資組合”，多次通過拋售資產(chǎn)回籠資金。僅資本市場，“復(fù)星系”就減持了金徽酒（603919.SH）、海南礦業(yè)（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）等公司股票，甚至包括復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH；2196.HK）、豫園股份（600655.SH）等核心資產(chǎn)。

據(jù)復(fù)星國際披露，2022年至2024年累計完成資產(chǎn)退出約750億元，2025年又完成退出超170億元等值。

一次性的減值計提和價值重估，可以看作是對歷史舊賬的一次集中清理，郭廣昌將其比喻為“晴天修屋頂”。他總結(jié)稱，“回過頭看，我們過往布局的一些項目，確實在當前的市場形勢和我們投資之初存在價值的偏差，因此，董事會審慎選擇完成這次資產(chǎn)減計，讓復(fù)星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道?！?/p>

核心業(yè)務(wù)逆勢向上：

醫(yī)藥、保險業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

紅星資本局注意到，在“退”的同時，復(fù)星國際也有“進”的動作。

復(fù)星國際的主要業(yè)務(wù)分為健康、快樂、富足、智造四大板塊，涵蓋四大核心企業(yè)——復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文。2025年，四大核心企業(yè)總收入達到1282.4億元，占總收入比重達到74%，剔除豫園股份影響，收入同比上升3%。

復(fù)星國際2025年度財報

健康板塊內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥全年實現(xiàn)收入416.62億元，同比增長1.45%，其中創(chuàng)新藥品收入98.93億元，同比增長29.59%，占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升至33.16%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%。復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖（2696.HK）實現(xiàn)營收66.67億元，凈利潤8.27億元，連續(xù)三年實現(xiàn)營收、利潤雙增長。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是郭廣昌“復(fù)星系”的起步之地，也是重要核心資產(chǎn)。2025年，復(fù)星醫(yī)藥7個創(chuàng)新藥品共16項適應(yīng)癥于境內(nèi)外獲批上市，6個創(chuàng)新藥品上市申請獲受理。其中，自研小分子創(chuàng)新藥復(fù)邁寧（蘆沃美替尼片）雙適應(yīng)癥在中國境內(nèi)獲批，填補了國內(nèi)罕見腫瘤治療空白。復(fù)星醫(yī)藥全年對外許可首付款總金額超2.6億美元，潛在里程碑總金額超38億美元。

快樂板塊內(nèi)的核心企業(yè)為豫園股份和復(fù)星旅文。其中，豫園股份同樣因處置非核心項目與地產(chǎn)項目計提資產(chǎn)減值準備，2025年實現(xiàn)歸母凈利潤-48.97億元，交出自1992年上市以來首次年度虧損的成績單。面對短期承壓，豫園股份也在加快產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化，旗下的餐飲品牌松鶴樓在英國倫敦開設(shè)首家海外門店，珠寶品牌老廟在馬來西亞吉隆坡開設(shè)海外首店。

復(fù)星旅文則在2025年完成私有化，從港交所摘牌，全年旅游運營營業(yè)額達到199.4億元，同比增長2.3%；收入達到177.6億元，同比增長4.4%；經(jīng)調(diào)整EBITDA達到36.1億元，同比增長1.4%。得益于全球運營能力的持續(xù)提升，復(fù)星旅文旗下Club Med業(yè)績再創(chuàng)新高，實現(xiàn)營業(yè)額179.67億元，較2024年增長2.1%。

富足板塊以保險業(yè)務(wù)為主，總收入達558.6億元。其中，復(fù)星于2014年收購的復(fù)星葡萄牙保險，在深耕本土市場的同時，業(yè)務(wù)拓展到葡萄牙本土外的歐洲、拉美、非洲等區(qū)域。2025年，復(fù)星葡萄牙保險實現(xiàn)歸母凈利潤約2.01億歐元，同比增加15.8%，國際業(yè)務(wù)占合并總業(yè)務(wù)規(guī)模超過30%。

國內(nèi)兩家保險公司同樣表現(xiàn)亮眼，復(fù)星聯(lián)合健康保險2025年保險業(yè)務(wù)收入達78.4億元，同比增長50.1%，全年實現(xiàn)凈利潤1.39億元，連續(xù)五年盈利；復(fù)星保德信人壽2025年規(guī)模保費達132.8億元，同比增長41.6%，實現(xiàn)凈利潤6.5億元，同比大幅增長492%。

復(fù)星國際還提到，全球化一直是公司堅守的戰(zhàn)略之一，2025年海外收入達到948.6億元，占總收入比重從2024年同期的49.3%上升至54.7%。

股價反彈背后：

恢復(fù)“百億利潤規(guī)?！钡雷枨议L

從市場表現(xiàn)來看，自3月6日發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告以來，復(fù)星國際股價已反彈接近20%，其“一次性風險出清”舉措或已獲市場認可。

復(fù)星國際在財報中表示，本次減值為戰(zhàn)略落地過程中的階段性資產(chǎn)價值優(yōu)化，不影響核心業(yè)務(wù)運營與經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)健性，夯實財務(wù)基礎(chǔ)，為本集團輕裝上陣、聚力高質(zhì)量發(fā)展掃清障礙。

為提振投資者信心，3月2日以來，復(fù)星國際相繼宣布加大回購力度、控股股東及高管增持、增加分紅派息等。3月30日晚，公司宣布計劃2026年將目標派息率從目前的20%提升至35%，預(yù)計2026年股息不低于15億港元。

郭廣昌也定下了復(fù)星國際的中期財務(wù)目標規(guī)劃：力爭推動逐步恢復(fù)百億利潤規(guī)模；集團層面目標回籠600億元資金，將集團層面總負債降至600億元以下，力爭達成投資級評級，“未來的復(fù)星，我們不去爭一時之快，我們要立長久之基?！?/p>

圖為郭廣昌 圖據(jù)ICphoto

盡管核心產(chǎn)業(yè)趨勢向上，但要做到百億利潤規(guī)模，對復(fù)星國際來說或許并不容易。

2021年至2024年，復(fù)星國際分別實現(xiàn)營業(yè)收入1613億元、1824億元、1982億元、1921億元；實現(xiàn)歸母凈利潤100.8億元、-8.32億元、13.79億元、-43.49億元，利潤規(guī)模波動較大。

“復(fù)星系”的債務(wù)問題也一直是市場關(guān)注的焦點。截至2025年末，復(fù)星國際總債務(wù)為2241.9億元，較2024年末的2141億元有所上升；中長期債務(wù)占比提升至53.5%；現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款為610.92億元，同比減少452.47億元。

紅星資本局梳理發(fā)現(xiàn)，2026年以來，“復(fù)星系”接連出售了山河藥輔（300452.SZ）股權(quán)、Caruso男裝品牌、重慶農(nóng)商行（3618.HK）股權(quán)等資產(chǎn)。

為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，復(fù)星國際近日宣布擬分拆擬將旗下知名文旅資產(chǎn)——三亞·亞特蘭蒂斯項目，通過商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）架構(gòu)在上交所實現(xiàn)分拆獨立上市。郭廣昌還表示，正在籌劃分拆疫苗業(yè)務(wù)平臺復(fù)星安特金到香港上市。

復(fù)星國際要真正做到輕裝上陣，或許還需要時間。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖子琦 審核 高升祥