出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 優(yōu)必選

最近，港股的AI企業(yè)漲瘋了。

4月1日，AI大模型第一股智譜漲了31.94%，人形機器人第一股優(yōu)必選漲了17.10%。

如果說，token價格的上漲，在證明了“智譜等大模型商業(yè)化”不是故事；那么，優(yōu)必選的2025年財報業(yè)績，就在證明“人形機器人規(guī)模化”將不是故事。

在財報上，優(yōu)必選主打營收、銷量全球第一的標簽。這都是常規(guī)的品牌策略。

不過，有意思的是，優(yōu)必選敢說全尺寸具身智能人形機器人銷量第一，并標注了“非遙控非玩具”。

（來源：優(yōu)必選公眾號）

要知道，人形機器人廠商可不想被定義成“玩具廠”，直接影響到資本市場如何估值以及后續(xù)融資。

對于“玩具”的定義，很多人形機器人廠商彼此都“心照不宣”。畢竟，不少機器人目前仍停留在“跳舞”、“表演”、“比賽”等階段，仍難以參與實際工作。

此前，虎嗅妙投曾與一位機器人廠商的聯(lián)合創(chuàng)始人交流，同樣提出“跳舞機器人是不是玩具”的疑問。這位創(chuàng)始人連忙擺手地笑著表示，“我可沒這么說，你可別這么寫”。

這次，優(yōu)必選居然敢挑明，喊出了“皇帝的新衣”。

那么，優(yōu)必選的底氣來自哪里呢？資本市場又會如何給“非玩具”銷量第一的優(yōu)必選定價呢？

一、1079臺“非玩具”

妙投認為，1079臺“非遙控非玩具”，便是進場打螺絲的工業(yè)人形機器人。

那么，這些“非玩具”又是如何工作的？

根據(jù)優(yōu)必選財報，工業(yè)人形機器人Walker S2聚焦搬運、分揀、質(zhì)檢三大工作崗位。這些工作的特點在于，人員流失率高、工作重復性強、管理難度大。

在搬運場景，Walker S2在0–1.8米全空間范圍內(nèi)完成15kg負載穩(wěn)定搬運，可完成多層、多列的密集料箱搬運工作；在分揀工崗位，Walker S2可實現(xiàn)車廠流利架分揀和工程螺栓保護軟套剝離等復雜工作；在質(zhì)檢工崗位，Walker S2可實現(xiàn)SPS物料齊套檢測、充電槍插拔質(zhì)檢和空調(diào)泄露檢測質(zhì)檢等。

與人工相比，Walker S2能夠完成3分鐘自主換電和7*24小時連續(xù)作業(yè)能力，足夠卷。

從價格上來看，按照8.2億元營收，1079臺來計算，單臺機器人的價格約為75.99萬元。

即便機器人的價格較高，還是有下游車企等客戶買單，優(yōu)必選已經(jīng)實現(xiàn)了營收大幅度增長。

2025年，優(yōu)必選的全尺寸具身智能人形機器人（工業(yè)機器人）實現(xiàn)收入8.2億元，同比增長2203.7%，實現(xiàn)毛利4.48億元，同比增長1568.1%。

在毛利率方面，優(yōu)必選的工業(yè)人形機器人達到了54.6%。此外，工業(yè)機器人的營收成為第一大收入來源，占比41.0%。這也意味著，優(yōu)必選已經(jīng)成為以人形機器人為主業(yè)的廠商。

（圖片來源：優(yōu)必選財報）

由于高毛利的工業(yè)機器人放量，優(yōu)必選整體毛利率也從2024年的28.7%提升至2025年的37.7%。

與宇樹科技主打C端市場不同，優(yōu)必選主要針對B端車企及制造業(yè)客戶，銷售費用并沒有提升。

此外，在研發(fā)方面，優(yōu)必選的研發(fā)開支并未出現(xiàn)大幅度上漲。

2025年優(yōu)必選已經(jīng)呈現(xiàn)出“營收增長、虧損收窄、毛利率提升”的情形，從2024年虧損11.37億元提升至2025年虧損7.03億元。

按照當下財務模型，只要人形機器人持續(xù)放量，未來優(yōu)必選便有扭虧為盈的可能。接下來，優(yōu)必選的重點就是規(guī)模化生產(chǎn)。

二、如何定價？

此前，妙投在“斬殺線逼近，機器人投資的確定性更強了”一文中，表示2026年就是人形機器人規(guī)模商業(yè)化的元年。

人形機器人的落地，本身仍是比拼行業(yè)know-how的能力。

由于先發(fā)優(yōu)勢，優(yōu)必選在多家汽車工廠積累“億級高質(zhì)量工業(yè)數(shù)據(jù)集”，不斷迭代自身的人形機器人多模態(tài)推理大模型。

由于真實工廠里地面不平、物料擺放隨機、光照、粉塵、振動都在變，機器人的算法在仿真里跑99分，進場可能直接跌到60分。

因此，妙投認為，先發(fā)優(yōu)勢及工業(yè)場景的know-how能力，將幫助優(yōu)必選獲取更多的訂單。

從2026年的量產(chǎn)規(guī)劃來看，優(yōu)必選CEO周劍曾表示，預計到2026年，工業(yè)人形機器人年產(chǎn)能將達10000臺。

在與西門子的簽約現(xiàn)場，周劍表示，今年以來，人形機器人市場需求持續(xù)釋放，訂單量迎來顯著增長，萬臺級規(guī)模化生產(chǎn)已成為優(yōu)必選2026年必須達成的目標。

若按照2026年萬臺的規(guī)劃以及2025年的財務模型，優(yōu)必選的工業(yè)機器人將實現(xiàn)75.99億的營收以及41.51億的毛利。此外，銷售費用、財務費用、研發(fā)投入等增長不大。

妙投認為，2026年優(yōu)必選有望實現(xiàn)扭虧為盈，粗略估計凈利潤有望實現(xiàn)30億以上。

從估值上來看，資本市場將按照人形機器人進行估值，而不是玩具。

妙投認為，按照35倍~40倍的市盈率計算，優(yōu)必選的市值有望超過千億。值得注意的是，這個假設的前提是優(yōu)必選的工業(yè)人形機器人維持高毛利不變且要放量萬臺。

另外，摩根大通（JP Morgan）、花旗銀行（Citi）、美銀證券（BofA Securities）也紛紛看好優(yōu)必選，分別給予了169港元、170港元、187港元。

一直以來，優(yōu)必選曾被嘲笑為“深圳四大騙”之一。若扭虧為盈，這個標簽就要被撕掉了。當然，還有“機器人玩具”的標簽。

本內(nèi)容未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。授權事宜請聯(lián)系 hezuo@huxiu.com。

End