出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月31日，新能源商用車領域的絕對龍頭宇通客車發(fā)布了2025年年報。不出意外，在行業(yè)市場規(guī)模仍在擴張的背景下，憑借持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新，宇通客車銷量進一步上升，帶動公司營業(yè)收入增長超11%。

與營業(yè)收入相比，宇通客車歸母凈利潤表現(xiàn)更加出色，2025年同比增長超34.94%，遠超營業(yè)收入增幅，若剔除匯兌帶來的損失，宇通客車歸母凈利潤表現(xiàn)更加亮眼。

宇通客車盈利能力強勁，與其海外業(yè)務收入占比提升有很大關系。與國內相比，海外市場售價更高，毛利率遠好于國內市場。宇通客車憑借舒適的產品體驗，在海外受到消費者追捧。

在汽車智能化浪潮裹挾下，宇通客車有望憑借強大的研發(fā)實力，有望讓自身經營規(guī)模再度邁上新的臺階。

1、海外收入大增提升盈利水平，宇通客車利潤增速超營收增速20%以上

繼2024年業(yè)績高增后，2025年宇通客車再度交出了一份完美答卷。2025年，宇通客車實現(xiàn)營業(yè)收入414.26億元，同比增長11.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤55.54億元，同比增長34.94%。歸母凈利潤增長率比營業(yè)收入增長率高出23%以上。

宇通客車歸母凈利潤增幅如此強勁，與其海外布局有很大關系。

2025年，對于商用客車而言，出海是行業(yè)的主旋律之一。而在海外市場，憑借較早的布局，宇通客車在海外市場早就開辟出了一片天地。

2023年宇通客車以10165輛出口銷量成為國內客車領域的出口冠軍，2024年公司在海外市場持續(xù)發(fā)力，出口銷量高達14000輛，同比增長37%以上，市場份額高達22.65%。

2025年宇通客車出口銷量進一步上升至17149輛，持續(xù)鞏固其全球客車領先制造商的行業(yè)地位。

宇通客車國際銷量如此出色的前提便是公司持續(xù)不斷的研發(fā)投入，2025年宇通客車研發(fā)支出達18.08億元，占營業(yè)收入比例為4.36%，也是客車領域研發(fā)投入最多的企業(yè)。

在龐大的研發(fā)費用支撐下，宇通客車海外產品線愈發(fā)完整，公司還針對不同市場定制化地推出了T系列、U系列海外高端公路客車新品，進一步開拓了海外高端客車市場。

得益于出口銷量的提升，2025年宇通客車海外營業(yè)收入高達211.1億元，同比增長38.87%，占公司營業(yè)收入比例達50.95%（占主營業(yè)務收入的比例是57.81%），較2024年提升10%以上。公司海外收入首次超過國內銷售收入，成為宇通客車第一大收入來源。

此外，由于出口高毛利率的新能源車及高端定制化汽車銷量上升，宇通客車海外業(yè)務毛利率仍在提升。

2025年，宇通客車海外新能源車出口量為4011臺，同比增長48.6%，占公司出口車輛比例為23.39%，同比提升4.10%。在此帶動下，公司海外業(yè)務毛利率達29.62%，同比增長1.16%。

在海外業(yè)務收入占比提升及海外業(yè)務毛利率提升帶動下，宇通客車整體毛利率及凈利率進一步上升。2025年，公司毛利率及凈利率分別為24.14%、13.58%，分別同比增長1.2%、2.42%。

因此，宇通客車在營收增長11.31%的情形下，歸母凈利潤增幅高達34.94%。

2、應付賬款下降超35億元、全年分紅超55億元，展現(xiàn)龍頭企業(yè)擔當

在自身經營業(yè)績大增的情形下，宇通客車也未忘記產業(yè)鏈的供應商及持有公司股份的股東們。

2025年3月17日，國務院公布第802號令《保障中小企業(yè)款項支付條例》，自6月1日起實施。其中規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務，應自交付之日起60日內支付款項。

作為供應鏈當中的核心企業(yè)，宇通客車用行動踐行作為龍頭企業(yè)的擔當，在本就滿足要求的情形下，公司進一步縮短對供應商的付款賬期，積極支付供應商貨款。

截至2025年12月31日，宇通客車應付賬款及應付票據(jù)余額為34.77億元，較2024年底的69.92億元下降超35億元。

在此帶動下，2025年宇通客車應付賬款周轉天數(shù)為51.08天，較2024年的58.49天下降超7天，完全滿足國務院要求的自貨物交付之日起60日內支付款項的條例要求，用實際行動支持產業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展。

在加大支付供應商貨款影響下，2025年宇通客車經營產生的現(xiàn)金流凈額為31.97億元，相較公司實現(xiàn)的歸母凈利潤有所差距。

但細究發(fā)現(xiàn)，得益于海外占比的提升，宇通客車產品銷售速度正在加快，存貨占用公司資金時間變短，應收賬款回收依然優(yōu)質。

宇通客車年報顯示，2025年公司存貨周轉天數(shù)為41.27天，較2024的51.86天下降超過10天以上，應收賬款周轉天數(shù)僅為41.78天。

在持續(xù)增長的盈利及強勁回款帶動下，宇通客車現(xiàn)金流極為充沛，資產負債表極為健康。截至2025年12月31日，宇通客車在手貨幣資金高達63.68億元，同期公司還有31.21億元交易性金融資產，兩項合計公司類現(xiàn)金資產多達94.89億元。

令人欣喜的是，作為重資產行業(yè)企業(yè)，宇通客車幾乎沒有任何有息負債，公司沒有任何短期及長期借款，一年到期的非流動負債僅為4000多萬元。

幾乎沒有任何有息負債，這對于一家重資產的整車制造企業(yè)而言幾乎難以想象。作為對比，全球新能源汽車龍頭，年利潤超300億元的比亞迪2025年有息負債規(guī)模還超過1000億元。

在強勁盈利能力及龐大貨幣儲備下，宇通客車積極回饋股東。2025年公司宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅），值得注意的是2025年中報，宇通客車還實施了每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元。

以此計算，2025年宇通客車現(xiàn)金分紅金額高達55.35億元，分紅率為99.65%，截至3月30日，以宇通客車收盤股價計算2025年股息率高達7.67%。該股息率甚至高于A股絕大多數(shù)以股息率高聞名的銀行。

由于盈利能力出色、股息率高，宇通客車也在二級市場吸引了眾多機構投資者，截至2025年12月31日，外資香港中央結算有限公司持有宇通客車2.51億股，占公司股份比例達11.35%。此外，中國人壽、太平洋保險旗下產品及全國社?；鹁怯钔蛙嚽笆蠊蓶|。

3、行業(yè)新能源化、智能化加速演進，宇通客車已搶占先機

在新能源及智能化加速演變的今日，不管是國內還是國外，商用車領域的新能源化已經勢不可擋，宇通客車所處的賽道是星辰大海。

以公交車為例，2025年交通運輸部、國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合發(fā)布的《2025年新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》。該細則規(guī)定，支持各大城市更新新能源城市公交車，每輛車平均補貼8萬元。

在政策支持下，疊加自然換車周期，未來幾年全國有30萬輛存量公交車面臨更新需求。

不只是國內市場，在地緣政治博弈的背景下，能源轉型愈發(fā)迫切。作為城市公共交通電氣化的重要組成部分，歐洲、北美等主要國家也在積極推動公交車向新能源領域轉型。如歐盟發(fā)布的《清潔車輛指令》中，明確要求成員國新采購的客車到2030年75%為清潔能源車。

在公交領域全面轉向新能源車的背景下，QYResearch發(fā)布的報告顯示，2025年全球城市電動公交車銷售額為745億元，2032年全球城市電動公交車市場銷售額達到2339.1億元，年復合增長率為18%。

在此背景下，全面的產品布局、完善的全球銷售網(wǎng)絡，是客車企業(yè)能否抓住此輪換車周期的重要前提。

作為行業(yè)龍頭，憑借領先于行業(yè)的研發(fā)投入，宇通是客車行業(yè)產品最完整的企業(yè)，其產品矩陣覆蓋5-18米全米段新能源公交，能精準滿足不同城市、線路的更新需求。

銷售渠道方面宇通客車在英國、挪威、荷蘭、等60多個國家或地區(qū)形成批量銷售，在海外擁有400家授權服務網(wǎng)點，平均服務半徑為120公里，構筑了極高的競爭壁壘。

正因如此，2025年宇通客車新能源公交全年銷量5549輛，同比增長7%，大幅超越行業(yè)1.6%的平均增速。未來，隨著公交領域新能源化加速，宇通客車新能源公交銷量將進一步上升。

而在商用車由新能源化轉向智能化的演變中，宇通客車憑借強大的研發(fā)實力，讓公司在智能化領域領先競爭對手。

如2025年公司研發(fā)投入高達18.08億元，其中有相當一部分研發(fā)資金投向了汽車智能化。在強大研發(fā)支撐下，宇通客車發(fā)布了第三代技術底座“?？谽+智電平臺”。

依托PB級運營數(shù)據(jù)訓練的商用車專屬AI大模型，實現(xiàn)了27項輔助駕駛功能，其中11項為行業(yè)首創(chuàng)。此外，宇通已將DeepSeek推理大模型接入車端，實現(xiàn)了“一云兩艙”的智能化升級。

在實際應用中，旗下L4級微循環(huán)巴士、L3級智能網(wǎng)聯(lián)公交等產品，已在國內北京、廣州、鄭州等26個城市常態(tài)化運行，同步在卡塔爾、法國、新加坡等海外國家實現(xiàn)銷售與示范應用，覆蓋公交、機場擺渡、景區(qū)通勤等多元場景。

過去幾年，在商用客車“向新、向綠”的轉型中，憑借堅持不懈的高研發(fā)投入，宇通客車交出了一份完美答卷，2022年至2025年，公司營業(yè)收入從218億元增長至414.3億元，歸母凈利潤從7.59億元增長至55.54億元，年復合增長率分別高達23.9%、93.7%。

未來，商用客車從“向新、向綠”進一步轉型“向智”，憑借領先的技術，宇通客車已經搶占先機。在全球這輪智能化浪潮中，憑借雄厚的研發(fā)實力以及已經構建出的技術和渠道壁壘，宇通客車業(yè)績有望進一步提升，書寫出屬于宇通自己的智能化篇章。