市場依然很大。

來源 |融中財經

作者 |王 濤

又一家“小米系”企業(yè)上市了。

3月31日，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團）股份有限公司正式在港交所敲鐘。

這家被業(yè)內稱作“中年人的泡泡瑪特”的品牌，從浙江建德起步，用十余年時間，把原本小眾銅工藝品，做成了被大眾消費市場接納的文創(chuàng)產品。

截至當日收盤，銅師傅市值為19.64億港元，創(chuàng)始人俞光的身家也隨之水漲船高。

作為雷軍口中“小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，銅師傅從誕生之初就帶著鮮明的小米基因。

創(chuàng)始人俞光以“降維、專注、極致、口碑”的“小米”打法也收獲了順為資本、小米生態(tài)鏈的連續(xù)押注。

粗略計算，在銅師傅項目上，小米系資本共計投資1.6億，合計持股超22%，是公司最大的機構股東。

隨著此次IPO，小米持有銅師傅股票價值約5.5億港元，成為IPO最大贏家。

成功登陸港股，銅師傅站上了全新的資本舞臺。

但與此同時，盈利表現波動、原材料銅價上行壓力、客單價持續(xù)下行、第二增長曲線尚未成型等現實問題，也一同擺在了公眾面前。

這家細分賽道的絕對龍頭能否借資本化的東風打開更廣闊的增長空間，還要靠時間給出答案。

01

小米系資本加持坐鎮(zhèn)

銅師傅的故事，要從創(chuàng)始人俞光的一次“踩坑”經歷說起。

2013年，已經在衛(wèi)浴出口行業(yè)深耕十余年的俞光，想給辦公室請一尊銅關公像。

可一問價格，一米高的貼金箔銅關公，對方直接開價120萬元。

憑著在制造業(yè)摸爬滾打多年的經驗，他心里很快算了一筆賬：

當時一噸銅的市場價也就5萬元左右，就算加上金箔和人工成本，也遠到不了這個價位。

“與其花這個冤枉錢，不如自己做�！�這個念頭一冒出來，就再也收不住了。

同年3月，俞光正式成立銅師傅，從前景大好的衛(wèi)浴行業(yè)抽身，一頭扎進了銅工藝品這個極度冷門的賽道。

在當時，幾乎沒人看好這筆跨界。

在大眾的固有認知里，銅工藝品向來走兩個極端：

要么是景區(qū)門口隨處可見的平價旅游紀念品，要么是古玩市場里標價高得離譜的“高端藝術品”，兩頭都和大眾日常消費離得很遠。

但俞光偏偏篤定，這兩個極端之間，藏著一片巨大的空白市場。

和很多創(chuàng)業(yè)者不同，俞光的商業(yè)啟蒙格外“跨界”——

他是雷軍的鐵桿粉絲，自稱“骨灰級米粉”。

創(chuàng)辦銅師傅之初，他買遍了市面上所有關于小米的書籍，把雷軍“專注、極致、口碑、快”的七字訣，完完整整復刻到了銅工藝品這個傳統(tǒng)賽道里。

他還給銅師傅定下了“降維、專注、極致、口碑”的八字訣，對標小米的經營法則。

多出來的“降維”二字，核心就是用工業(yè)化的標準化思維改造傳統(tǒng)手工藝，用互聯網的玩法，撬動這個連線下渠道都覺得冷門的銅器賽道。

效仿小米的“米粉節(jié)”，銅師傅辦起了“銅粉英雄大會”。

小米前聯合創(chuàng)始人黎萬強曾到場站臺，被現場粉絲的熱情震撼，回去后發(fā)了條朋友圈，感慨這么小的企業(yè)、這么冷門的行業(yè)，能有這么瘋狂的粉絲群體。

2014年5月，銅師傅天貓旗艦店正式開業(yè)。

首日上架的50款產品里，賣得最好的是一匹定價999元的銅馬，單日就賣出500多匹，店鋪營業(yè)額直接突破百萬。

而在此之前的8個月，這家公司還沒賣出過一件產品。

此后幾年，銅師傅在淘寶眾籌平臺接連創(chuàng)下紀錄：

《歡樂西游》系列籌資216萬元，《大圣之大勝》單款產品籌資947萬元，直接刷新了淘寶設計類眾籌的歷史紀錄。

2017年，俞光帶著一份“黑底紅字像大標語似的PPT”和幾件銅像樣品，走進了順為資本的路演現場。

原本只給了20分鐘的宣講時間，他一口氣講了一個多小時。

路演剛結束，順為資本就傳來了消息：雷總決定投你們，來談價格吧。

俞光只回了三個字：“你定吧。”

短短一句話，就敲定了融資價格。

當年8月，銅師傅拿到了順為資本、小米生態(tài)鏈領投的1.1億元A輪融資。

雷軍后來公開評價：“銅師傅是我們整個小米體系之外，最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)�！�

2018年，銅師傅完成3.1億元B輪融資，順為資本與小米繼續(xù)追加投資。

截至IPO前，順為資本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%，二者合計持股22.95%，是銅師傅最大的機構股東。

經粗略計算，順為與小米的合計投資成本約為1.6億元。

按當日24億港元市值計算，小米系合計持股市值5.5億港元（約合人民幣4.8億）。

也就是說，當年投入的1.6億元，如今翻了倍，是本次IPO當之無愧的最大贏家。

02

盈利有韌性

但穩(wěn)定性始終是硬傷

一家企業(yè)的故事再動人，也要回歸到業(yè)績上。

翻開銅師傅的招股書，能清晰看到公司近幾年的營收與利潤表現，既有可圈可點之處，也藏著不容忽視的隱患。

從營收規(guī)模來看，2022年至2024年這三年間，銅師傅的營業(yè)收入分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元，三年時間里的復合增長率大約在6.54%。

如果把它放到整個新消費賽道的坐標系里對比，這份增速就顯得十分平淡。

同期的泡泡瑪特營收增速常年保持在50%以上，名創(chuàng)優(yōu)品的營收增速也穩(wěn)定在30%以上，和這些品牌相比，銅師傅的增長速度差距十分明顯。

直到2025年前9個月，銅師傅的營收增長才出現小幅回暖，當期實現營收4.48億元，同比增長約12%，但這樣的增速依舊遠低于消費賽道的平均水平。

在公司的收入結構上，銅質文創(chuàng)產品是銅師傅絕對的支柱，貢獻著公司95%以上的收入，幾乎是靠單一品類撐起了整個公司的營收大盤。

而銅師傅已經多次嘗試多元化發(fā)展，陸續(xù)推出塑膠潮玩、銀質文創(chuàng)、黃金文創(chuàng)等新品類，試圖打造第二曲線。

但從實際業(yè)績來看，這些新業(yè)務的發(fā)展十分有限，完全沒有達到預期。

2024年全年，公司塑膠潮玩業(yè)務的收入僅有1425萬元，主打黃金文創(chuàng)的子品牌“璽匠金鋪”，全年收入更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計。

值得一提的是，招股書里披露2022年銅師傅實現凈利潤5694萬元，到了2023年，凈利潤直接下滑至4413萬元，同比降幅超過兩成。

針對凈利潤的大幅下跌，公司給出的解釋是生產工藝改進過程中，出現了階段性的生產中斷，進而影響了整體利潤。

到了2024年，凈利潤又快速反彈至7898萬元，三年間的利潤曲線像過山車一樣大起大落。

除了盈利波動，公司的現金流儲備也不算充裕。

截至2025年9月底，銅師傅賬面上的現金及現金等價物約為9194萬元，對于一家年營收規(guī)模達到5億級別的企業(yè)來說，這樣的現金儲備規(guī)模顯得有些捉襟見肘。

對銅師傅來說，“銅”這個字不僅是品牌名稱的核心，更是公司成本結構的關鍵變量，銅價的每一次波動，都會直接影響公司的盈利水平。

2022年至2024年，銅等直接原材料在公司總營業(yè)成本中的占比，分別為51.9%、47.1%、47.1%——

接近一半的營業(yè)成本都花在了采購銅料上，原材料成本的壓力可想而知。

更棘手的是，近幾年國內銅價始終處于劇烈波動的上行通道。

2019年銅的市場價格約為每噸4.76萬元，到2024年已經上漲至每噸7.5萬元，2024年5月更是一度觸及每噸8.86萬元的歷史峰值。

短短幾年時間，核心原材料價格漲幅接近六成，成本端的壓力會直接傳導至企業(yè)盈利，經營難度大幅提升。

在銅師傅的經營數據中，還有一組持續(xù)下滑的數據格外值得關注，那就是公司的線上客單價。

2022年，銅師傅線上渠道的平均客單價約為958元；2023年降至822元；2024年進一步下滑至777元；

到2025年上半年，這一數字已經跌至556元。

短短三年時間，線上客單價直接打了六折。

對于客單價的持續(xù)下跌，銅師傅在招股書中給出的解釋是，消費者的購買偏好正在向更輕便、更精致的小型銅器產品轉移。

用更直白的話來說，就是核心消費群體沒有發(fā)生太大變化，但消費者更愿意購買小件、低價的銅質文創(chuàng)產品，不再傾向于入手高價的大型擺件。

所以綜合來看，銅師傅是一家具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)，能夠在小眾賽道中實現穩(wěn)定盈利，但它的盈利規(guī)模有限、盈利穩(wěn)定性不足。

對于一家想要在資本市場講好增長故事的企業(yè)來說，這份財務成績單雖然及格，但還不夠優(yōu)秀。

03

小眾賽道的龍頭

亟待突破市場天花板

中國文創(chuàng)工藝品市場是一個體量龐大消費市場。

根據弗若斯特沙利文的權威數據統(tǒng)計，國內文創(chuàng)工藝品市場的規(guī)模，從2019年的2869億元增長至2024年的3540億元，過去六年的年復合增長率約為4.3%；

按照當前的增長趨勢，預計到2029年，市場規(guī)模將進一步擴張至4647億元。

如果單看整體文創(chuàng)市場的數據，這無疑是一片藍海市場，但銅師傅所處的銅質文創(chuàng)工藝品細分賽道，只是這片藍海中極其微小的一部分。

2024年，國內銅質文創(chuàng)工藝品的整體市場規(guī)模僅約15.8億元，而放在整個文創(chuàng)工藝品的大盤子中僅占6.3%，占比微乎其微。

這就是銅師傅當前面臨的最核心的發(fā)展矛盾：

它是小眾賽道里的絕對龍頭，卻被困在體量極小的市場中難以施展。

目前銅師傅占據著銅質文創(chuàng)賽道35%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)第一的位置。

但關鍵在于，這個賽道本身的市場體量實在太小，就像一條大魚被困在了小池塘里。

不過小眾賽道也有小眾賽道的優(yōu)勢。

銅質文創(chuàng)工藝品賽道的增長速度，要遠高于金屬文創(chuàng)乃至整體文創(chuàng)市場的增速。

2019年至2024年，銅質文創(chuàng)賽道的復合年增長率達到7.3%，顯著跑贏金屬文創(chuàng)整體1.8%的增速，展現出更強的增長活力。

但即便按照最樂觀的行業(yè)預測，到2029年銅質文創(chuàng)賽道的市場規(guī)模也僅為23億元左右，而銅師傅已經占據了賽道三分之一以上的份額，行業(yè)的增長天花板已經近在眼前。

隨著市場份額的逐步見頂，銅師傅想要依靠現有賽道實現高速增長，難度會越來越大，突破市場天花板成為企業(yè)必須解決的發(fā)展難題。

除了市場體量狹小，銅質文創(chuàng)產品的市場滲透率也處于極低水平。

2024年，銅質文創(chuàng)工藝品在國內城市地區(qū)的滲透率僅為2.34%，農村地區(qū)的滲透率更是不足1.4%；

即便到2029年，城市地區(qū)的滲透率預計也只能提升至2.58%左右。

這意味著，在絕大多數消費者的日常生活中，銅質文創(chuàng)產品還沒有成為剛需消費品，甚至很多人從未接觸過這類產品。

極低的滲透率讓銅質文創(chuàng)賽道的普及之路充滿挑戰(zhàn)，但也意味著未來存在巨大的市場挖掘空間。

核心的問題在于，銅質文創(chuàng)產品的滲透率提升，究竟是隨著消費認知提升早晚都會到來的確定性趨勢，還是受限于產品屬性、消費習慣，永遠無法實現規(guī)�；占暗拿篮脡粝�，這需要時間和市場來給出答案。

值得慶幸的是，銅師傅的未來發(fā)展，并不完全局限于銅質文創(chuàng)這一個小眾賽道，企業(yè)真正的核心競爭力在于精準踩中了國潮崛起與文創(chuàng)消費升級的大趨勢。

過去幾年，國潮文化持續(xù)席卷消費市場，成為推動文創(chuàng)行業(yè)發(fā)展的核心動力。

天貓平臺的統(tǒng)計數據顯示，2023年國風類文創(chuàng)產品銷售額同比暴漲156%，國潮文創(chuàng)成為消費市場的熱門賽道——

從故宮文創(chuàng)的“朝珠耳機”走紅，到三星堆博物館的“青銅面具盲盒”熱銷，再到泡泡瑪特LABUBU系列在海外市場爆火，整個文創(chuàng)賽道正在經歷一輪認知重塑，傳統(tǒng)文化與現代消費的結合成為行業(yè)主流趨勢。

銅師傅的產品定位，恰好精準卡在了“傳統(tǒng)文化IP”與“現代消費體驗”的交匯點上，完美契合了國潮消費的核心需求。

創(chuàng)始人俞光曾直白地描述企業(yè)定位：“泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統(tǒng)題材的潮玩”。

這也是銅師傅被業(yè)內稱作“中年人的泡泡瑪特”的核心原因。

這一定位的巧妙之處在于，銅師傅沒有選擇和泡泡瑪特等潮玩品牌爭搶年輕消費群體，而是另辟蹊徑，瞄準了商務送禮、辦公室擺件、中式家居裝飾等傳統(tǒng)消費場景。

同時，銅師傅旗下的“歡喜小將”品牌，對西游記等經典傳統(tǒng)文化IP進行現代化二次創(chuàng)作，也讓傳統(tǒng)銅器擺脫了老氣、陳舊的標簽，走進更多年輕消費者的視野。

當然，隨著文創(chuàng)賽道的持續(xù)升溫，行業(yè)競爭格局也變得越來越復雜。

博物館文創(chuàng)、熱門IP潮玩、獨立設計師品牌等各類玩家紛紛入局，爭搶消費者有限的文化消費預算。

在這樣的競爭環(huán)境下，銅師傅需要證明的，不僅僅是自身銅器制作工藝的精湛，更要回答一個更底層的核心問題：

在琳瑯滿目的文創(chuàng)產品中，消費者為什么要選擇銅質文創(chuàng)，銅師傅的產品究竟能給消費者帶來怎樣的獨特價值。

· END ·

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