4月3日，臨海市新睿電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新睿電子”）將在北交所接受上會(huì)審核，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)640萬(wàn)股。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，作為工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)“小巨人”，新睿電子在高光時(shí)刻交出的卻是暗流涌動(dòng)的成績(jī)單：

一方面，在經(jīng)歷前期風(fēng)口驅(qū)動(dòng)的爆發(fā)后，新睿電子正從技術(shù)溢價(jià)滑向價(jià)格戰(zhàn)泥潭——主力產(chǎn)品單價(jià)三年降幅超24%，換來(lái)的是賬面收入的勉強(qiáng)增長(zhǎng)，和不斷膨脹、半數(shù)逾期的應(yīng)收賬款。

另一方面，在技術(shù)壁壘并不算高、研發(fā)投入顯著弱于同行的前提下，公司還被行業(yè)龍頭匯川技術(shù)（300124.SZ）起訴“侵犯技術(shù)秘密、經(jīng)營(yíng)秘密”。

更值得玩味的是其公司治理，實(shí)控人配偶出任董秘，獨(dú)董席位則為同一所本地高校教師包圓。在北交所強(qiáng)調(diào)“規(guī)范治理、透明運(yùn)作”的監(jiān)管語(yǔ)境下，其闖關(guān)難度可想而知。

01 增長(zhǎng)觸頂?shù)墓I(yè)機(jī)器人“小巨人”，以價(jià)換量

新睿電子自2010年起布局工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)，是本輪機(jī)器人大潮中較早上車(chē)的一批玩家。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)及部件、伺服系統(tǒng)及部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售展開(kāi)。

公開(kāi)回復(fù)顯示，目前其收入高度集中在注塑機(jī)機(jī)械手、桁架機(jī)械手等直角坐標(biāo)工業(yè)機(jī)器人場(chǎng)景；

關(guān)節(jié)型機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人控制系統(tǒng)雖已開(kāi)始研發(fā)布局，但仍停留在樣機(jī)測(cè)試階段

，尚未形成規(guī)?；帕?。

得益于下游制造業(yè)自動(dòng)化改造的紅利，新睿電子在近三年交出了一份表面亮眼的增長(zhǎng)曲線。2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.04億元、3.01億元、3.18億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速約24.85%；同期凈利潤(rùn)分別為3096.6萬(wàn)元、5526.37萬(wàn)元、5904.82萬(wàn)元，三年接近翻倍。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司高度依賴(lài)單一賽道。根據(jù)第二輪問(wèn)詢回復(fù)，2024年公司工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)及部件實(shí)現(xiàn)收入2.31億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.09%；其中，驅(qū)控一體控制系統(tǒng)收入達(dá)1.94億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的61.30%。按公司披露口徑，2024年其注塑機(jī)機(jī)械手控制系統(tǒng)銷(xiāo)量為6.40萬(wàn)套，對(duì)應(yīng)細(xì)分市場(chǎng)占比約30%，位列注塑機(jī)機(jī)械手控制系統(tǒng)市場(chǎng)第一梯隊(duì)。

依賴(lài)存量替換和結(jié)構(gòu)升級(jí)的增長(zhǎng)，在2025年觸及了“天花板”。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速高達(dá)47.44%，到了2025年，增速驟降至5.92%；凈利潤(rùn)也出現(xiàn)類(lèi)似走勢(shì)，2024年同比大增78.47%，2025年僅剩6.85%。

更值得玩味的是，在增速放緩的同時(shí)，公司幾乎所有主力產(chǎn)品卻在持續(xù)降價(jià)。報(bào)告期內(nèi)，

• 驅(qū)控一體控制系統(tǒng)銷(xiāo)售單價(jià)分別為：3490.36元/套、3204.06元/套、2639.24元/套；
• 成套控制系統(tǒng)銷(xiāo)售單價(jià)分別為：4062.97元/套、3744.29元/套、3338.60元/套；
• 控制系統(tǒng)單機(jī)銷(xiāo)售單價(jià)分別為：1647.33元/件、1614.32元/件、1522.80元/件；
• 驅(qū)動(dòng)器銷(xiāo)售單價(jià)分別為：272.62元/件、270.25元/件、243.04元/件。

三年下來(lái)，驅(qū)控一體控制系統(tǒng)的單價(jià)累計(jì)降幅高達(dá)24.38%，成套控制系統(tǒng)、單機(jī)控制、驅(qū)動(dòng)器也均呈現(xiàn)階梯式下行。這意味著，新睿電子近幾年的技術(shù)溢價(jià)并不多，而是以價(jià)格換市場(chǎng)。

單價(jià)承壓、業(yè)績(jī)放緩的背后，是快速膨脹的應(yīng)收賬款。

2023年末、2024年末、2025年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為8280.09萬(wàn)元、11563.83萬(wàn)元、14331.7萬(wàn)元，占當(dāng)期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)的比重由39.15%一路升至43.85%。報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.56%，明顯快于同期營(yíng)業(yè)收入24.85%的增速。

這也解釋了為何公司賬面利潤(rùn)尚在增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

可以看出，這種價(jià)格戰(zhàn)式的出貨換來(lái)了賬面規(guī)模增長(zhǎng)，卻透支了產(chǎn)品盈利空間和回款質(zhì)量：

應(yīng)收賬款高企的同時(shí)，其款項(xiàng)回款逾期問(wèn)題突出，公司超半數(shù)應(yīng)收賬款脫離正常信用期。報(bào)告期內(nèi)，新睿電子信用期外應(yīng)收賬款分別為4663.03萬(wàn)元、5787.6萬(wàn)元、88944.58萬(wàn)元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的52.75%、46.56%、57.35%。

且報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.71、2.83、2.28，2023年、2024年同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值分別為5.17、4.22，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行均值。

02 依賴(lài)風(fēng)口，盈利模式“靠天吃飯”？

新睿電子產(chǎn)品單價(jià)的不斷下移，代表著其盈利能力的基本盤(pán)并非是終端定價(jià)，而是采購(gòu)成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈管理。

招股書(shū)顯示，公司綜合毛利率穩(wěn)定在36%左右，但其同時(shí)提示，原材料主要為IC芯片、PCB、電機(jī)及電子元器件，報(bào)告期內(nèi)直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別高達(dá)90.03%、90.28%和89.49%，與同業(yè)公司相比，占比極高。

而注塑機(jī)機(jī)械手控制系統(tǒng)“蛋糕”有限的原因在于，其市場(chǎng)本身的技術(shù)門(mén)檻不夠高，更多依賴(lài)成熟的控制邏輯和穩(wěn)定的硬件配套，而非前沿算法或復(fù)雜系統(tǒng)集成。在激烈競(jìng)爭(zhēng)下，廠商往往通過(guò)降價(jià)+捆綁銷(xiāo)售的方式爭(zhēng)奪OEM客戶，其本質(zhì)是價(jià)格戰(zhàn)和渠道戰(zhàn)。

新睿電子亦坦言，近年毛利率的回升歸功于原材料（IC 芯片、PCB、電機(jī)）采購(gòu)價(jià)格的下行，上游供應(yīng)鏈降價(jià)抬高利潤(rùn)，而不是真正的技術(shù)定價(jià)權(quán)。

內(nèi)卷之下，用不斷降價(jià)穩(wěn)住走量和市占率的新睿電子，也讓自己越來(lái)越難以支撐真正高強(qiáng)度的研發(fā)投入?？梢钥吹?，公司研發(fā)投入力度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于同業(yè)可比公司，不到平均水平的三分之一：

而更廣義的工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)與伺服系統(tǒng)，是軟硬件高度耦合、算法與系統(tǒng)工程門(mén)檻極高的賽道，全球“四大家族”（ABB、發(fā)那科、庫(kù)卡、安川）以及國(guó)內(nèi)埃斯頓（002747.SZ）、匯川技術(shù)等龍頭，研發(fā)投入強(qiáng)度甚至還要普遍高于整個(gè)工控板塊平均水平。

新睿電子的研發(fā)人員構(gòu)成，則更為單薄：22.52%的研發(fā)人員占比，總共59人；三位核心技術(shù)人員張繼周、龍效周、郭鴻基都是本科學(xué)歷，研究生學(xué)歷人員僅僅只有3人，7成為專(zhuān)科及以下學(xué)歷。

研發(fā)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的同時(shí)，公司技術(shù)來(lái)源也就格外值得關(guān)注。2025年11月，新睿電子收到江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院傳票，被深圳市匯川技術(shù)股份有限公司等原告提起民事訴訟，案由為“侵犯技術(shù)秘密、經(jīng)營(yíng)秘密等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為”。

匯川技術(shù)被業(yè)內(nèi)視為工控領(lǐng)域的“黃埔軍校”，其技術(shù)、人才在行業(yè)內(nèi)輻射廣泛。這類(lèi)訴訟在行業(yè)慣常的“潛臺(tái)詞”往往指向：帶薪離職、技術(shù)“借鑒”、客戶搬運(yùn)。敗訴的風(fēng)險(xiǎn)包括千萬(wàn)級(jí)的巨額賠償，乃至核心技術(shù)禁用，這種技術(shù)侵權(quán)訴訟也是北交所IPO的"硬傷"之一。

03 實(shí)控人配偶快速上任董秘，獨(dú)董“清一色”來(lái)自臺(tái)州學(xué)院

上文已經(jīng)提到，商業(yè)模式的上限和質(zhì)量都讓新睿電子或難匹配上市場(chǎng)對(duì)“工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)龍頭”的高預(yù)期。而股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)，則體現(xiàn)出新睿電子作為擬上市公司的“下限”。

目前，新睿電子由實(shí)控人家族絕對(duì)控股：張繼周直接持股34.52%，且通過(guò)員工持股平臺(tái)臨海新銳泓間接控制3.80%表決權(quán)；與持股16.19%的第二大股東董李強(qiáng)簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，合計(jì)控制公司54.51%的表決權(quán)。

具有爭(zhēng)議的，是實(shí)控人配偶徐田君在公司擔(dān)任董秘，且被疑“先上車(chē)后補(bǔ)票”，容易引發(fā)“家企不分”的聯(lián)想，削弱董事會(huì)決策的獨(dú)立性和制衡機(jī)制。

對(duì)此，北交所的問(wèn)詢函措辭謹(jǐn)慎但尖銳：“結(jié)合徐田君教育背景、職業(yè)履歷等，進(jìn)一步說(shuō)明徐田君是否具備履行董事會(huì)秘書(shū)職責(zé)所必需的知識(shí)、技能，是否在提升公司治理規(guī)范性、內(nèi)控有效性等方面能夠勤勉盡責(zé)、發(fā)揮積極作用?！?/p>

畢竟徐田君的履歷，此前并沒(méi)有任何工業(yè)自動(dòng)化或資本市場(chǎng)相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且在短短三年時(shí)間就從外部行政崗跨越到上市公司董秘、董事的核心位置。

公司回應(yīng)稱(chēng)，徐田君具備法律本科學(xué)歷，有律所工作經(jīng)歷，兼任公司法律合規(guī)專(zhuān)員，全程參與IPO輔導(dǎo)并通過(guò)浙江證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收考試，2026年1月報(bào)名深交所擬上市公司董秘任前培訓(xùn)。

而在董事會(huì)另一條重要防線——獨(dú)立董事上，新睿電子也爭(zhēng)議滿滿。公開(kāi)資料顯示，新睿電子現(xiàn)任三位獨(dú)立董事，全部來(lái)自同一所高校——臺(tái)州學(xué)院，且均系在職教師，其中一人還是計(jì)算機(jī)系主任。同時(shí)，新睿電子又是臺(tái)州學(xué)院的校外實(shí)習(xí)單位，相關(guān)獨(dú)董曾多次以學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)身份到公司“考察交流”。

（圖源：臺(tái)州學(xué)院官網(wǎng)）

在北交所強(qiáng)調(diào)“規(guī)范治理、透明運(yùn)作”的監(jiān)管語(yǔ)境下，新睿電子目前呈現(xiàn)出的“家族后花園式”的狀態(tài)，或?qū)⒑茈y輕易說(shuō)服市場(chǎng)。