“假舟楫者，非能水也，而絕江河。”

一部全網(wǎng)刷屏的可靈AI短片《紙手機(jī)》，讓人看到技術(shù)如舟楫，助力創(chuàng)作周期從數(shù)月壓縮至三天，也看到人心掌握航向，用1%的溫度保留故事情緒。

AI敘事狂熱，token經(jīng)濟(jì)學(xué)盛行的當(dāng)下，可靈試圖擺脫生成式視頻冰冷的技術(shù)標(biāo)簽，為快手的「AI賦能」邏輯加碼。緊接著4月1日，可靈推出會(huì)員模型優(yōu)惠計(jì)劃，通過(guò)降價(jià)加速技術(shù)落地，吸引尋常創(chuàng)作者留在快手的老鐵生態(tài)里。

2025年，快手財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)收1427.76億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)206.47億，凈利潤(rùn)率也提升到14.5%。

跟剛剛盈利的中廠們一樣，快手也講起漂亮的AI商業(yè)化故事，可靈AI便是主角。

可靈這駕馬車過(guò)去一年亦表現(xiàn)不俗：全球用戶突破6000萬(wàn)，今年1月的年化收入運(yùn)行率（ARR）超3億美元。程一笑自信地表示全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超100%。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，快手再加碼，2026年預(yù)計(jì)將投入260億元資本開(kāi)支，用于AI算力建設(shè)。

實(shí)績(jī)和想象力都尚可，但從2026年高點(diǎn)至財(cái)報(bào)后近乎腰斬的股價(jià)來(lái)看，資本市場(chǎng)似乎并未給予其更高的估值溢價(jià)。

這意味著，資本心態(tài)或趨于理性，不再為單純的營(yíng)收增速買單，更看重token何時(shí)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金流，「AI商業(yè)化」何時(shí)能得到確切回報(bào)。

漲在老鐵黃昏時(shí)

無(wú)論是知乎、美圖、B站還是小紅書(shū)們，互聯(lián)網(wǎng)中廠們想大談AI，上岸盈利是第一步。盈利手段還是那個(gè)經(jīng)典的四字口訣：開(kāi)源節(jié)流。

從2021年開(kāi)始，程一笑就確立了“聚焦核心、降本增效”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，砍掉外賣、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、本地生活等等邊緣業(yè)務(wù)，精簡(jiǎn)部門(mén)、組織提效，集中資源于短視頻、直播、電商三大主業(yè)。極致的費(fèi)用管控下，快手終于盈利。

作為內(nèi)容型社區(qū)，看快手，得看老鐵經(jīng)濟(jì)跑得穩(wěn)不穩(wěn)。

互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模見(jiàn)頂已是明牌。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，同比微增2.7%，與擴(kuò)張期的15%相比大步放緩；第四季度日活環(huán)比下滑800萬(wàn)至4.08億，月活同比增速?gòu)?.8%、3.3%、3.4%降至Q4的0.7%，創(chuàng)下新低。

反映到業(yè)績(jī)上，1427.76億營(yíng)收和206.47億的凈利潤(rùn)，爬出了2022年之前巨虧的泥塘，但增速遠(yuǎn)不及2021-2023年的高速爬升期，進(jìn)入「老鐵經(jīng)濟(jì)的黃昏時(shí)刻」。利潤(rùn)率四個(gè)季度分別為14.1%、16%、14%、13.8%，利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。

按Q4營(yíng)收396億，日活4.08億來(lái)粗略計(jì)算，一個(gè)日活用戶平均給快手貢獻(xiàn)1塊錢(qián)，不足抖音的一半。老鐵的用戶價(jià)值還是略差了一點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，廣告是快手的壓艙石，直播是基本盤(pán)，電商和可靈AI是增長(zhǎng)引擎。

2025年，快手的直播業(yè)務(wù)收入為390.87億元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)。其中，打賞分成收入占七成。

直播行業(yè)的用戶紅利基本消耗殆盡，外患內(nèi)憂，下半年至今，快手直播一直處于多事之秋。

2025年8月，因侵害《德云斗笑社》《長(zhǎng)相思》等作品著作權(quán)，被判賠償8910萬(wàn)元；9月，因熱搜榜單扎堆呈現(xiàn)炒作明星個(gè)人動(dòng)態(tài)和瑣事類不良信息，被網(wǎng)信辦約談并責(zé)令整改；12月深夜，遭遇黑灰產(chǎn)攻擊，至暗的3小時(shí)里，多個(gè)直播間出現(xiàn)色情、暴力等違規(guī)內(nèi)容。2026年2月，被北京市網(wǎng)信辦處以1.191億元罰款。

罰款事小，暴露安全系統(tǒng)脆弱性事大，也讓快手在財(cái)報(bào)中描述的審核與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防管理動(dòng)作，略顯無(wú)力，急需收復(fù)人心，恢復(fù)信心。

在線營(yíng)銷服務(wù)全年收入為815億元，同比增長(zhǎng)12.5%，跑贏了互聯(lián)網(wǎng)廣告大盤(pán)，占總收入的57.1%。這也是快手前兩年走出ICU的關(guān)鍵，這一部分的毛利率最高，達(dá)到75%。

在財(cái)報(bào)中，快手提到通過(guò)UAX全自動(dòng)投放解決方案、AIGC、直播數(shù)字人、數(shù)字員工等產(chǎn)品，內(nèi)部?jī)?yōu)化廣告投放效率。這是在線營(yíng)銷的核心增長(zhǎng)動(dòng)力，帶動(dòng)快手國(guó)內(nèi)線上營(yíng)銷服務(wù)收入提升約5%。廣告增長(zhǎng)仍受行業(yè)大盤(pán)與流量天花板約束。

至于電商，曾是快手跑得最快的分部。2025年全年，其他服務(wù)收入222億，同比增長(zhǎng)27.6%，其中90%是電商貢獻(xiàn)的。電商GMV為1.6萬(wàn)億元，七成靠傭金。

但拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，其電商GMV增速也從2021年的78%、2023年的31%，降到了2025年的15%，Q4更是低至12.9%。

市場(chǎng)對(duì)快手報(bào)以悲觀態(tài)度的一個(gè)重錘，是快手宣布將從2026年起停止單獨(dú)披露GMV數(shù)據(jù)。

不披露就是最明顯的信號(hào)，市場(chǎng)普遍解讀為「高增長(zhǎng)故事終結(jié)」。

兩歲可靈挑重梁

企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的前提是主業(yè)穩(wěn)健。相比大廠的野心狂飆，中廠恪守主業(yè)，打磨單位經(jīng)濟(jì)模型，主打一個(gè)不過(guò)分折騰。但第一曲線接近巔峰時(shí)，找到并盤(pán)活第二曲線變得尤為重要。

快手主營(yíng)三大板塊增速放緩，“老鐵經(jīng)濟(jì)”不好使了，家里最小的孩子可靈AI，就需要在內(nèi)外部語(yǔ)境中挑大梁。

據(jù)天眼查資料，2024年6月6日，可靈1.0正式上線，聚焦AI視頻，累計(jì)迭代了超過(guò)20次，布局網(wǎng)頁(yè)、獨(dú)立App、小程序和快影APP四個(gè)形態(tài)。2025年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，提升為公司一級(jí)部門(mén)，向快手董事長(zhǎng)兼CEO程一笑匯報(bào)。

2025年是快手AI技術(shù)深度賦能并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；儸F(xiàn)的關(guān)鍵一年，財(cái)報(bào)專門(mén)披露了AI業(yè)務(wù)進(jìn)展。可靈AI全球用戶規(guī)模突破6000萬(wàn)，累計(jì)生成視頻超過(guò)6億個(gè)，服務(wù)企業(yè)客戶超過(guò)3萬(wàn)家。

從收入端看，2025年一季度到四季度，可靈AI的營(yíng)收分別約為人民幣1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，跑通了商業(yè)化。2026年1月，其年化收入運(yùn)行率（ARR）已攀升至3億美元以上。

但可靈全年?duì)I收貢獻(xiàn)約為10.4億元，占總營(yíng)收的0.73%。即使今年實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的同比增長(zhǎng)，那也只有1.5%。快手想從一個(gè)電商平臺(tái)轉(zhuǎn)化為科技公司，2%的含金量明顯還不夠。

與此同時(shí)，2025年，快手的研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)18.8%至145億元，主要是由于雇員福利開(kāi)支增加以及對(duì)AI的投入增加。2026年，快手的整體Capex（資本支出），預(yù)計(jì)將達(dá)到260億元，猛增約110億元。涵蓋可靈及其它基礎(chǔ)大模型的算力投入、服務(wù)器采購(gòu)，以及算力中心建設(shè)支出。

AI支出一增，賺的錢(qián)很可能“左手進(jìn)右手出”，短期壓制利潤(rùn)。面對(duì)投資者追問(wèn)，快手的口徑也較為保守，2026年的目標(biāo)是，“繼續(xù)保持全年集團(tuán)層面，正向的自由現(xiàn)金流?！?/strong>

從內(nèi)部組織架構(gòu)來(lái)看，跟眾多大廠一樣，快手AI業(yè)務(wù)的高管變動(dòng)也比較頻繁，對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形成掣肘。去年8月，快手前副總裁，被稱為“可靈之父”的技術(shù)負(fù)責(zé)人張迪離職，快手高級(jí)副總裁蓋坤兼任可靈AI技術(shù)負(fù)責(zé)人。2025年底，可靈基礎(chǔ)大模型負(fù)責(zé)人周國(guó)睿也被曝離職。

相比Seedance 2.0率先在C端掀起狂歡，可靈的產(chǎn)品邏輯更傾向于解決影視工業(yè)內(nèi)部的實(shí)際痛點(diǎn)。尤其是可靈3.0上線后，主打多鏡頭故事板控制、精確的主體一致性保留。

《太平年》中烏鴉啄腐肉名場(chǎng)面、海上颶風(fēng)偏航場(chǎng)景、戰(zhàn)爭(zhēng)中千軍萬(wàn)馬城池攻防的場(chǎng)面特效，可靈都深度參與制作，驗(yàn)證了可靈AI在頂級(jí)影視制作中的商業(yè)價(jià)值。

可靈AI在底層技術(shù)和專業(yè)場(chǎng)景里鋪墊足夠多，在公共敘事層面，還是處于“失語(yǔ)”狀態(tài)，被Seedance 2.0用聲量摘了一波桃子。

快手管理層也強(qiáng)調(diào)，可靈主要聚焦全球?qū)I(yè)創(chuàng)作者市場(chǎng)，70%的收入來(lái)自海外市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)用戶占30%，其中70%是專業(yè)消費(fèi)者，30%是B端用戶。

對(duì)于與字節(jié)的海外競(jìng)爭(zhēng)，程一笑在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，Seedance 2.0的多模態(tài)輸入技術(shù)路線，與可靈O1方向一致，印證了快手的前瞻性。也不否認(rèn)字節(jié)擁有全球頂級(jí)的流量生態(tài)、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力及技術(shù)研發(fā)實(shí)力，與之斡旋，可靈從一開(kāi)始就處于劣勢(shì)。

值得注意的是，財(cái)報(bào)中還提到，快手AIGC營(yíng)銷素材帶來(lái)的線上營(yíng)銷消耗金額約40億元，這部分金額雖然不是以「可靈」的名義出現(xiàn)，但很可能也用到了可靈背后的大模型技術(shù)。

二者的收入是不是一回事，也是確認(rèn)可靈AI是獨(dú)立增長(zhǎng)曲線，還是內(nèi)部AI提效工具包的關(guān)鍵。

外界對(duì)其判斷也搖擺不定，從估值倒掛就能看出來(lái)，快手賬面上趴著現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物112億元，但股價(jià)幾乎淪為白菜?？伸`的高增長(zhǎng)神話，依然存在巨大不確定性。

就在可靈財(cái)報(bào)發(fā)布的同一天，Open AI旗下的Sora卻突然宣布關(guān)停，與迪士尼簽約的十億美元訂單陡然落空。一天燒掉1500萬(wàn)美元的高昂算力成本，疊加版權(quán)、合規(guī)、用戶留存等不可調(diào)和的商業(yè)化困境，讓巨頭戰(zhàn)略性收縮。

Sora為AI視頻賽道潑了一盆冷水的同時(shí)，同樣也為國(guó)內(nèi)的AI視頻公司留出了機(jī)會(huì)。

用260億投入去賭20億增長(zhǎng)到底值不值，AI時(shí)代還未出現(xiàn)顛覆性敘事的快手，只能用行動(dòng)去向市場(chǎng)證明。

在談及AI未來(lái)投入方向時(shí)，程一笑透露除了多模態(tài)、視頻生成方向之外，快手還將在內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)場(chǎng)景中的大模型研發(fā)與應(yīng)用上繼續(xù)加大投入，包括生成式推薦大模型、多模態(tài)理解大模型，以及Agent能力在各業(yè)務(wù)場(chǎng)景中的落地探索。

戰(zhàn)場(chǎng)殘酷，資本無(wú)情，祝福老鐵。