出品|圓維度

2026年4月的第一天，資本市場(chǎng)傳來一則并不令人意外、卻意味深長(zhǎng)的消息：上海芯密科技股份有限公司的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”。

這家成立于2020年、頭頂國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”光環(huán)的半導(dǎo)體密封材料領(lǐng)軍企業(yè)，其上市之路在歷時(shí)僅僅9個(gè)月后，戛然而止。而最引人注目的標(biāo)簽，莫過于它是今年以來，首家在被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的公司。

抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查

時(shí)間撥回到2025年6月16日，芯密科技的IPO申請(qǐng)被上交所受理，彼時(shí)風(fēng)光無限。然而僅僅18天后，命運(yùn)的齒輪開始反向轉(zhuǎn)動(dòng)。2025年7月4日，證監(jiān)會(huì)公布第二批擬IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查名單，芯密科技赫然在列。

在那個(gè)現(xiàn)場(chǎng)檢查被稱為“IPO殺手”的時(shí)期，被抽中往往意味著巨大不確定性。盡管證監(jiān)會(huì)在2026年2月發(fā)布的通報(bào)中明確指出，2025年“一查就撤”的亂象已得到根本扭轉(zhuǎn)，全年隨機(jī)抽取的16家企業(yè)均未撤回。但芯密科技，恰恰成了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之外的那個(gè)例外。

在被抽中檢查后，交易所雖下發(fā)了首輪審核問詢函，但芯密科技選擇了沉默，始終未對(duì)外披露問詢回復(fù)。這份沉默最終在2026年3月底被打破——公司攜手保薦機(jī)構(gòu)國(guó)金證券，主動(dòng)遞交了撤回上市的申請(qǐng)。

客戶也是股東

一家企業(yè)主動(dòng)撤單，背后往往是經(jīng)不起放大鏡般的審視。對(duì)于芯密科技，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲主要集中在幾處“硬傷”上。

首先是客戶集中度過高與關(guān)聯(lián)交易的邊界模糊。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶的銷售收入占比常年超過77%。更微妙的是，其大客戶拓荊科技、中微公司不僅是收入的重要來源（2024年合計(jì)貢獻(xiàn)超25%收入），還是公司的戰(zhàn)略股東。這種“客戶+股東”的雙重身份，讓監(jiān)管層有充分理由質(zhì)疑其關(guān)聯(lián)交易的公允性以及業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。

其次是研發(fā)投入與“硬科技”定位的落差。作為一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，芯密科技2022年至2024年三年的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅約4400萬(wàn)元。盡管公司解釋稱研發(fā)費(fèi)用率維持在10%以上，但絕對(duì)數(shù)值偏低，在動(dòng)輒燒錢數(shù)億的半導(dǎo)體賽道上，顯得底氣不足。

最后，業(yè)績(jī)規(guī)模偏小與原材料“卡脖子” 也是難以回避的問題。雖然2024年?duì)I收突破2億元，凈利潤(rùn)接近7000萬(wàn)元，增速可觀，但基數(shù)依然偏小。而其核心原材料全氟醚生膠高度依賴進(jìn)口，前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比超過90%，在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，供應(yīng)鏈的脆弱性顯而易見。

對(duì)賭協(xié)議壓頂

有分析指出，芯密科技的撤退或許還藏著另一層無奈——對(duì)賭協(xié)議的壓力。

根據(jù)招股書披露，公司及股東曾簽署對(duì)賭協(xié)議，雖然條款在提交上市申請(qǐng)時(shí)中止，但設(shè)定了恢復(fù)條件：若上市申請(qǐng)?jiān)?026年12月31日前未被受理，或主動(dòng)撤回申請(qǐng)，或未能通過審核，創(chuàng)始股東的回購(gòu)義務(wù)將重新生效。

面對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查可能帶來的漫長(zhǎng)問詢周期以及潛在的整改要求，繼續(xù)硬扛不僅上市時(shí)間表無法預(yù)測(cè)，甚至可能觸發(fā)對(duì)賭條款的倒計(jì)時(shí)。與其在不確定性中消耗，不如選擇主動(dòng)撤回，為后續(xù)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間。

作為一家在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體級(jí)全氟醚橡膠密封圈領(lǐng)域排名第一的國(guó)產(chǎn)替代先鋒，芯密科技的“折戟”無疑令人惋惜。但這也再次印證了一個(gè)樸素的道理：在IPO審核趨嚴(yán)的當(dāng)下，無論是國(guó)家級(jí)“小巨人”還是行業(yè)隱形冠軍，唯有經(jīng)得起抽絲剝繭般的檢驗(yàn)，才能真正叩開資本市場(chǎng)的大門。