本文來源：時代周報 作者：王晨婷

一季度地方發(fā)債收官。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度各地發(fā)行地方債券規(guī)模達(dá)到31059億元，較去年同期增長9.3%。

地方發(fā)債明顯提速，成為宏觀政策開年發(fā)力的重要抓手。其中，新增專項債發(fā)行尤為突出，規(guī)模突破1萬億，同比大增20.8%。用于置換存量隱性債務(wù)的專項債發(fā)行規(guī)模約9604億元，已完成全年額度的近一半。

哪些地方發(fā)債最多？錢都投向了哪里？在“十五五”開局之年，梳理地方債的發(fā)力方向，或許能夠破解各地穩(wěn)增長與財政結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的邏輯。

廣東、江蘇發(fā)債最多

從整體結(jié)構(gòu)來看，一季度地方債供給延續(xù)了“前置發(fā)力”的特征。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度地方債累計發(fā)行約3.1萬億元，較去年同期增加2683億元。

分類來看，新增一般債2600億元（同比減少192億元）、新增專項債11599億元（同比增加2437億元）、再融資一般債4749億元（同比增加3438億元）、再融資專項債12111億元（同比減少2606億元）。

可以看到，新增專項債成為主要增量來源之一，而再融資專項債發(fā)行節(jié)奏則有所放緩。再融資一般債，即政府為償還到期地方政府一般債券本金而發(fā)行的新債券，其增量最多，但這主要與去年的低基數(shù)有關(guān)。

從區(qū)域分布看，地方債發(fā)行呈現(xiàn)出典型的經(jīng)濟(jì)大省領(lǐng)跑格局。一季度發(fā)行規(guī)模前五的省份分別為廣東、江蘇、四川、浙江、山東。

一季度發(fā)債額前十的省份（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通）

若以2025年全年發(fā)行規(guī)模為參照，大多省份的發(fā)行進(jìn)度普遍較快，其中廣東進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到43.7%，居于首位。湖北的進(jìn)度也十分可觀，湖北省財政廳稱，該省一季度發(fā)行政府債券超過1200億元，“創(chuàng)下歷史最早啟動紀(jì)錄”。

不止廣東和湖北，若以一季度發(fā)行計劃為參照，也有多個省份超額完成，例如海南實際發(fā)行規(guī)模較計劃超出54.7%。

值得注意的是，“自審自發(fā)”試點地區(qū)的表現(xiàn)尤為突出。2024年底，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機(jī)制的意見》，選定11個“自審自發(fā)”試點地區(qū)，包括?北京、?上海、?江蘇、廣東（含深圳市）等在內(nèi)。

財通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，隨著“自審自發(fā)”地區(qū)試點進(jìn)入第二年，試點地區(qū)發(fā)行效率進(jìn)一步提高，項目審批和發(fā)行流程更加通暢?！白詫徸园l(fā)”試點地區(qū)一季度累計發(fā)行16818億元，占全國的54.6%，發(fā)行進(jìn)度（以2025年全年為基準(zhǔn)）為33.1%，較2025年同期的28.6%明顯提速。

其他地區(qū)一季度累計發(fā)行13986億元，發(fā)行進(jìn)度為26.9%，較2025年同期的26.6%基本持平。

新增專項債加速最快

在本輪地方債發(fā)行中，新增專項債無疑是核心工具。

數(shù)據(jù)顯示，一季度新增專項債發(fā)行規(guī)模11599億元，占全年額度（約4.4萬億元）的26.4%，明顯高于去年同期21.8%的進(jìn)度。這意味著，專項債不僅規(guī)模穩(wěn)定，節(jié)奏也明顯前移。

從資金投向看，專項債仍然聚焦“基建+民生”兩大部分。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，一季度新增專項債有29%投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，19%投向交通基礎(chǔ)設(shè)施，13%投向保障性安居工程，上述三大領(lǐng)域合計占比超六成，成為資金投向的主陣地。

一季度專項債項目投向情況（圖源：企業(yè)預(yù)警通）

與以往相比，今年專項債的一個重要變化在于更加注重形成有效投資和實物工作量。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需支撐的背景下，專項債資金正加速轉(zhuǎn)化為項目落地和投資增長。

這一結(jié)構(gòu)也與政策導(dǎo)向高度一致。2026年政府工作報告要求，地方政府專項債券重點支持建設(shè)重大項目、置換隱性債務(wù)、消化政府拖欠賬款等。

防范化解地方債務(wù)風(fēng)險是近幾年的重點任務(wù)。因此在置換隱性債務(wù)方面，一季度的進(jìn)度也值得關(guān)注。

一季度各地發(fā)行置換存量隱性債務(wù)的再融資專項債券規(guī)模達(dá)到9604億元，占今年計劃發(fā)行規(guī)模2萬億元的比重近半。

從發(fā)行節(jié)奏來看，1月約2543億元，2月4241億元，3月為2771億元。2月的集中放量，與春節(jié)后項目集中開工、資金需求釋放密切相關(guān)。從區(qū)域分布看，發(fā)行規(guī)模前五的省份為四川、江蘇、河南、內(nèi)蒙古、浙江，合計占比超過三成。

不過，相較于去年一季度13372億元的化債規(guī)模，今年雖進(jìn)度靠前但總額相較去年有明顯下降，這主要是由于去年化債已經(jīng)取得一定成效。

對此，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，去年在“一攬子化債方案”的推動下，地方債務(wù)風(fēng)險化解工作從應(yīng)急狀態(tài)轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管，在隱性債務(wù)化解、債務(wù)成本壓降、經(jīng)營性債務(wù)管理、拖欠賬款清理、融資平臺轉(zhuǎn)型及長效機(jī)制建設(shè)等六大維度取得了重要成果，降低了地方政府負(fù)擔(dān)，一定程度上恢復(fù)了企業(yè)活力，暢通了經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

目前地方債務(wù)風(fēng)險總體安全可控。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，截至2025年底地方政府債務(wù)余額約54.82萬億元，在全國人大批準(zhǔn)的債務(wù)限額之內(nèi)。

接下來該如何進(jìn)一步化債？

今年政府工作報告首次將融資平臺經(jīng)營性債務(wù)與隱性債務(wù)并列，提出分類有序推動改革轉(zhuǎn)型，標(biāo)志著化債已經(jīng)進(jìn)入“下半場”。地方債風(fēng)險化解正在從單一借新還舊，轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)運(yùn)營+結(jié)構(gòu)調(diào)整”的綜合路徑。

近期，“盤活資產(chǎn)”成為重要手段，多地提出通過國有資源資產(chǎn)化、證券化、杠桿化（即三資三化）來緩解債務(wù)壓力。例如湖北、貴州、江西等地，均將資產(chǎn)盤活作為化債的重要資金來源。

目前，各地已經(jīng)陸續(xù)公布二季度地方債發(fā)行計劃。據(jù)國泰海通證券整理，截至3月27日，26個省份已公布2026年二季度發(fā)行計劃，合計金額超過2.1萬億元。其中4月7559億元，5月6653億元，6月6855億元。

各地公布的二季度發(fā)債計劃（圖源：國泰海通證券）

財政部部長藍(lán)佛安在此前的記者會上也提出，財政政策要“早落地、早見效、多見效”，釋放出全年財政發(fā)力節(jié)奏仍偏前置的明確信號。在此政策導(dǎo)向下，預(yù)計二季度財政仍將延續(xù)積極取向，在一季度已實現(xiàn)較快發(fā)行進(jìn)度的基礎(chǔ)上，更加注重節(jié)奏優(yōu)化與政策協(xié)同。

中郵證券研究所認(rèn)為，二季度地方債發(fā)行節(jié)奏有望繼續(xù)保持平滑，合計來看，二季度地方債發(fā)行量預(yù)計約29370.10億元，較一季度31059億元小幅回落；考慮到期規(guī)模的二季度凈融資規(guī)模約19021.61億元，較一季度壓力降低約5000億元。

基于上述測算，至二季度末，地方新增一般債、新增專項債和再融資債的發(fā)行進(jìn)度或均將過半，其中特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度有望達(dá)到全年額度的70%。

后續(xù)來看，隨著發(fā)行節(jié)奏逐漸加快，三季度或是全年地方債發(fā)行高峰，較二季度或?qū)⒂瓉磔^為明顯的規(guī)模抬升。