在2026年4月初，中國房地產(chǎn)行業(yè)的標桿企業(yè)萬科集團遭遇了一場密集的評級下調(diào)風暴。國際三大評級機構(gòu)惠譽、穆迪、標普以及多家國際投資銀行在短短數(shù)日內(nèi)相繼下調(diào)了其信用評級或投資建議，這標志著市場對這家昔日“優(yōu)等生”的償債能力和經(jīng)營前景產(chǎn)生了前所未有的擔憂。

一、評級下調(diào)的具體情況與時間線

此次評級下調(diào)行動高度集中，主要發(fā)生在2026年4月2日至4月10日期間。

國際評級機構(gòu)的行動：

? 惠譽：于4月2日率先將萬科的長期發(fā)行人違約評級從“CCC+”下調(diào)至“CCC-”，隨后因萬科一筆20億元境內(nèi)債券進入本金及利息償還寬限期，進一步將其評級下調(diào)至“C”，這屬于違約風險極高的評級。

? 穆迪：同樣在4月2日，將萬科的企業(yè)家族評級從“Caa1”下調(diào)至“Caa2”，展望維持“負面”。隨后，因萬科未能按時兌付債券，穆迪進一步將其評級下調(diào)至“Ca”，表明其已處于違約邊緣。

? 標普：于4月2日將萬科的長期發(fā)行人信用評級從“CCC”下調(diào)至“CCC-”，并將其列入負面觀察名單。標普明確指出，萬科在未來六個月內(nèi)發(fā)生困境重組的風險已顯著上升。

投資銀行的看空轉(zhuǎn)向：

緊隨評級機構(gòu)之后，多家國際投行也調(diào)整了對其的投資建議。例如，大和將評級從“跑贏大市”下調(diào)至“跑輸大市”，匯豐研究則從“持有”下調(diào)至“減持”。這些調(diào)整的核心邏輯是擔憂萬科潛在的債務(wù)重組可能對其信用形象造成不可逆轉(zhuǎn)的損害。

二、評級下調(diào)的核心原因：多重危機交織

多家機構(gòu)不約而同地下調(diào)評級，源于對萬科以下幾個基本面惡化的共同判斷：

1. 流動性急劇枯竭與違約風險高企：這是最直接的導火索。截至2025年9月底，萬科可用現(xiàn)金已從6月底的690億元降至600億元，且其中大部分為受限的預(yù)售監(jiān)管資金。更關(guān)鍵的是，萬科一筆于2025年12月15日到期的20億元境內(nèi)債券已進入償還寬限期，這被市場視為違約風險加劇的明確信號。2026年4月至7月，萬科還有高達112.7億元的公開債務(wù)集中到期，兌付壓力極為突出。

2. 創(chuàng)紀錄的巨額虧損：2025年，萬科錄得營業(yè)收入2334.3億元，但歸屬于上市公司股東的凈虧損高達885.56億元，這是其自1991年上市以來最嚴重的年度虧損。虧損主要源于高地價項目進入結(jié)算周期導致毛利率低下（開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率僅8.1%），以及大規(guī)模計提資產(chǎn)減值和信用減值。

3. 銷售斷崖式下滑，自身造血能力衰竭：2025年，萬科實現(xiàn)合同銷售金額1340.6億元，同比暴跌45.5%，銷售面積下降43.4%。其銷售額降幅遠高于中國百強房企12%的平均降幅，顯示其在市場下行中受損尤為嚴重，通過銷售回款補充流動性的渠道基本受阻。

4. 債務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱，短期償債壓力巨大：截至2025年底，萬科有息負債總額達3584.8億元，其中一年內(nèi)到期的有息負債為1605.6億元，占比高達44.8%。而其貨幣資金僅672.4億元，且包含近60億元受限資金，資金缺口巨大。

三、萬科的應(yīng)對與外部支持

面對危機，萬科管理層承認公司未能及時擺脫“高負債、高周轉(zhuǎn)、高杠桿”的發(fā)展慣性，并將2026年的工作主題定為“化險”與“發(fā)展”。

已采取的自救措施包括：

? 債務(wù)展期：自2025年11月起，已成功對“22萬科MTN004”、“22萬科MTN005”等多筆債券完成展期，以時間換空間。

? 股東輸血：第一大股東深圳市地鐵集團（深鐵集團）持續(xù)提供支持。截至2026年3月底，深鐵集團已累計向萬科提供股東借款超過335億元，這些資金被專項用于償還公開市場債務(wù)。例如，2026年1月，深鐵就提供了23.6億元優(yōu)惠利率借款，用于支持債券展期。

外部支持的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)：

深圳市國資委曾公開表示，將運用一切市場化、法治化手段支持萬科，包括幫助處置資產(chǎn)、協(xié)調(diào)金融資源等。萬科在互動平臺透露，這些支持措施全部落地后，預(yù)計可幫助公司釋放流動性百億元以上。

然而，評級機構(gòu)也指出，深鐵集團自身的經(jīng)營壓力也在增大，其對萬科的支持已從此前無需抵押的信用借款，逐步調(diào)整為要求抵質(zhì)押擔保的模式，支持力度和方式發(fā)生了變化。這意味著，未來萬科化解危機將更依賴于自身資產(chǎn)處置和經(jīng)營恢復(fù)。

四、影響與展望

密集的評級下調(diào)不僅推高了萬科的融資成本，使其在資本市場的再融資渠道幾乎關(guān)閉，也嚴重打擊了市場信心?；葑u、穆迪和標普均將萬科的評級降至“極高風險”或“違約邊緣”的級別，這在國際資本市場是一個強烈的預(yù)警信號。

短期來看，萬科能否安然度過2026年4月至7月的債務(wù)兌付高峰，是市場關(guān)注的焦點。其成功與否，取決于資產(chǎn)處置的速度、與債權(quán)人談判的進展以及股東支持的及時性。

中長期而言，萬科面臨的挑戰(zhàn)是如何在行業(yè)深度調(diào)整中徹底告別舊有模式，重建一個更穩(wěn)健、更聚焦的經(jīng)營體系。正如其管理層所言，化解過往發(fā)展模式形成的負擔“仍需時日”。此次評級下調(diào)風暴，不僅是萬科自身的至暗時刻，也是中國房地產(chǎn)行業(yè)在轉(zhuǎn)型陣痛期的一個深刻縮影。