振華Terminexus全球港口攝影大賽獲獎作品? 作者：全明光

4月2日晚間，招商港口(001872)發(fā)布了2025年年報，以一份“業(yè)績分紅雙創(chuàng)新高”的成績單，為“十四五”畫上圓滿句號。2025年年報顯示，公司利潤總額連續(xù)第二年達(dá)到百億水平，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤44.38億元，同比增長9.7%，經(jīng)營底盤堅實穩(wěn)固。更具含金量的是，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.99 元（含稅），連續(xù)三年加大分紅比例，用真金白銀回饋股東。

回望“十四五”，招商港口加快“全球布局”、加強(qiáng)“精益運(yùn)營”、加力“創(chuàng)新升級”，以三輪驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展，將戰(zhàn)略藍(lán)圖兌現(xiàn)為實績。業(yè)務(wù)規(guī)模方面，公司港口業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長：集裝箱吞吐量從1.22億TEU躍升至2.06億TEU，年復(fù)合增長率達(dá)11.1%；散雜貨吞吐量從4.54億噸躍升至12.66億噸，年復(fù)合增長率達(dá)22.8%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。發(fā)展質(zhì)量方面，海外收入占營業(yè)收入比重從27.7%提升至37.8%，海外業(yè)務(wù)已成長為公司可持續(xù)發(fā)展的“新引擎”，展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和經(jīng)營韌性。股東回報方面，“十四五”時期累計現(xiàn)金分紅超70億元，用持續(xù)穩(wěn)定的派息回饋投資者的信任。

國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，構(gòu)建堅實防御護(hù)城河

2025年，雖然面對關(guān)稅政策等不確定性因素擾動，中國進(jìn)出口仍然呈現(xiàn)強(qiáng)大韌性，進(jìn)出口額同比增長3.8%，其中出口額同比增長6.1%，大大好于市場預(yù)期。招商港口憑借在環(huán)渤海、長三角、珠三角、東南及西南五大港口群的戰(zhàn)略布局，國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長，構(gòu)建起堅實防御護(hù)城河。

2025年，公司旗下深圳西部港區(qū)完成集裝箱吞吐量超1600萬TEU，續(xù)創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)保持深圳外貿(mào)集裝箱市場份額領(lǐng)先。該港區(qū)作為華南區(qū)域的重要國際樞紐港，是公司業(yè)績穩(wěn)健增長的重要基本盤。同時，公司作為上港集團(tuán)與寧波港的第二大股東，充分享受了長三角港口群發(fā)展紅利。2025年，上港集團(tuán)完成集裝箱吞吐量達(dá)5506.3萬TEU，同比增長6.9%；寧波港完成集裝箱吞吐量達(dá)5298.0萬TEU，同比增長11.2%。兩大核心參股港口持續(xù)貢獻(xiàn)豐厚的投資收益，亦是公司業(yè)績的重要支撐。

作為港口行業(yè)的央企龍頭，招商港口多年來持續(xù)加強(qiáng)軟實力建設(shè)，在精益運(yùn)營、數(shù)智化、綠色化和ESG等多方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，進(jìn)一步加寬加深護(hù)城河。公司W(wǎng)ind ESG評級提升至AAA級，位列交通運(yùn)輸行業(yè)首位，并躋身Wind 2025年度ESG評價100強(qiáng)。

海外業(yè)務(wù)長足發(fā)展，構(gòu)筑業(yè)績增長新引擎

招商港口的核心競爭優(yōu)勢，集中體現(xiàn)在其前瞻性的全球化網(wǎng)絡(luò)布局。截至2025年末，公司已成功布局亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲及北美洲26個國家和地區(qū)的51個港口。

2025年，公司海外港口完成集裝箱吞吐量達(dá)3893.8萬TEU，同比增長5.7%，實現(xiàn)海外收入65.1億元，同比增長18.2%，高于箱量增幅。更值得關(guān)注的是，海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)57.4%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)水平，意味著公司海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，帶動公司整體盈利能力的進(jìn)一步提升，海外業(yè)務(wù)已成為業(yè)績增長的新引擎。

年報顯示，公司旗下多家海外主控碼頭表現(xiàn)亮眼。斯里蘭卡HIPG自2024年上半年啟動集裝箱業(yè)務(wù)以來，2025年完成吞吐量42.8萬TEU，同比增長707.5%；印尼NPH項目于2024年上半年完成51%股權(quán)交割，2025年集裝箱吞吐量達(dá)78.8萬TEU，同比增長89.0%；多哥LCT成為非洲首個常態(tài)化接卸24000TEU集裝箱船的碼頭，西非中轉(zhuǎn)樞紐地位進(jìn)一步鞏固，吞吐量同比增長17.9%；土耳其Kumport成功鎖定長期服務(wù)合約，吞吐量同比增長22.8%；巴西TCP精進(jìn)效率突破產(chǎn)能瓶頸，集裝箱吞吐量超166.2萬TEU，創(chuàng)歷史新高。

投資邏輯：“HALO”資產(chǎn)疊加紅利屬性

在全球資產(chǎn)重新定價的當(dāng)下，港口作為具有天然區(qū)位壟斷屬性的供應(yīng)鏈“鎖眼”，其超長生命周期與不可復(fù)制的戰(zhàn)略價值正被市場重新認(rèn)知。由此可見，招商港口控股或參股的一系列區(qū)域樞紐港，已不僅僅是商業(yè)資產(chǎn)，更是深度嵌入全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的稀缺節(jié)點，構(gòu)成了其難以被模仿的核心競爭力。

從這一資產(chǎn)屬性出發(fā)，招商港口正是高盛“HALO”投資邏輯的典型范本——即高壁壘、低淘汰、強(qiáng)現(xiàn)金流的硬資產(chǎn)。其投資價值的核心，在于海外資產(chǎn)的戰(zhàn)略屬性與紅利屬性的雙重疊加。公司沿“一帶一路”及全球核心航道的港口布局，具備地緣經(jīng)濟(jì)與商業(yè)價值的雙重稀缺性。同時，伴隨利潤增長與現(xiàn)金分紅持續(xù)提升，也為投資者提供了兼具防御性與成長性的回報預(yù)期。

正是這種雙重屬性的共振，正引發(fā)市場對招商港口估值邏輯的根本性轉(zhuǎn)變。當(dāng)市場敘事從追逐“輕資產(chǎn)擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向?qū)Α跋∪毙浴钡闹匦露▋r，兼具高股息、低估值、強(qiáng)壁壘特征的央企港口龍頭，有望迎來估值修復(fù)與業(yè)績增長的“戴維斯雙擊”，其價值重估之旅或已開啟。