日前，魯商福瑞達醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“福瑞達”，600223.SH）交出了2025年的成績單。

財報顯示，2025年福瑞達實現(xiàn)營業(yè)收入36.51億元，同比下降8.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.88億元，同比下降22.90%。這是福瑞達完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離、全面聚焦大健康產(chǎn)業(yè)后，首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙降的局面。

尤其值得關(guān)注的是，曾被寄予厚望的化妝品板塊，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入22.46億元，同比減少9.27%。其中，核心品牌“璦爾博士”收入9.47億元，同比大幅下滑27.17%。

頤蓮獨撐大局，璦爾博士怎么了？

從品牌表現(xiàn)來看，福瑞達化妝品板塊呈現(xiàn)出明顯的“冰火兩重天”。

頤蓮品牌繼續(xù)扮演“壓艙石”角色，全年實現(xiàn)收入10.43億元，同比增長8.26%。核心大單品噴霧品線同比增長19%，其中2.0系列增速達54%，穩(wěn)居線上平臺面部噴霧品類榜首。這一成績在功效護膚賽道內(nèi)卷加劇的2025年，實屬不易。

然而，另一大主力品牌璦爾博士的表現(xiàn)卻不盡人意。9.47億元的收入規(guī)模，同比下滑27.17%，直接拖累了整個化妝品板塊的業(yè)績。

璦爾博士在年報中給出的解釋是：行業(yè)增速放緩，競爭加劇，璦爾博士品牌核心單品對收入的拉動作用減弱，新品的市場培育周期較長，尚未形成足夠有力的新增量支撐。同時，公司主動實施渠道策略調(diào)整，加強分銷端發(fā)貨與流轉(zhuǎn)管控，影響經(jīng)銷收入階段性銷售下滑。

這個解釋有一定道理，但可能并非全貌。

璦爾博士作為國內(nèi)微生態(tài)護膚賽道的開創(chuàng)者，憑借“益生菌面膜”“反重力水乳”等爆款產(chǎn)品，曾在2022-2024年實現(xiàn)高速增長。但隨著越來越多的品牌切入微生態(tài)護膚賽道，產(chǎn)品同質(zhì)化問題日益突出。當(dāng)“講故事”的紅利期過去，品牌能否持續(xù)構(gòu)建技術(shù)壁壘和產(chǎn)品迭代能力，就成為決定勝負的關(guān)鍵。

從財報披露的信息來看，璦爾博士也在積極求變。2025年，品牌強化了科技屬性，圍繞287屏障菌、生物合成王漿酸等專利成分打造新品線，第四季度環(huán)比增幅有所擴大，銷售態(tài)勢呈現(xiàn)向好回升。但能否在2026年重回增長軌道，仍有待市場檢驗。

珂謐異軍突起，但體量尚小

值得肯定的是，福瑞達孵化的新品牌珂謐表現(xiàn)亮眼。該品牌定位“膠原抗老”，依托穿膜膠原專利成分，2025年實現(xiàn)收入1.55億元，同比增長258%。膠原次拋單品銷售額突破1億元，在細分賽道中嶄露頭角。

不過，1.55億元的體量相較于璦爾博士9.47億元的下滑缺口，短期內(nèi)還難以完全彌補。這也暴露出福瑞達化妝品業(yè)務(wù)的一個結(jié)構(gòu)性問題：對頤蓮和璦爾博士兩大品牌的依賴度過高，新品牌梯隊尚未形成足夠的支撐力。

需要說明的是，目前魯商生物已成功構(gòu)建“頤蓮”“璦爾博士”等差異化品牌矩陣，并布局“生美+醫(yī)美”雙美生態(tài)。具體來看：頤蓮專研玻尿酸保濕修護，噴霧系列位居國內(nèi)美妝化妝水類目榜首；璦爾博士首創(chuàng)中國微生態(tài)護膚，搭配獨家王漿酸原料領(lǐng)跑賽道；珂謐以重組膠原蛋白為核心，成長為高增長醫(yī)美新銳品牌；伊帕爾汗依托精油產(chǎn)品的品質(zhì)與地域資源優(yōu)勢實現(xiàn)顯著增長；善顏則聚焦精準(zhǔn)護膚與靶向抗衰，服務(wù)高端客戶個性化需求。此外，公司還培育了彩妝品牌“UMT由苜”、頭皮護理品牌“即沐”等新興品牌。

然而，國內(nèi)化妝品企業(yè)實施多品牌戰(zhàn)略并取得成功的案例并不多見，伽藍集團更名為自然堂便是典型例證。在清揚君看來，國內(nèi)化妝品企業(yè)整體實力偏弱、資源有限，若無法集中人力與財力聚焦核心品牌，很難在多品牌布局中取得巨大成功。

醫(yī)藥板塊持續(xù)承壓，原料業(yè)務(wù)成亮點

再看醫(yī)藥板塊，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入4.12億元，同比減少19.53%，毛利率51.38%，同比下滑0.94個百分點。福瑞達在年報中表示，在藥品集采等政策調(diào)控影響下，多款產(chǎn)品市場受到影響，銷售價格和銷量出現(xiàn)下滑，新產(chǎn)品尚未產(chǎn)生顯著效果。

這一趨勢短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn)。集采擴圍、醫(yī)?？貎r等政策壓力下，傳統(tǒng)藥企的轉(zhuǎn)型陣痛期仍在繼續(xù)。

相比之下，原料及添加劑板塊表現(xiàn)可圈可點。該板塊2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3.79億元，同比增加10.67%，毛利率40.62%，同比上升4.70個百分點。福瑞達表示，高毛利的化妝品級與醫(yī)藥級透明質(zhì)酸產(chǎn)品銷量顯著增長，帶動綜合毛利率改善。

焦點福瑞達作為全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)基地之一，年產(chǎn)能達420噸。滴眼液級玻璃酸鈉原料藥于2025年4月通過國家藥監(jiān)局技術(shù)審評，注射級HA原料藥于2025年11月取得“1”狀態(tài)登記號，醫(yī)藥級轉(zhuǎn)型和國際化布局初見成效。

現(xiàn)金流改善，經(jīng)營質(zhì)量有所提升

盡管營收和利潤雙降，但福瑞達2025年的經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)還是不錯的。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.76億元，同比增加20.80%。福瑞達解釋稱，主要系采取優(yōu)化采購、庫存管理及營銷費用管理等降本增效措施，以及物業(yè)板塊加強欠款清收力度所致。

在行業(yè)整體承壓的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流的正向增長，說明福瑞達的經(jīng)營質(zhì)量并沒有隨著規(guī)模收縮而惡化。這也為2026年的市場攻堅留出了更大的騰挪空間。

清揚銳評：2026年怎么走？

對于2026年，福瑞達在年報中提出了明確的經(jīng)營計劃。

化妝品板塊方面，頤蓮繼續(xù)穩(wěn)固噴霧品類市場地位，提升盈利水平；璦爾博士在穩(wěn)定益生菌系列基本盤的基礎(chǔ)上，打造新的明星系列，形成新的產(chǎn)品增長點；珂謐聚焦“膠原抗老”核心賣點，全力搶占抖音平臺“膠原抗老次拋”品類榜首位置。

醫(yī)藥板塊則重點推動新產(chǎn)品上市，培育藥食同源新業(yè)務(wù)。2025年福瑞達已牽頭發(fā)布“藥食同源健康產(chǎn)品認證通則”，上市20余款新產(chǎn)品，銷售同比增長25.8%。這一方向能否成為醫(yī)藥板塊的新增長極，值得關(guān)注。

原料板塊持續(xù)推進“醫(yī)藥級、國際化、高附加值”轉(zhuǎn)型升級，完成百噸級合成生物高端原料智創(chuàng)柔性生產(chǎn)車間建設(shè)，加快醫(yī)療器械級膠原蛋白原料備案。

從戰(zhàn)略層面看，福瑞達“夯實透明質(zhì)酸合成生物學(xué)領(lǐng)先優(yōu)勢、聚焦醫(yī)藥與化妝品兩大主業(yè)”的路徑是清晰的。但2025年的業(yè)績已經(jīng)敲響警鐘：在功效護膚賽道從“流量驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品力驅(qū)動”的新階段，僅靠品牌故事和大單品打天下的時代正在過去。

璦爾博士能否止跌回升，珂謐能否從小眾走向主流，藥食同源業(yè)務(wù)能否兌現(xiàn)預(yù)期——這些問題的答案，將決定福瑞達2026年的業(yè)績走向，也考驗著管理層在承壓轉(zhuǎn)型中的破局能力。

對于投資者而言，2025年的福瑞達或許正在經(jīng)歷“刮骨療傷”式的陣痛。但陣痛之后能否迎來新生，還需要時間給出答案。

圖源：福瑞達官網(wǎng)

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