洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

　　作者|陳燁

　　32歲的小家電龍頭企業(yè)蘇泊爾（002032.SZ）遭遇中年危機(jī)。

　　2025年，蘇泊爾整體經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)“增收不增利”的態(tài)勢(shì)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入227.72億元，同比微增1.54%；歸母凈利潤(rùn)20.97億元，同比下降6.58%。

　　這是自2021年以來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，扣非凈利潤(rùn)同步下滑7.28%至19.14億元，盈利端承壓明顯。

　　在此背景下，蘇泊爾的分紅依舊慷慨，可謂是“掙多少錢就分多少錢”，2025年擬分紅20.96億元，其中法國(guó)股東獨(dú)享逾17億元。這種“清倉(cāng)式”的分紅引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，蘇泊爾是否已經(jīng)淪為股東“提款機(jī)”？

　　01

　　業(yè)績(jī)止步不前

　　蘇泊爾曾是典型的浙商家族企業(yè)。上世紀(jì)80年代，浙江臺(tái)州人蘇增福的工廠為沈陽(yáng)雙喜做貼牌生產(chǎn)的小作坊。

　　1994年，蘇增福、蘇顯澤父子創(chuàng)立自主品牌“蘇泊爾”，1995年推出國(guó)內(nèi)第一口安全壓力鍋，迅速引爆市場(chǎng)。2004年，蘇泊爾登陸深交所，成為“中國(guó)炊具行業(yè)上市第一股”。

　　2007年，法國(guó)炊具巨頭SEB集團(tuán)收購(gòu)蘇泊爾52.74%股份，成為控股股東。此后持續(xù)增持，截至2025年末，SEB集團(tuán)對(duì)蘇泊爾的持股比例已高達(dá)83.16%。

　　除自有SUPOR品牌外，蘇泊爾還引入了SEB集團(tuán)旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌，實(shí)現(xiàn)小家電及廚房炊具領(lǐng)域中高端品牌全覆蓋。

　　近年來(lái)，蘇泊爾的增長(zhǎng)動(dòng)能明顯放緩。2018年歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)25.91%，2019年即陡然降至14.97%。2020年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速均轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　2021年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.07%的同比增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)同比增速僅為5.29%，收入與利潤(rùn)增速明顯背離。2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速已跌至2.97%，到2025年這一放緩態(tài)勢(shì)徹底轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性下滑。

　　2025年，蘇泊爾錄得227.72億元的營(yíng)業(yè)收入，創(chuàng)下了年度新高，20.97億元的歸母凈利潤(rùn)則倒退至三年前。從2019年到2025年，蘇泊爾的歸母凈利潤(rùn)就徘徊在20億元上下。

　　2025年，蘇泊爾營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)主要依賴內(nèi)銷業(yè)務(wù)的穩(wěn)健表現(xiàn)，內(nèi)銷主營(yíng)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入151.66億元，同比增長(zhǎng)2.77%，核心品類的線上、線下市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)先。

　　作為外資控股企業(yè)，蘇泊爾外銷依賴“大股東”，外銷收入有九成來(lái)自SEB集團(tuán)。2025年，外銷業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，外貿(mào)主營(yíng)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入73.38億元，同比下降0.98%。

　　外銷業(yè)務(wù)以代工為主，毛利率長(zhǎng)期低于內(nèi)銷。2025年，外銷毛利率約17.19%，內(nèi)銷則達(dá)28.59%。這么來(lái)看，蘇泊爾宛如SEB集團(tuán)加工廠，在海外賺的錢不如國(guó)內(nèi)多。

　　此外，2025年，蘇泊爾核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中炊具主營(yíng)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入69.66億元，同比增長(zhǎng)1.89%；電器主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入154.89億元，同比增長(zhǎng)1.23%。

　　需要注意的是，蘇泊爾應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下，2023年至2025年的應(yīng)收賬款分別為28.58億元、26.90億元、27.59億元，占同期歸母凈利潤(rùn)的131.1%、119.9%、131.6%。

　　業(yè)內(nèi)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，若企業(yè)應(yīng)收賬款增幅過(guò)高、周期偏長(zhǎng)，易引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升等問(wèn)題。

　　02

　　四年分紅近百億

　　業(yè)績(jī)承壓下，蘇泊爾仍保持著超高比例分紅。

　　2025年度，蘇泊爾擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），不送紅股、不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，本次分紅合計(jì)派現(xiàn)約20.96億元，分紅比例近100%，幾乎將全年凈利潤(rùn)“清倉(cāng)式”分光。

　　截至2025年12月31日，蘇泊爾的股東總?cè)藬?shù)僅為2.39萬(wàn)人。其巨額分紅的最大受益者，顯然是法國(guó)SEB集團(tuán)。持股83.16%的SEB集團(tuán)可從蘇泊爾2025年20.96億元的分紅中獨(dú)享約17.4億元。

　　近年來(lái)，蘇泊爾分紅比例始終維持在99%以上：2022年分紅34.48億元，分紅率高達(dá)166.75%；2023年分紅21.76億元，分紅率為99.80%；2024年分紅22.39億元，分紅率為99.74%。2022年至2025年度這四年時(shí)間里，公司以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)近百億元。

　　截至2025年末，蘇泊爾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)26.46億元，同比增長(zhǎng)2.41%，為高比例派現(xiàn)提供了支撐。

　　蘇泊爾費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)失衡，存在明顯的重營(yíng)銷輕研發(fā)現(xiàn)象。

　　2023年至2025年，蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用分別為4.31億元、4.7億元、4.76億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.02%、2.09%、2.09%，低于行業(yè)平均水平。

　　拿主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一九陽(yáng)股份來(lái)說(shuō)，同期其研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.05%、4.08%、3.69%，均顯著高于蘇泊爾。

　　2023年至2025年，蘇泊爾的銷售費(fèi)用分別高達(dá)20.80億元、21.82億元、24.09億元，增長(zhǎng)速度加快，銷售費(fèi)用率分別為9.76%、9.73%、10.58%。同期，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的4.8倍、4.6倍、5.1倍。

　　截至目前，黑貓投訴平臺(tái)上有超10400條“蘇泊爾”相關(guān)投訴。相比之下，同類可比上市公司九陽(yáng)股份的被投訴數(shù)約4500條，以性價(jià)比見(jiàn)長(zhǎng)的小熊電器約為1300條。這意味著，以營(yíng)收對(duì)應(yīng)的投訴量衡量，蘇泊爾是偏高的。

　　關(guān)于蘇泊爾的投訴主要集中在“產(chǎn)品質(zhì)量隱患”與“售后服務(wù)”兩領(lǐng)域，包括產(chǎn)品質(zhì)量不粘鍋不好用、產(chǎn)品安全高壓鍋漏電、客服服務(wù)退貨退款被拒等質(zhì)疑。

　　編輯 | 曉貳

　　排版 | 伍岳

　　主編 | 老潮

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