核心觀點(diǎn)：本周美伊沖突并未見有效的緩和跡象，戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)延續(xù)了前幾周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周沖突升級(jí)”模式，全球資產(chǎn)走勢(shì)因而維持了高波動(dòng)，美股大跌，油價(jià)中樞居高不下，黃金、白銀止跌反彈。市場(chǎng)預(yù)期方面，當(dāng)前交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將有小幅加息預(yù)期，而根據(jù)最新彭博調(diào)查，分析師仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將有一次降息。同時(shí)，分析師大幅上調(diào)26Q1美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期、大幅下調(diào)了26Q2增長(zhǎng)預(yù)期，并大幅上調(diào)未來(lái)幾個(gè)季度通脹預(yù)期。向前看，我們對(duì)美股仍偏悲觀，因當(dāng)前市場(chǎng)尚未充分計(jì)價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)失控的尾部風(fēng)險(xiǎn)，即油價(jià)失控→美聯(lián)儲(chǔ)加息→美國(guó)衰退預(yù)期，屆時(shí)美股可能面臨非線性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

大類資產(chǎn)：本周，美伊沖突延續(xù)了前幾周的“前半周‘TACO’、后半周沖突升級(jí)”模式，全球資產(chǎn)因而維持了高波動(dòng)。周一，特朗普在社交媒體表示與伊朗在過(guò)去兩天進(jìn)行了“富有成效”的對(duì)話，但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)達(dá)成和平協(xié)議、戰(zhàn)爭(zhēng)迅速平息的預(yù)期越來(lái)越悲觀，美股遭遇拋售，油價(jià)反彈。值得注意的是，在周五油價(jià)上漲、美股繼續(xù)下跌的同時(shí)，美債收益率并未繼續(xù)攀升，黃金、白銀同樣止跌反彈，這或表明市場(chǎng)正在部分交易衰退預(yù)期，但這一幅度并不顯著。

海外經(jīng)濟(jì)：本周海外經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)健，彭博美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)連續(xù)第二周反彈，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)略有回落。市場(chǎng)預(yù)期方面，根據(jù)彭博在3月20—25日對(duì)79名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的月度問卷調(diào)查，分析師一致預(yù)期大幅下調(diào)了26Q2美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)未來(lái)幾個(gè)季度通脹預(yù)期和政策利率預(yù)期，但仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將有一次降息。增長(zhǎng)方面，分析師顯著上修26Q1美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，但同時(shí)大幅下修26Q2增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)2026下半年增長(zhǎng)預(yù)期變化不大，或表明市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)和增長(zhǎng)前景仍保持高度不確定性態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：伊朗局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過(guò)大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。

1. 大類資產(chǎn)

本周（3月23日至3月29日），美伊沖突并未見有效的緩和跡象，戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)延續(xù)了前幾周的“前半周‘TACO’、后半周沖突升級(jí)”模式，全球資產(chǎn)走勢(shì)因而維持了高波動(dòng)。

周一，特朗普在社交媒體表示與伊朗在過(guò)去兩天進(jìn)行了“富有成效”的對(duì)話，并將暫停打擊伊能源設(shè)施。盡管這一表態(tài)很快遭到伊朗方面的否認(rèn)，但市場(chǎng)對(duì)和平談判的樂觀預(yù)期仍帶動(dòng)美股上漲、油價(jià)大跌。隨后，美伊雙方各自提出和平談判條件，并對(duì)對(duì)方的表態(tài)予以強(qiáng)硬回應(yīng)；白宮計(jì)劃向中東增派更多兵力等消息令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)仍將在短期內(nèi)升級(jí)沖突，因此，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)達(dá)成和平協(xié)議、戰(zhàn)爭(zhēng)迅速平息的預(yù)期越來(lái)越悲觀，美股遭遇猛烈拋售，油價(jià)反彈。

尤其是，盡管周四特朗普再次稱將對(duì)伊朗的能源設(shè)施打擊行動(dòng)暫停10天，但市場(chǎng)并不“買賬”，周五美股延續(xù)大跌。值得注意的是，在周五油價(jià)上漲、美股繼續(xù)下跌的同時(shí)，美債收益率并未繼續(xù)攀升，而是轉(zhuǎn)為下行，黃金、白銀同樣止跌反彈，這或表明市場(chǎng)正在部分交易衰退預(yù)期，但這一幅度并不顯著。

全周來(lái)看，全球股指多數(shù)大跌，MSCI全球、發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)指數(shù)普跌，其中韓國(guó)KOSPI指數(shù)、納斯達(dá)克和標(biāo)普500分別跌5.92%、4.91%、3.23%，跌幅居前；受油價(jià)居高不下和緊貨幣預(yù)期持續(xù)的影響，債券普遍下跌，美元指數(shù)上漲。而受前半周戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)緩和、以及前幾周超跌情緒修復(fù)影響，本周白銀、銅和黃金等貴金屬震蕩收漲，金、銀結(jié)束了連續(xù)三周的大跌。向前看，我們對(duì)美股仍偏悲觀，因當(dāng)前市場(chǎng)尚未充分計(jì)價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)失控的尾部風(fēng)險(xiǎn)，即油價(jià)失控→美聯(lián)儲(chǔ)加息→美國(guó)衰退預(yù)期；若未來(lái)幾周中東局勢(shì)進(jìn)一步失控、或陷入持久戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能面臨非線性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

2. 海外經(jīng)濟(jì)

2.1 本周回顧

本周海外經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)健。受好于預(yù)期的首申失業(yè)金、地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查數(shù)據(jù)等的提振，彭博美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)連續(xù)第二周反彈，其中通脹意外指數(shù)上行幅度高于增長(zhǎng)意外指數(shù)。彭博歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)略有回落，主因3月多數(shù)成員國(guó)的調(diào)查與經(jīng)濟(jì)指數(shù)整體偏弱。

流動(dòng)性方面，本周雖然和平談判消息一度提振市場(chǎng)情緒，但伊朗的強(qiáng)硬回應(yīng)、以及雙方再度升級(jí)的地面打擊令中東局勢(shì)前景仍然具有高度不確定性。受此影響，油價(jià)中樞居高不下，Brent原油周五再度飆升至112美元/桶以上。本周，歐央行行長(zhǎng)拉加德表示，“如有必要將在任何一次會(huì)議上加息”。截至最新，聯(lián)邦基金期貨預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)截至9月加息概率為23%，掉期市場(chǎng)顯示交易員預(yù)期4月歐央行加息概率為52%，并充分定價(jià)至6月有1次加息。受長(zhǎng)債利率攀升、股市大跌影響，美國(guó)金融條件本周大幅收緊。

2.2 分析師預(yù)期

根據(jù)彭博在3月20—25日對(duì)79名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的月度問卷調(diào)查，分析師一致預(yù)期大幅下調(diào)了26Q2美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)未來(lái)幾個(gè)季度通脹預(yù)期和政策利率預(yù)期，但仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將有一次降息。

具體來(lái)看，增長(zhǎng)方面，分析師顯著上修26Q1美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，但同時(shí)大幅下修26Q2增長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前分析師一致預(yù)期26Q1—27Q1美國(guó)GDP季環(huán)比年率增速分別為2.4→1.8→1.9→2.0→2.0%，即預(yù)期26Q1美國(guó)GDP環(huán)比增速仍有望在寬財(cái)政的脈沖下反彈，但部分受中東戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的高油價(jià)和緊貨幣預(yù)期拖累，預(yù)期26Q2美國(guó)增長(zhǎng)將顯著走弱；同時(shí)，對(duì)2026下半年增長(zhǎng)預(yù)期變化不大，或表明市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)和增長(zhǎng)前景仍保持高度不確定性態(tài)度。

通脹方面，分析師大幅上修2026年通脹預(yù)期，最新分析師一致預(yù)期26Q1—27Q1美國(guó)PCE同比增速分別為2.93→3.2→3.0→2.86→2.56%，相較上月預(yù)測(cè)大幅提升。貨幣政策方面，最新分析師一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月16日FOMC會(huì)議上降息25bps，隨后保持利率不變至2027年4月。而相應(yīng)地，交易員對(duì)于年內(nèi)貨幣政策預(yù)期顯著更為悲觀，預(yù)計(jì)年內(nèi)有小幅（約25%）的加息預(yù)期。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

伊朗局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過(guò)大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。