2013年，王健林以1350億身家登頂中國首富，2025年，他的身家驟降至588億，一年蒸發(fā)820億，排名跌出前五十。

財富縮水的背后，是萬達過去三年賣掉80多座廣場、仍背負6000億債務(wù)的現(xiàn)實。

從首富到“賣身”還債，中間發(fā)生了什么？這筆債，最終會流向哪里？

12.75%的年息，萬達借了筆最貴的債，2026年2月那筆3.6億美元債券，折合人民幣25億，光利息，每年就得掏出去3.2億。

時隔三年重回美元債市場，這家公司選了一條最貴的路，高息舉債背后，是一個更簡單的事實：便宜的錢，已經(jīng)借不到了。

故事得從十年前講起，2013年，王健林以1350億元身家，坐上胡潤中國富豪榜頭把交椅，兩年后，他超過李嘉誠，成了全球華人首富，那時候，萬達手里攥著兩百多座廣場。

2014年底，萬達商業(yè)在港交所掛牌，股價一度沖到76港元，后來又跌破了發(fā)行價。

王健林覺得港股嚴(yán)重低估了萬達，拍板私有化退市，轉(zhuǎn)頭準(zhǔn)備沖刺A股，想法本身不算錯，資本市場換個池子游泳罷了。

但那份對賭協(xié)議里，有一行關(guān)于回購的小字，2021年，萬達引入太盟等16家機構(gòu)，簽下一份380億元的Pre-IPO融資協(xié)議。

協(xié)議里有一行關(guān)鍵條款：若珠海萬達商管在2023年底前未能上市，萬達須支付本息最高440億元的回購款，這就是后來纏住萬達的“對賭協(xié)議”。

2024年節(jié)奏加快，又賣了二十六座，真正的重頭戲在2025年5月，萬達一次性打包四十八座廣場，賣給太盟、騰訊、京東、陽光人壽組成的財團。

作價約500億元，涉及北京、廣州、成都等39個城市，加上年初零散賣的幾座，三年累計出手超過80座，每次賣掉產(chǎn)權(quán)，萬達商管通常會保留運營權(quán)。

繼續(xù)收管理費，每座廣場一年平均兩千萬左右，這筆錢成了眼下最穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

到2025年底，萬達商管一年內(nèi)到期的有息債務(wù)約三百億，手頭現(xiàn)金才一百多億，現(xiàn)金短債比只有0.2，這個數(shù)字意味著，短期償債能力極度脆弱。

靠一年兩千萬的管理費慢慢積累，速度根本追不上債務(wù)到期的節(jié)奏。

集團總負債維持在六千億規(guī)模，商管部分優(yōu)化到三千億區(qū)間，但存量太大，展期和發(fā)新債成了常規(guī)操作，2026年開年，上海顓橋萬達廣場以20.48億成交。

常德、遂寧、常州新北的廣場，轉(zhuǎn)給了中建一局和二局，部分交易模式是“以資產(chǎn)抵償工程款”，萬達欠的施工款還不上，干脆把廣場抵給人家。

視線從集團報表上移開，落到具體的人身上，2025年，王健林父子身家一年蒸發(fā)820億，排名暴跌，當(dāng)年那個站在聚光燈下的首富，如今身影清瘦，依然在國內(nèi)協(xié)調(diào)各類事務(wù)。

王健林曾公開講過，萬達商業(yè)是核心，什么都能放，唯獨它不能丟。

2025年春節(jié)，全國513座萬達廣場客流超2億，銷售額近100億，“五一”假期又拿下超60億銷售，客流1.3億，看起來，廣場依舊是吸金獸。

但矛盾就在于，說著“不能丟”的廣場，正一座接一座被擺上貨架，賣完之后，萬達保留運營權(quán)，繼續(xù)收每年兩千萬左右的管理費，2024年上半年，廣場業(yè)務(wù)貢獻了244億收入。

全國運營的五百多座廣場，總面積超7000萬平方米，商戶照常開門，租金按時入賬，員工工資也沒拖欠，從外部看，一切井然有序。

對萬達來說，這是絕境中能抓住的最優(yōu)解，對王健林來說，這是一場尊嚴(yán)與現(xiàn)實的交換，用親手建起的不動產(chǎn)，換取企業(yè)活下去的時間。

橫向?qū)Ρ纫幌拢?dāng)年同樣激進的房企，境遇各異。有的已經(jīng)債務(wù)重組，有的還在苦苦支撐。

萬達選擇了一條相對體面的路：市場化賣資產(chǎn)，不逃債不躺平，境內(nèi)債清零了，境外債展期了，債權(quán)人認可度還算高。

到2025年底，商管一年內(nèi)到期債務(wù)約三百億，現(xiàn)金一百多億，這個缺口，靠管理費得攢上好幾年，被執(zhí)行總金額超過七十億，股權(quán)凍結(jié)記錄一堆，信用就像一張紙，皺了，再難撫平。

萬達沒申請破產(chǎn)，也沒大規(guī)模裁員，這守住了企業(yè)責(zé)任的底線，但也拖慢了出清的速度。

時間來到2026年，關(guān)鍵之年，年初那筆12.75%的高息美元債，已經(jīng)透露了答案，萬達在公開市場的信用，并未根本好轉(zhuǎn)。

太盟、騰訊、京東接盤的48座廣場，交割在持續(xù)推進，中建系“以資抵債”拿下幾座廣場，模式也被更多供應(yīng)商關(guān)注，2025年12月，萬達還贖回了煙臺芝罘的一座廣場。

但整體來看，出售節(jié)奏遠未停止，短期償債缺口，依然在284億到529億之間徘徊，賬面現(xiàn)金133億到151億，連缺口的三成都不到，每天兩三千萬的利息支出，像一臺永不停歇的抽水機。

賣資產(chǎn)回血的速度，勉強趕上抽水的速度，債務(wù)水位，因此居高不下。

真正的重壓，來自于那個狂飆突進時代留下的整體債務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，是無奈之舉，也是唯一可見的生路，聚焦運營，輸出管理，賺取穩(wěn)定的服務(wù)費。

這條路走得慢，但一步一個腳印，對比那些轟然倒塌的巨頭，萬達至少還在牌桌上。

從首富時代到賣身還債，時代給的機會窗口已經(jīng)關(guān)閉，高杠桿擴張留下的漫長尾跡，需要一塊塊核心資產(chǎn)去填補。

2026年，萬達還在跋涉，觀察者不必急于給出終局判決，只需緊盯兩個信號：下一筆到期債務(wù)的金額，和下一座被擺上貨架的廣場名字。

萬達的故事，是一張高杠桿擴張時代的企業(yè)體檢報告。它用6000億債務(wù)和80多座被賣掉的廣場，標(biāo)注了那個狂飆突進年代的代價與邊界。

2026年被視為關(guān)鍵之年。行業(yè)能否觸底回暖，REITs等新金融工具能否真正打開融資通道，將決定這家企業(yè)是“輕裝上陣”還是繼續(xù)在債務(wù)泥潭中跋涉。

觀察者不必急于給出結(jié)論。只需看兩個數(shù)字：下一筆到期債務(wù)的金額，和下一座被擺上貨架的廣場名字。