編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

當下討論度最高的美國公司無疑是馬斯克的SpaceX，據知名科技商業(yè)媒體《The Information》透露，SpaceX將于4月初遞交招股書，募集資金超過750億美元，有望成為史上最大規(guī)模的IPO項目之一。SpaceX的火熱也將國內一些A股公司帶飛，股價飄紅。

不過有的企業(yè)是憑真本事成為SpaceX的核心供應商，有些則單單是為了蹭熱度。近期，因未準確、完整表述訂單金額，且未直接與SpaceX發(fā)生合作，雙良集團及下屬控股公司雙良節(jié)能在官方微信公眾號發(fā)表的文章存在誤導性，被監(jiān)管部門處以1300萬元罰款。

此次事件源于2月份，雙良節(jié)能在一篇宣傳文中提到，公司先后獲得3個海外訂單，共計12臺換熱器設備，將用于SpaceX星艦基地擴建配套的燃料生產系統(tǒng)。該篇文章一經發(fā)布，雙良節(jié)能股價直接漲停。近兩年雙良節(jié)能在能源領域確實取得了一些成績，但自抬身價的行為反倒暴露了底氣不足。

急速惡化的財務數(shù)據

1月24日，雙良節(jié)能公布了2025年業(yè)績預告：受光伏全產業(yè)鏈價格承壓、原材料成本變化以及部分固定資產減值計提影響，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤為-10.6億元至-7.8億元。雖然相較2024年虧損幅度大幅收窄，但何時看到盈利的曙光依舊未知。

時間倒退至2022年，雙良節(jié)能可謂是愛情事業(yè)雙豐收。股價從開年不到10元飆升至8月份的19.43元，市值一下子突破300億元大關；營收144.76億元，同比增長277.89%。歸母凈利潤9.56億元，是2021年的3倍。

2023年雙良節(jié)能仍然保持著良好勢頭，營收231.49億元，歸母凈利潤15.02億元，分別創(chuàng)下了歷史最好水平。然而到了2024年，業(yè)績卻畫風突變：歸母凈利潤出現(xiàn)了21.34億元的巨額虧損，營收降至130.38億元。

步入2025年，盡管盈利能力在穩(wěn)步修復，三季度利潤回正，但營收還在止不住地下滑。與此同時，其股價走勢也疲軟乏力，2025上半年一直徘徊在5元上下。直到四季度二級市場航天概念迎來井噴，雙良節(jié)能的股價才逐漸抬頭。

今年初蹭了一下SpaceX的熱度，股價立馬沖破了10元線。股價一時回暖并不能反映企業(yè)的真實情況。自2月中旬以后，雙良節(jié)能的股價就走向了下坡路。之所以不被投資者看好，除了不確定的業(yè)績，還在于不斷惡化的財務指標。

截至2025年前三季度，雙良節(jié)能資產負債率高達81.91%，相比2021年同期上升了近20個百分點。貨幣資金余額43.35億元，有息負債超過127億元，其中短期借款75.6億元，應付票據17.09億元，一年內到期的非流動負債17.72億元。

事實上，資金緊缺已經成為雙良節(jié)能的一大難題。在去年回復上交所的《2025年半年度報告信息披露監(jiān)管問詢函》中，雙良節(jié)能坦言56.12億元的貨幣資金中，50.52億元處于受限狀態(tài)，其中45.02億元為銀行承兌匯票保證金。也就是說其自由支配資金不足6億元。

由于業(yè)績下滑、財務狀況堪憂，2025年6月聯(lián)合資信將雙良節(jié)能的信用等級由“AA”下調為“AA-”。為了緩解資金壓力，其實雙良節(jié)能早已想盡了一切辦法籌錢。2022年完成定增34.88億元，2023年發(fā)行限期6年的26億元可轉債。

去年10月雙良節(jié)能發(fā)布公告，擬再次定增12.92億元，用于建設零碳智能工廠、高效空冷設備系統(tǒng)、補充流動資金等項目。通過融資補血，是很多上市公司慣用的手段，不過即使背靠資本市場，雙良節(jié)能短期內恐怕也難以走出進退兩難的尷尬境地。

產能過剩的光伏賽道

前幾年，網絡上非常流行一句話叫作“走出舒適區(qū)”。一家公司總是守著一畝三分地，無疑會被外界打上缺乏遠見、鼠目寸光的標簽。所以如今很多企業(yè)都喜歡跨界遠航，只是“破圈”本身就自帶風險。雙良節(jié)能業(yè)績大變臉，很大原因就在于轉型光伏。

2020年我國正式提出“雙碳”戰(zhàn)略目標：二氧化碳排放力爭于2030年達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。為了有力有序完成這一計劃，國家提倡加快能源綠色轉型，發(fā)展綠色低碳產業(yè)。在此大背景下，2021年初雙良節(jié)能宣布進軍硅片市場。

設立包頭雙良單晶硅科技有限公司，投資70億元建設20GW大尺寸單晶硅項目。憑借在多晶硅還原爐市場積攢多年的聲望和關系，雙良節(jié)能短短幾個月內就已拿到400多億元的訂單。

從戰(zhàn)略角度分析，雙良節(jié)能的多晶硅還原爐市占率長期保持在65%以上，擁有絕對的統(tǒng)治力。旗下的1600爐型是當時最先進的單晶硅生產爐型，可生產210、182大尺寸硅片，是很多知名硅料企業(yè)的必選設備。

以還原爐業(yè)務為撬點，雙良節(jié)能不僅擁有穩(wěn)定的硅料供應，也不愁客戶訂單，這樣就可以打通上下游實現(xiàn)產業(yè)轉型。截至2022年底，雙良節(jié)能和上游企業(yè)簽訂了數(shù)十萬噸的硅料長單合同，還接到了下游近900億元的硅片訂單。

這么大體量的訂單，肯定需要建廠增能。為此雙良節(jié)能又分別投資50億元和105億元建設20GW高效光伏組件、50GW大尺寸單晶硅拉晶項目。伴隨著產能釋放，雙良節(jié)能業(yè)績大漲，到了2023年其硅片出貨量44.6GW，一舉成為國內第三大硅片供應商。

短短兩年，由節(jié)能巨頭蛻變成光伏黑馬，雙良節(jié)能的轉型步伐堪稱神速。就在外界認為，好故事會繼續(xù)講下去時，不料天有不測風云，光伏市場迎來至暗時刻。從2023年下半年開始，無論是硅料、硅片還是電池片、組件全都“跌跌不休”。

當光伏行業(yè)寒意加劇，虧損成了主旋律，雙良節(jié)能也沒有逃出這個怪圈。2024年其光伏業(yè)務整體營收88.62億元，同比下滑48.7%；毛利率-16.63%，下滑超24個百分點。對于業(yè)績驟變，很多投資者其實并不意外。甚至在雙良節(jié)能進軍光伏時，早就料到會有這一天。

不被看好，原因很現(xiàn)實：經過十幾年的發(fā)展，光伏賽道需求趨于飽和，參與者眾多，能夠生產大尺寸硅片的企業(yè)不在少數(shù)，雙良節(jié)能在市場里的根基還不夠穩(wěn)。

冰火兩極的氫能產業(yè)

不知從何時起，“反內卷”三個字成了熱詞。近日，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布了關于進一步貫徹實施《中華人民共和國反不正當競爭法》的通知，其中具體提到，著力防治平臺經濟、光伏、鋰電池、新能源汽車等重點行業(yè)和領域“內卷式”競爭。

受供需失衡以及產能過剩影響，“自殺式”價格戰(zhàn)成了光伏行業(yè)的噩夢。從去年開始，國家主管部門多次出手整治亂象，光伏賽道才稍微有了暖意，多家企業(yè)虧損幅度收窄。有專家預測，光伏主材將會在今年4月份迎來拐點，那么雙良節(jié)能會觸底反彈嗎？

通過對業(yè)務結構調整、實施降本增效，雙良節(jié)能從去年下半年開始確實恢復了些許活力。長遠來看，隨著光伏市場逐步走出低谷，雙良節(jié)能還會有重新爆發(fā)的機會，但問題在于，當下光伏產業(yè)開始告別規(guī)模擴張，進入價值創(chuàng)造新階段，想要拿下客戶拼的是技術而非關系。

2024年雙良節(jié)能研發(fā)費用2.61億元，同比下滑37.35%。2025年前三季度研發(fā)費用還在持續(xù)走低。如果想和TCL中環(huán)、隆基綠能、晶科能源等一線巨頭掰手腕，雙良節(jié)能勢必要在技術上尋求突破。而這無疑又是一個漫長的過程。

況且當前光伏產能尚未出清，繼續(xù)加碼的話可能會陷入僵局，所以雙良節(jié)能又啟動了Plan B：豪賭氫能。去年雙良節(jié)能宣布終止38GW大尺寸單晶硅拉晶項目，重新制定定增預案。其中擬投入4.14億元用于年產700套綠電智能制氫設備建設、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心兩個項目。

氫能被譽為“21世紀終極能源”，步入“十五五”，綠氫需求有望實現(xiàn)翻倍增長，加上國家出臺的相關利好政策，深拓氫能市場無疑是一個不錯的選擇。早在2018年，雙良節(jié)能就開始切入制氫領域，并在2024年發(fā)布了自主研發(fā)的全球首臺最大5000Nm3/h堿性電解槽。

依靠產品優(yōu)勢，目前雙良節(jié)能已經中標甘肅4.5億元綠電制氫項目以及收獲阿曼4.2億元電解槽海外訂單。不過氫能雖好，但開發(fā)利用都面臨著諸多難題。例如無論是在國內還是國外，綠氫項目審批煩瑣、商業(yè)化鏈條不完善。

盡管氫能是個千億大市場，但毫無爭議的是還沒有進入正向循環(huán)階段。2024年雙良節(jié)能新能源裝備業(yè)務營收9.46億元，占營收比例僅為7.26%。也就是說，短時間內氫能還不能緩解雙良節(jié)能業(yè)績上的焦慮。未來能發(fā)展到什么地步還要靜觀其變。

結語

以溴化鋰制冷機起家，逐步擴展到換熱器、空冷器領域，隨后殺入苯乙烯市場。受國際油價下跌影響剝離化工，轉身又投入到光伏、氫能等新興賽道。多元轉型，產業(yè)協(xié)同，一直是雙良節(jié)能近20年發(fā)展的主旋律。

憑借敏感的商業(yè)嗅覺以及政策紅利，雙良節(jié)能確實賺到了錢。但豪賭光伏，激進擴張之下，也讓身上的包袱越來越重，陷入了被動。好在節(jié)能節(jié)水的基本盤還在，能不能借此講出好故事，渡過難關，就要看雙良節(jié)能管理層的能力了。

【天眼查顯示】雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司是一家專注于節(jié)能與新能源領域的上市公司，致力于提供數(shù)字化驅動的全生命周期碳中和解決方案。公司主營業(yè)務涵蓋節(jié)能節(jié)水和光伏新能源兩大板塊，其中節(jié)能節(jié)水板塊包括溴化鋰吸收式技術、空冷節(jié)水技術、高效換熱技術及綜合能源解決方案；光伏新能源板塊則覆蓋多晶硅還原工藝成套裝置、單晶硅材料、光伏組件及堿性水電解制氫系統(tǒng)。作為中國中央空調行業(yè)的領導企業(yè)之一，公司主導產品全部擁有自主知識產權，是科技部國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)。公司通過技術創(chuàng)新持續(xù)推動能源高效利用與綠色低碳轉型，在分布式能源領域具有顯著影響力。