原油漲，萬(wàn)物跌。

自2月28日美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊以來(lái)，全球股市、黃金、美債、日債等各類資產(chǎn)幾乎全部遭遇大幅下挫與拋售。

當(dāng)以美債為代表的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)避險(xiǎn)功能失效時(shí)，全球投資者紛紛將配置目光轉(zhuǎn)向中國(guó)。

過(guò)去一個(gè)月，不僅中國(guó)國(guó)債收益率保持穩(wěn)定，而且人民幣逆勢(shì)升值。

與此同時(shí)，人民幣的支付地位也顯著提升。3月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）日均交易額達(dá)9205億元，創(chuàng)過(guò)去12個(gè)月以來(lái)最高，并且在4月2日，單日交易額進(jìn)一步升至1.22萬(wàn)億元。

渣打銀行向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）透露，短期已有一部分中東資金流入中國(guó)市場(chǎng)。

人民幣資產(chǎn)正成為這場(chǎng)中東危機(jī)下新的“避風(fēng)港”。

美債五周遭拋售超900億美元，人民幣債券受熱捧

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，自美以伊沖突爆發(fā)前的一周起，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)已連續(xù)五周凈賣出美國(guó)國(guó)債，累計(jì)拋售規(guī)模達(dá)909億美元。作為外國(guó)官方需求指標(biāo)的美債托管持倉(cāng)量已降至2012年以來(lái)最低水平。

截至2026年2月18日，外國(guó)賬戶存放在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的美債持倉(cāng)為2.803萬(wàn)億美元。到3月25日，這一規(guī)模已降至2.712萬(wàn)億美元。

美國(guó)銀行利率策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）直言，中東石油出口國(guó)可能是本輪美債拋售的重要來(lái)源之一。中東石油出口國(guó)所持美債占總量的約3.5%，規(guī)模略超3000億美元。沙特阿拉伯是持有美國(guó)國(guó)債的中東主要石油出口國(guó)之一。

美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)高級(jí)研究員布拉德·塞策（Brad Setser）指出，土耳其、印度、泰國(guó)等石油進(jìn)口國(guó)同樣是本輪美債拋售的主力。自2月27日以來(lái)，土耳其央行已從外匯儲(chǔ)備中減持約220億美元外國(guó)政府債券，其中絕大部分為美國(guó)國(guó)債。

外國(guó)拋售大幅推升了美債的收益率。截至北京時(shí)間4月3日下午7點(diǎn)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率自美以伊沖突爆發(fā)以來(lái)大漲約37個(gè)基點(diǎn)至4.321%。

除了美債之外，英國(guó)、德國(guó)、日本等主要國(guó)債的收益率也在美以伊沖突期間大幅上漲。

渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰告訴每經(jīng)記者：“全球通脹預(yù)期上升，造成美國(guó)以及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的貨幣政策寬松難以持續(xù)。在全球財(cái)政政策都‘捉襟見(jiàn)肘’的環(huán)境下，貨幣政策寬松空間不足，進(jìn)一步導(dǎo)致了美債在內(nèi)的收益率上升和全球股市的波動(dòng)加劇?！?/p>

與全球其他債市的劇烈波動(dòng)不同，中國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率自美以伊沖突爆發(fā)以來(lái)僅小幅上行1.4個(gè)基點(diǎn)，截至4月3日下午7點(diǎn)報(bào)1.835%，成為全球市場(chǎng)中難得的穩(wěn)定資產(chǎn)。

離岸人民幣債券市場(chǎng)也迎來(lái)認(rèn)購(gòu)熱潮。

3月5日，香港金融管理局重開(kāi)1年期人民幣特區(qū)政府機(jī)構(gòu)債券投標(biāo)。投標(biāo)結(jié)果顯示，該期債券發(fā)行規(guī)模10億元人民幣，投標(biāo)申請(qǐng)總額達(dá)114.00億元人民幣，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)11.40倍，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情高漲。從定價(jià)來(lái)看，本期債券平均中標(biāo)價(jià)為100.18，對(duì)應(yīng)年化收益率為1.358%。低收益率下的超高認(rèn)購(gòu)量，充分體現(xiàn)國(guó)際投資者對(duì)離岸人民幣債券的強(qiáng)勁配置需求。

同一天，香港金融管理局重開(kāi)的5年期人民幣特區(qū)政府機(jī)構(gòu)債券投標(biāo)也受到市場(chǎng)熱捧。該期債券發(fā)行規(guī)模12.5億元人民幣，投標(biāo)申請(qǐng)總額達(dá)108.80億元人民幣，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)8.70倍。平均中標(biāo)價(jià)為101.27，年化收益率為1.661%。

王昕杰告訴每經(jīng)記者，“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中東國(guó)家面對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)尋求更多元且長(zhǎng)期的區(qū)域配置，以更好抵御風(fēng)險(xiǎn)。”

德意志銀行國(guó)際私人銀行部新興市場(chǎng)首席投資官鄧智杰（Jacky Tang）對(duì)每經(jīng)記者解釋道，伊朗與霍爾木茲海峽危機(jī)屬于供給驅(qū)動(dòng)型通脹沖擊，而非需求沖擊，它推高了通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致實(shí)際收益率波動(dòng)加劇，從而削弱了美國(guó)國(guó)債、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。中國(guó)和美國(guó)國(guó)債走勢(shì)的分化，反映出傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)失效，而中國(guó)資產(chǎn)則在政策錨定下完成了新一輪重估。

CIPS3月日均交易額創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)月以來(lái)峰值

在外匯市場(chǎng)，人民幣也展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。

在截至4月3日的一個(gè)月中，美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，歐元、加元、瑞士法郎、日元和韓元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍承壓。其中，韓元對(duì)美元匯率一度跌破1530關(guān)口。日元匯率非常疲軟，在3月27日跌破160整數(shù)關(guān)口。即便是傳統(tǒng)的“避險(xiǎn)貨幣”瑞士法郎，也未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)，對(duì)美元匯率下跌了2.06%。

但在這期間，人民幣成為唯一對(duì)美元實(shí)現(xiàn)升值的主要貨幣，截至4月3日下午7點(diǎn)報(bào)1美元兌6.8842。

穩(wěn)定的匯率背后，是人民幣在全球支付地位的提升。

跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司的網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）處理交易額今年3月創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)月以來(lái)的峰值，日均交易規(guī)模達(dá)9205億元，交易筆數(shù)為3.574萬(wàn)筆，較2月的6197億元和2.593萬(wàn)筆大幅攀升。

4月2日單日，交易額進(jìn)一步升至1.22萬(wàn)億元，交易筆數(shù)也達(dá)到近4.2萬(wàn)筆。

三大結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)讓中國(guó)資產(chǎn)成新“避風(fēng)港”

中國(guó)資產(chǎn)能成為全球避風(fēng)港，核心源于能源安全、政策穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)基本面三大結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

鄧智杰向每經(jīng)記者分析稱，中國(guó)擁有成熟的能源安全政策框架，不僅國(guó)內(nèi)煤炭資源充足，而且油氣進(jìn)口渠道覆蓋俄羅斯、中亞等多元區(qū)域，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備可支撐超100天。

與能源進(jìn)口依賴度高達(dá)80%至95%的日本和韓國(guó)不同，油氣來(lái)源的分散化使中國(guó)得以將供應(yīng)鏈沖擊降至最低。

而且，中國(guó)龐大的可再生能源體系也大幅稀釋了燃油成本的上漲。數(shù)據(jù)顯示，核電、風(fēng)電、光伏、水電等可再生及替代能源目前已占中國(guó)發(fā)電總量的40%，較十年前的26%大幅提升。

中國(guó)的另一大優(yōu)勢(shì)在于政策可預(yù)測(cè)性。

王昕杰告訴每經(jīng)記者，政策層面，與美國(guó)貨幣政策的不確定性形成鮮明對(duì)比，中國(guó)沒(méi)有通脹問(wèn)題，貨幣政策維持適度寬松，仍具備充足空間。因此，即便油價(jià)后期仍然居高不下，國(guó)內(nèi)也有更多的貨幣空間來(lái)對(duì)沖這一影響。

鄧智杰對(duì)每經(jīng)記者也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，全球資產(chǎn)對(duì)通脹與政策不確定性進(jìn)行重新定價(jià)，而中國(guó)資產(chǎn)則在一個(gè)更可預(yù)期、政策支撐更強(qiáng)的宏觀框架內(nèi)重新定價(jià)盈利風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)資產(chǎn)正成為相對(duì)穩(wěn)定器，扮演低波動(dòng)配置角色。在傳統(tǒng)對(duì)沖工具失效時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)提供了分散化價(jià)值。

展望未來(lái)，王昕杰總結(jié)稱，“我們認(rèn)為這一趨勢(shì)會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)，但背后的邏輯并非完全是避險(xiǎn)，而是全球資金的再平衡，以及尋求多元配置帶來(lái)的資金持續(xù)流入?！?/p>

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