本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

在A股市場大規(guī)模擴容和IPO審核趨嚴的背景下，IPO已不再是企業(yè)資本化路徑的唯一出口。

作為硬科技核心賽道之一，智能制造成為資本市場重點關(guān)注又高度分化的領(lǐng)域。隨著上市門檻提高，自主可控、具備核心技術(shù)和國際競爭力的硬科技企業(yè)上市通道依然暢通，而缺乏壁壘的企業(yè)上市難度則有所提升。這一兩極分化格局，正深刻重塑智能制造領(lǐng)域的資本化邏輯。

企業(yè)能否順利上市，不再只看業(yè)績增速，更需聚焦科技含量、合規(guī)治理及產(chǎn)業(yè)化能力。在此背景下，機構(gòu)的投后邏輯與退出機制正發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。在3月29日舉辦的上海新滬商聯(lián)合會第五屆第二次會員代表大會暨第二屆新滬商高質(zhì)量發(fā)展大會上，新滬商聯(lián)合會輪值主席、元知合匯（上海）投資管理有限公司創(chuàng)始管理合伙人余朝輝對時代商業(yè)研究院表示，機構(gòu)的退出路徑以并購為主，IPO只占一部分，未來IPO退出占比將低于一半。

智能制造IPO門檻提高，核心篩選邏輯重塑

在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國證監(jiān)會主席吳清指出，深化創(chuàng)業(yè)板改革的總體方案已基本成型，制度上將加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，并將全方位推動提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量；同時還將優(yōu)化再融資機制，進一步突出“扶優(yōu)、扶科”導向，將輕資產(chǎn)、高研發(fā)認定擴至主板。

這一政策導向清晰釋放這樣的信號：2026年資本市場改革“扶科”導向明確，具備核心技術(shù)突破的AI與智能制造企業(yè)，將迎來更友好的IPO政策環(huán)境。

但與此同時，IPO審核趨嚴的大背景下，智能制造企業(yè)IPO之路的兩極分化仍在加劇——具備核心技術(shù)、自主可控、國際競爭力的硬科技企業(yè)仍獲資本市場支持，而缺乏壁壘、偏集成與模式創(chuàng)新的企業(yè)上市通道收窄。

以機器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為例，目前國內(nèi)人形機器人相關(guān)公司加速工業(yè)場景落地，靈巧手性能的突破提升了作業(yè)成功率，但IPO市場分化明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年以來有7家機器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)終止IPO審核，其中包括中集天達控股有限公司在內(nèi)的3家系統(tǒng)集成類企業(yè)，占比超過40%，這或許凸顯出低壁壘、偏集成或未盈利企業(yè)面臨的上市壓力。

這種分化也推動企業(yè)選擇多元化上市路徑。目前包括臥安機器人（06600.HK）、博雷頓（01333.HK）在內(nèi)的多家機器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已在港股上市，覆蓋人形機器人、協(xié)作機器人、激光雷達、AI芯片、核心零部件等多個領(lǐng)域。IPO排隊方面，截至2025年底，機器人產(chǎn)業(yè)鏈中在港股排隊的企業(yè)超過30家，而在A股排隊的僅有宇樹科技股份有限公司、深之藍海洋科技股份有限公司等少數(shù)企業(yè)，數(shù)量存在一定差距。

多家機器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在A股IPO撤單、選擇赴港IPO，背后與A股的企業(yè)盈利穩(wěn)定性、財務(wù)合規(guī)性、治理規(guī)范性、技術(shù)壁壘等多方面嚴格要求密切相關(guān)，這些要求也成為部分企業(yè)沖刺A股IPO時難以逾越的障礙。

而對于機構(gòu)而言，隨著IPO審核越來越強調(diào)“實質(zhì)重于形式”的穿透式審查，對經(jīng)營合規(guī)性、技術(shù)壁壘、市場競爭力等多個維度的關(guān)注度持續(xù)提升，傳統(tǒng)財務(wù)指標參考性下降，需結(jié)合政策風向、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)治理等多個指標綜合判斷，預(yù)測企業(yè)IPO過會的難度將顯著提升。

余朝輝對時代商業(yè)研究院表示，機構(gòu)在投資標的篩選標準方面，核心主要看兩點：一是企業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)品是否契合國家發(fā)展需求，二是企業(yè)自身治理是否規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)是否合理；除此之外，還要看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化能力，除了技術(shù)壁壘，能否真正落地實現(xiàn)市場化應(yīng)用也至關(guān)重要。

從上市競賽走向產(chǎn)業(yè)整合時代，投后邏輯與退出機制的根本轉(zhuǎn)變

隨著IPO數(shù)量趨于理性，一級市場也面臨著退出路徑多元化的需求。越來越多的機構(gòu)認識到，與其押注單一的IPO路徑，不如提前設(shè)計多元化退出路徑，實現(xiàn)資本的高效循環(huán)。

在推行注冊制的背景下，A股持續(xù)擴容，目前上市公司已逼近5500家。上市公司數(shù)量快速增長可能會導致市場流動性承壓，不利于股市的長期健康發(fā)展。

參考美國市場的發(fā)展經(jīng)驗，截至2026年3月，在紐交所、納斯達克掛牌的上市公司約有5800家，跟1997年峰值期相比大幅回落，市場進入“優(yōu)勝劣汰”的成熟階段，大部分企業(yè)通過并購甚至退市的方式實現(xiàn)退出，形成了良性的市場出清機制。

隨著A股市場不斷成熟，IPO也將逐步回歸本質(zhì)，未來上市公司將更集中于國家戰(zhàn)略級、國產(chǎn)化突破型、具備全球競爭力的頭部硬科技企業(yè)，呈現(xiàn)“數(shù)量趨穩(wěn)、質(zhì)量優(yōu)先”的格局。

對標成熟市場，并購重組將替代IPO，成為制造業(yè)資產(chǎn)證券化與行業(yè)出清的主要方式。對于機構(gòu)和企業(yè)來說，不應(yīng)繼續(xù)以短期上市作為唯一目標，而應(yīng)更加重視長期技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與商業(yè)化落地，通過產(chǎn)業(yè)整合實現(xiàn)價值提升。

余朝輝對時代商業(yè)研究院表示，IPO只是一種選擇，而非目的。機構(gòu)的退出主要以并購為主，IPO只占一部分，未來IPO退出占比將降至50%以下；投資邏輯也不同于傳統(tǒng)財務(wù)投資，而是通過聯(lián)合產(chǎn)業(yè)方、上市公司共同設(shè)計結(jié)構(gòu)，依托產(chǎn)業(yè)資源做大企業(yè)。

政策方面也明確支持并購退出方式。吳清提出的再融資“扶優(yōu)扶科”導向，不僅有利于推動已上市的智能制造龍頭技術(shù)迭代、產(chǎn)能擴張、產(chǎn)業(yè)鏈并購，提升行業(yè)集中度，同時也將為行業(yè)未上市的中小企業(yè)提供新的資本化路徑，推動產(chǎn)業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚。

此外，隨著多層次資本市場分工進一步明確，北交所的定位將從IPO通道轉(zhuǎn)向并購重組載體。對于智能制造領(lǐng)域中的腰部企業(yè)來說，以并購的方式實現(xiàn)資本化可能比IPO更現(xiàn)實、更高效，也更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際需求。

AI+制造成確定性主線，硬科技賽道長期占優(yōu)

AI技術(shù)正高速發(fā)展，并與智能制造深度融合，推動產(chǎn)業(yè)從單點自動化升級為全鏈路自主決策、全域數(shù)據(jù)驅(qū)動、全場景柔性適配的系統(tǒng)性革命，核心是讓產(chǎn)線具備“感知-思考-決策-執(zhí)行-進化”的類人智能，并在具身智能、工業(yè)大模型、數(shù)字孿生、質(zhì)量管控與設(shè)備運維等方向形成確定性落地表現(xiàn)。

因此，AI+制造也正成為資本市場長期認可的上市與并購主線。余朝輝對時代商業(yè)研究院表示，在布局智能制造項目時，關(guān)鍵的維度有兩個：一是要能解決當下國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)瓶頸問題；二是要有絕對的引領(lǐng)性，能夠在國際上參與競爭、實現(xiàn)領(lǐng)先。這兩類方向存在一定不確定性，但卻是國家需要大力支持的領(lǐng)域，核心是應(yīng)對國際科技競爭。

具體到智能制造的聚焦領(lǐng)域，目前機構(gòu)主要關(guān)注AI與智能機器人、生產(chǎn)要素相關(guān)領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟、新能源等方向。其中，AI與機器人的結(jié)合尤為值得關(guān)注——機器人本身就是AI和制造的雙重載體，也是AI+制造落地的核心場景。

余朝輝認為，AI技術(shù)正在重構(gòu)各行各業(yè)，比較有確定性機會的有兩個領(lǐng)域：一是AI與機器人結(jié)合，推動智能制造向更高階的自主化發(fā)展；二是AI與醫(yī)療醫(yī)藥結(jié)合，推動更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品誕生。

（全文2615字）

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