歌爾股份曾經(jīng)是果鏈上最風(fēng)光的公司之一。從2010年進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈開(kāi)始，這家山東企業(yè)一路起飛，到2021年市值逼近2000億，被市場(chǎng)捧為“果鏈三巨頭”。

但2022年11月，一則公告讓一切都變了，歌爾股份發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱(chēng)，收到境外某大客戶(hù)通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。市場(chǎng)普遍認(rèn)定，這個(gè)大客戶(hù)就是蘋(píng)果，停的是AirPods Pro 2。

消息一出，股價(jià)應(yīng)聲暴跌。此后12個(gè)月內(nèi)，歌爾股價(jià)下跌超70%，2024年2月更是跌到13.43元/股的歷史低點(diǎn)。從巔峰時(shí)期的近2000億市值一路縮水到只剩幾百億，蒸發(fā)超過(guò)千億。

為什么歌爾會(huì)栽這個(gè)跟頭？表面上看是一次產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的停產(chǎn)，但更深層的原因是歌爾患上了嚴(yán)重的“蘋(píng)果依賴(lài)癥”。早在2022年，歌爾股份前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比就高達(dá)87.91%，第一大客戶(hù)蘋(píng)果占比31.12%。一旦蘋(píng)果動(dòng)刀子，后果可想而知。

接下來(lái)發(fā)生的事情，直接印證了這種依賴(lài)的危險(xiǎn)性。2022年第四季度，歌爾股份營(yíng)收307億元，直接虧損近21億元。當(dāng)年全年歸母凈利潤(rùn)17.49億元，同比下滑59.08%。到了2023年，情況更糟營(yíng)收985.74億元，跌破千億門(mén)檻；歸母凈利潤(rùn)僅剩10.88億元，比2019年還低了15%。

那段時(shí)間，歌爾股份內(nèi)部也是一片狼藉。公司減員近4000人，管理層在各種場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定改善客戶(hù)關(guān)系”，但市場(chǎng)的信心已經(jīng)被打穿。

更讓人心寒的是，2022年10月，歌爾微電子剛過(guò)會(huì)通過(guò)深交所上市委審議，被市場(chǎng)視為歌爾下一個(gè)造富故事。但砍單風(fēng)波后，歌爾微上市擱淺，最終徹底終止。

其實(shí)早在出事之前，歌爾就給自己留了一手。翻看2022年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年?duì)I收增長(zhǎng)主要靠智能硬件業(yè)務(wù)推動(dòng)，這塊業(yè)務(wù)2022年創(chuàng)收630.82億元，同比增長(zhǎng)92.27%，營(yíng)收占比已經(jīng)超過(guò)60%。

而蘋(píng)果代工所屬的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)，占比已降到不足25%。換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)蘋(píng)果砍單的時(shí)候，歌爾至少還有一條腿站著。這條腿，就是智能硬件。

歌爾在VR/AR領(lǐng)域的布局不是臨時(shí)抱佛腳，而是從2012年就開(kāi)始的長(zhǎng)期伏筆。這家公司在光學(xué)、聲學(xué)、傳感器這些核心領(lǐng)域積累了大量技術(shù)專(zhuān)利，累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利超3.4萬(wàn)項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利超2萬(wàn)項(xiàng)。

到2025年，歌爾在全球中高端VR頭顯市場(chǎng)份額占比已超80%，是Meta、索尼、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭的核心供應(yīng)商。在AI眼鏡代工領(lǐng)域，歌爾全球市占率穩(wěn)定超過(guò)60%，是Meta Ray-Ban系列的獨(dú)家代工商，同時(shí)承接小米和華為AI眼鏡的大部分代工訂單。

但市場(chǎng)對(duì)歌爾的態(tài)度始終不冷不熱。2025年半年報(bào)顯示，歌爾營(yíng)收403億，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)190%，股價(jià)卻紋絲不動(dòng)。有人算過(guò)一筆賬，歌爾蘋(píng)果業(yè)務(wù)占比從巔峰期的40%降到了不足30%，前五大客戶(hù)依然貢獻(xiàn)七成收入。

更關(guān)鍵的是，歌爾做的是代工，設(shè)計(jì)是客戶(hù)的，品牌是客戶(hù)的，自己賺的是組裝費(fèi)，和當(dāng)年給蘋(píng)果打工本質(zhì)上區(qū)別不大。

歌爾自己也明白這個(gè)困境。2025年下半年，歌爾在AR/VR產(chǎn)業(yè)鏈上游密集出手，7月以百億港元收購(gòu)香港聯(lián)豐旗下的精密制造資產(chǎn)，8月又斥資1億美元跨境投資英國(guó)Micro-LED巨頭Plessey。Micro-LED被公認(rèn)為下一代顯示技術(shù)的終極方案，也是通往消費(fèi)級(jí)AR眼鏡必須攻克的技術(shù)高地。

2025年12月，歌爾又接盤(pán)了舜宇光學(xué)旗下上海奧來(lái)，獲得了12英寸SiC襯底AR光波導(dǎo)片生產(chǎn)能力。碳化硅光波導(dǎo)是目前行業(yè)里公認(rèn)的高端技術(shù)路線(xiàn)，歌爾方面在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，這屬于核心競(jìng)爭(zhēng)力。

歌爾還在擴(kuò)建產(chǎn)能。2026年1月，總投資16億元的虛擬現(xiàn)實(shí)整機(jī)二期項(xiàng)目在青島嶗山區(qū)正式開(kāi)工，預(yù)計(jì)2030年達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值將突破100億元。一期項(xiàng)目2025年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值82億元。

從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，歌爾正在緩慢但確定地走出低谷。2025年前三季度，歸母凈利潤(rùn)25.87億元，同比上升10.33%。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)2026年凈利潤(rùn)將達(dá)到42至45億元。

不過(guò)問(wèn)題依然擺在臺(tái)面上。AR/VR產(chǎn)業(yè)本身仍處于早期發(fā)展階段，市場(chǎng)滲透率不高，用戶(hù)接受度有限，盈利模式也還不清晰。AI眼鏡2025年全年訂單量預(yù)計(jì)500萬(wàn)臺(tái)，放在消費(fèi)電子行業(yè)來(lái)看，這個(gè)量級(jí)還撐不起一個(gè)真正的增長(zhǎng)引擎。

為了真正降低對(duì)單一大客戶(hù)的依賴(lài)，歌爾這幾年一直在悄悄拓展其他客戶(hù)。2023年砍單風(fēng)波后，歌爾主動(dòng)減少了給蘋(píng)果的產(chǎn)能分配，把更多產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)向了安卓陣營(yíng)的聲學(xué)和光學(xué)訂單。

目前，歌爾已經(jīng)進(jìn)入了三星、華為、小米、OPPO、vivo的供應(yīng)鏈體系，在高端聲學(xué)元器件和MEMS麥克風(fēng)領(lǐng)域拿下了相當(dāng)份額。

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，歌爾在MEMS領(lǐng)域全球排名第六，是中國(guó)大陸唯一進(jìn)入前十的企業(yè)。2025年全年，非蘋(píng)果客戶(hù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比首次突破了40%，雖然蘋(píng)果依然是第一大客戶(hù)，但比重已經(jīng)從31%降到了25%左右。

另一個(gè)被很多人忽視的變化是，歌爾這幾年在研發(fā)上并沒(méi)有因?yàn)槔麧?rùn)下滑而大幅縮減。2023年研發(fā)費(fèi)用42.8億元，2024年回升到45億元，2025年前三季度研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)38億元。這些錢(qián)大部分砸在了光學(xué)鏡片、光波導(dǎo)、Micro-LED貼合等上游環(huán)節(jié)。

說(shuō)白了，歌爾想從純代工變成有技術(shù)壁壘的解決方案商。一位內(nèi)部人士透露，歌爾現(xiàn)在給客戶(hù)提供的不是單純的組裝，而是從光學(xué)設(shè)計(jì)到整機(jī)集成的打包服務(wù)，這種模式比純粹賺加工費(fèi)要牢固得多。

不過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也沒(méi)閑著。立訊精密同樣在大力布局AR/VR，而且立訊和蘋(píng)果的關(guān)系比歌爾更鐵。2023年立訊拿走了歌爾丟掉的大部分AirPods訂單，2024年又切入了蘋(píng)果頭顯Vision Pro的組裝。

歌爾雖然在VR頭顯代工上領(lǐng)先，但立訊正在后面緊追不舍。另外，和碩、廣達(dá)等臺(tái)系代工廠也在爭(zhēng)奪AI眼鏡訂單，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)在局部市場(chǎng)出現(xiàn)。

還有一個(gè)繞不開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)是，蘋(píng)果并沒(méi)有完全放過(guò)歌爾。2025年12月，蘋(píng)果突然調(diào)整了AirPods的供應(yīng)商份額，把原本分給歌爾的一小部分訂單又轉(zhuǎn)給了立訊和鴻海。雖然這次調(diào)整的金額不大，大概只有十幾億元，但對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊不小。

消息當(dāng)天歌爾股價(jià)跌了3%。這說(shuō)明歌爾依然沒(méi)有擺脫蘋(píng)果的“遙控器”，只要蘋(píng)果動(dòng)一動(dòng)手指，資本市場(chǎng)就會(huì)重新想起兩年前的砍單噩夢(mèng)。

歌爾股份從巔峰跌落，再到艱難爬坡，整個(gè)過(guò)程是中國(guó)制造業(yè)依賴(lài)大客戶(hù)模式的一個(gè)典型案例。這家公司還在努力翻牌，但牌桌上剩下的籌碼不多了。

最終能不能真正坐穩(wěn)，還得看AI眼鏡和AR/VR這塊牌面，什么時(shí)候能打出真價(jià)值。而在此之前，歌爾必須學(xué)會(huì)在蘋(píng)果的陰影下同時(shí)伺候好多個(gè)客戶(hù)，還要頂住對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)。這條路，遠(yuǎn)比當(dāng)年只給蘋(píng)果打工要難走得多。