摩根大通創(chuàng)始人J.P. Morgan在100年前講過一句話，黃金是貨幣，而其他一切（紙幣）都是信用。

2025年以來，黃金的價(jià)格從低點(diǎn)2600點(diǎn)左右一路飆升到高點(diǎn)5600點(diǎn)附近。

漲幅超過100%。

黃金，成為過去一年多來全球表現(xiàn)最優(yōu)秀的資產(chǎn)。

而這樣的上漲，無疑是地緣沖突、美國債務(wù)失控、美元信用受損、全球央行降息預(yù)期等一系列因素的綜合作用。

但無論如何，最核心的一點(diǎn)正是貨幣貶值。

正如J.P. Morgan所暗示的，金價(jià)的上漲，歸根到底是紙幣的貶值。

黃金，從來都不是生息資產(chǎn)。

正因如此，巴菲特對其十分討厭，經(jīng)常提到黃金有兩個(gè)顯著缺點(diǎn)，既沒有太多實(shí)用價(jià)值，也不會(huì)生息。

不過，并不是所有的投資者都能夠像巴菲特那樣有著優(yōu)秀的選股技巧，能夠找到比黃金更好的資產(chǎn)。

黃金在金融資產(chǎn)里是一個(gè)很特殊的存在。

它不像債券一樣有利息，

不像股票一樣有分紅，

也不像房子一樣有租金。

黃金什么都不產(chǎn)生，既沒有現(xiàn)金流，也沒有爆發(fā)式的工業(yè)需求。

很多人能夠長期持有黃金的唯一理由：黃金是真實(shí)的貨幣。

經(jīng)濟(jì)在增長，貨幣在超發(fā)，債務(wù)在滾雪球，購買力在縮水，而黃金則是少有的能夠抵抗貶值的存在。

黃金從來不是說為了賺大錢，不是為了一夜暴富，而是為了讓你的資產(chǎn)不被債務(wù)稀釋。

僅此而已。

所以，黃金更像是一份保險(xiǎn)，需要配置，需要長期持有。

而不是短期投機(jī)。

因?yàn)?，沒有人能夠猜對明天和意外，哪個(gè)更早來臨，就好像沒有人能夠猜對明天市場的漲跌。

舉個(gè)例子。

很多人，在過去一年多,黃金翻一番的過程中，形成了路徑依賴。

只會(huì)漲，不會(huì)跌。

而且是，世界越動(dòng)蕩，黃金漲得越猛。

但是，當(dāng)下的市場，給大家上了一堂“認(rèn)知被打碎”的課程。

2026年2月底，大國下場，中東局勢突然升級，按照過去的經(jīng)驗(yàn)，這幾乎是黃金“最舒服的環(huán)境”。

市場一片看好。

但是，結(jié)果卻出乎意料。

金價(jià)不漲反跌，最大回撤已經(jīng)超過20%。

這個(gè)跌幅，不僅超過了2022年美國加息時(shí)黃金15%+的回調(diào)，也超過了同期主流股票市場的波動(dòng)。

黃金，居然比股票波動(dòng)還大，到底怎么了？

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，大炮一響，黃金萬兩。

無論是早一點(diǎn)的1979年的石油危機(jī)，2001年的911，2003年的伊拉克戰(zhàn)爭，還是近一點(diǎn)的2022年俄烏沖突。

黃金都是教科書般的上漲。

但這一次，它卻出現(xiàn)了明顯背離。

事實(shí)上，這并不意外。

有兩個(gè)大的原因，分別是利率原因、拋售原因。

先解釋利率原因。

這是黃金本輪走勢里很關(guān)鍵的一點(diǎn)。

如上圖所示，黃金過去10年時(shí)間里，和利率呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。

利率往上時(shí)，金價(jià)往往受到壓制；而利率往下時(shí)，金價(jià)往往表現(xiàn)亮眼。

也就是說，黃金最大的天敵，從來不是沖突，而是利率，

更準(zhǔn)確地說是“實(shí)際利率”（利率減去通脹）。

利率上升時(shí)，市場會(huì)發(fā)生一件事，

機(jī)會(huì)成本。

這時(shí)，市場里能夠買到更高息的，更確定性的資產(chǎn)，更抗通脹的資產(chǎn)；

為什么，還要去持有一個(gè)沒有利息的黃金呢？

過去，沖突發(fā)生時(shí)，市場往往會(huì)認(rèn)為沖突會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的局部衰退，需求下滑，帶來降息刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

金價(jià)上漲。

但是，這一次的沖突區(qū)域別之前的沖突：霍爾木茲海峽被“封鎖”。

這就被動(dòng)地抬升了能源價(jià)格，通脹預(yù)期走高，反倒帶來了加息預(yù)期。

金價(jià)下跌。

這是很多人看不懂的地方。

表面上是戰(zhàn)爭在驅(qū)動(dòng)市場，

但真正定價(jià)的，是利率。

不過，最新的市場又有了變化。

高油價(jià)似乎正在把經(jīng)濟(jì)拖進(jìn)衰退，市場又開始了降息預(yù)期。

這也許是個(gè)好消息。

接下來解釋下拋售原因。

這次的拋售，首當(dāng)其沖是個(gè)別國家的央行。

過去兩年，全球黃金最大的買家是誰？

不是散戶，也不是機(jī)構(gòu)。

而是各國央行。

俄羅斯、伊朗等國家的美元資產(chǎn)在接二連三地被凍結(jié)之后；

越來越多的國家開始意識(shí)到外匯儲(chǔ)備，不再絕對安全。

于是黃金，特別是實(shí)物黃金、人民幣黃金，開始成為去美元化的最優(yōu)解。

但問題在于，任何事情都不可能漲到天上。

黃金也一樣。

當(dāng)中東沖突波及周邊國家時(shí)，資金外逃給外匯造成了巨大壓力；

而漲幅巨大的黃金毫無疑問是個(gè)優(yōu)先動(dòng)用的工具。

央行拋售（或限購）黃金，用上漲的利潤換取流動(dòng)性，穩(wěn)住本國外匯。

華爾街見聞報(bào)道，土耳其央行黃金儲(chǔ)備在過去兩周驟降超過118噸，價(jià)值接近200億美元。

這相當(dāng)于土耳其全部黃金庫存的約15%，相當(dāng)于該國過去六年積累的儲(chǔ)備規(guī)模。

土耳其拋售118噸黃金，也超過了中國央行過去兩年凈買入的71噸。

而這一切都是為了穩(wěn)住土耳其本國的匯率，為了滿足能源進(jìn)口的支付需求。

當(dāng)然，土耳其并不是個(gè)例。

波蘭央行，也在考慮拋售黃金。

據(jù)騰訊新聞報(bào)道，波蘭央行行長最近曾考慮將部分黃金上漲帶來的利潤鎖定下來，用于國防開支。

需要注意的是，波蘭是2025年公開報(bào)道的最大黃金買家，購買了102噸，斷崖式領(lǐng)先第二位的哈薩克斯坦的57噸。

波蘭的一舉一動(dòng)，都值得重點(diǎn)關(guān)注。

印度，也開始限制黃金進(jìn)口。

據(jù)網(wǎng)易新聞，印度已經(jīng)公告，對部分黃金、白銀及鉑金產(chǎn)品實(shí)施進(jìn)口限制。

限制進(jìn)口，就是打壓購買需求。

除此之外，還有更多的資金在拋售黃金。

過去一年，黃金ETF資金大幅流入，推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲。

但當(dāng)市場情緒發(fā)生變化時(shí)，這些資金同樣會(huì)迅速撤離。

比如，一些大型黃金ETF在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)明顯減持。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全球最大的SPDR黃金基金（GLD）在2月份之后拋售近52噸黃金，

而全球第二大的iShares黃金信托也在近期拋售了約22噸。

這意味著什么？

意味著黃金的價(jià)格，不再僅僅由基于貨幣貶值而長期配置資金來決定；

而且，也開始受到短期投機(jī)資金的影響。

比如，獲利了結(jié)、倉位調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)對沖等基于“交易邏輯”的操作。

簡單說就是，

投機(jī)資金多過于配置資金時(shí)，黃金就有可能像股票一樣暴漲暴跌。

那么，有個(gè)問題，黃金失去價(jià)值了嗎？

答案是否定的。

因?yàn)辄S金真正的核心邏輯，拉長時(shí)間周期來看，并非是戰(zhàn)爭、危機(jī)，甚至市場崩盤。

而是貨幣貶值。

黃金，過去數(shù)十年的一個(gè)底層規(guī)律，

每一次的重心抬升，都是債務(wù)的上升。

每一次的大級別行情，都是貨幣的天量超發(fā)。

黃金的本質(zhì)，不是短期的避險(xiǎn)，而是長期的保值。

最后，

很多人總是喜歡問一個(gè)問題，黃金還能拿嗎？

但更好的問題其實(shí)是，拿黃金，是為了什么？

如果是為了短期漲跌，那沒有人知道答案。

但如果是為了對沖一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)，比如貨幣信用、債務(wù)擴(kuò)張、長期通脹等。

那么，黃金的價(jià)值一直都在。

只是價(jià)格上，換了一種節(jié)奏。

當(dāng)短期投機(jī)資金撤離之后，當(dāng)中東周邊國家匯率壓力緩解之后，黃金自然會(huì)回歸到它最原始的定價(jià)邏輯：

對貨幣信用的定價(jià)。

而市場的殘酷之處就在于，沒有人能夠精準(zhǔn)把握每一次節(jié)奏。

大多數(shù)人開始懷疑黃金的時(shí)候，往往才是它重新定價(jià)的開始。

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當(dāng)下我們都處在資產(chǎn)荒的時(shí)代，資產(chǎn)配置的選擇更為重要。

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