《投資者網(wǎng)》江寂

2026年3月18日，北京證券交易所上市委員會審議通過貴州南方乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“南方乳業(yè)”）的首發(fā)申請。這一刻，距離公司最初啟動IPO輔導已過去數(shù)年。作為貴陽市國資委下屬的重點企業(yè)，南方乳業(yè)的上市之路可謂一波三折，從最初沖擊上交所主板，到掛牌新三板過渡，最終鎖定北交所。

值得關(guān)注的是，公司募資計劃經(jīng)歷了大幅“瘦身”，從最初計劃的9.8億元人民幣經(jīng)過兩輪調(diào)整，最終削減至5.5億元，縮減幅度超過40%。其中，“補充流動資金”的1億元計劃被完全取消。同時，公司還存在業(yè)績增速顯著放緩 、 對單一區(qū)域市場依賴度高 、研發(fā)體系有待完善等內(nèi)在挑戰(zhàn)。在伊利股份（600887）、蒙牛乳業(yè)（2319.HK）等已完成主要產(chǎn)能布局、資本開支趨于穩(wěn)定的全國性巨頭環(huán)伺之下，南方乳業(yè)能否借助資本力量打破區(qū)域天花板，仍需時間驗證。

曲折上市路：從主板到北交所的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

早在2023年1月，南方乳業(yè)便與中信證券簽署輔導協(xié)議，目標直指上交所主板 。對于一家擁有國資背景的區(qū)域龍頭而言，主板意味著更高的流動性與品牌效應，符合其身份定位。但隨著2023年以來A股IPO政策階段性收緊，監(jiān)管層對上市板塊定位日益明確，主板突出“大盤藍籌”特色，部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)上市門檻顯著增加。

面對主板路徑的不確定性，南方乳業(yè)選擇掛牌新三板，并于2023年12月26日正式掛牌。掛牌新三板使公司成為非上市公眾公司，提前適應信息披露要求，并為后續(xù)轉(zhuǎn)板打下基礎。2024年1月，公司正式將上市輔導備案板塊變更為北京證券交易所 。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向背后，是上市確定性與板塊匹配度的雙重考量。相對于當時審核標準趨嚴的主板，北交所作為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地 ，其定位與南方乳業(yè)作為區(qū)域乳業(yè)龍頭、謀求升級發(fā)展的特征更為契合，也為符合條件的企業(yè)提供了更高的可預期性。完成板塊變更后，IPO進程明顯提速，最終在2026年3月迎來成功過會。

募資計劃“瘦身”：監(jiān)管導向與戰(zhàn)略聚焦

在南方乳業(yè)整個IPO進程中，募集資金計劃的劇烈變化是最值得關(guān)注的現(xiàn)象。根據(jù)最初提交的招股說明書，公司計劃募集資金總額為9.8億元。然而，在后續(xù)更新的申報文件中，該數(shù)字被分兩步削減至5.5億元，總金額減少了4.3億元。

這一調(diào)整并非隨意砍削，而是有著清晰的邏輯取舍。核心支柱“威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設項目”的4億元投資額在兩次方案中保持不變。這表明，加強上游奶源掌控力是南方乳業(yè)最核心、最不可動搖的戰(zhàn)略。擁有穩(wěn)定、高質(zhì)量且成本可控的自有奶源，是區(qū)域乳企在與全國品牌競爭中構(gòu)筑產(chǎn)品品質(zhì)護城河的關(guān)鍵。無論融資規(guī)模如何調(diào)整，公司都將優(yōu)先確保這一核心項目的資金需求。

資金削減的“重災區(qū)”則是“營銷網(wǎng)絡建設項目”和“補充流動資金”。營銷網(wǎng)絡建設投入從4.8億元銳減至1.5億元，而1億元的補充流動資金則完全取消。

面對監(jiān)管對募投項目必要性和合理性的詳盡審查，南方乳業(yè)主動大幅下調(diào)募資規(guī)模，是一種務實的、以提高過會成功率為導向的策略性調(diào)整。取消“補充流動資金”項目，更是直接回應了監(jiān)管問詢 。適度調(diào)低募資額，也有助于公司設定一個更合理的發(fā)行價，為上市后的股價表現(xiàn)留出空間。

區(qū)域龍頭的困局：增長放緩與全國化難題

成功過會只是南方乳業(yè)邁向資本市場的第一步。上市之后，它將作為一個公眾公司，在聚光燈下面對來自投資者、監(jiān)管機構(gòu)和市場的持續(xù)審視。公司自身存在的若干內(nèi)在挑戰(zhàn)，將直接決定其能否將IPO的成功轉(zhuǎn)化為長期的商業(yè)成功。

業(yè)績增速放緩與盈利能力瓶頸是市場和監(jiān)管最為關(guān)注的問題。數(shù)據(jù)顯示，公司2024年營業(yè)收入約18.5億元，同比增幅僅0.66%；2025年增速也僅為1.19%，與此前年份的增速相比出現(xiàn)明顯放緩。在競爭激烈的乳制品行業(yè)，一旦失去增長動力，就很容易陷入存量市場的價格戰(zhàn)泥潭。如何尋找新的增長引擎，無論是通過產(chǎn)品升級、品類擴張還是渠道創(chuàng)新，是南方乳業(yè)亟待解決的頭號難題。

此外，“區(qū)域龍頭”的地域依賴困局同樣顯著。南方乳業(yè)的強勢地位主要體現(xiàn)在貴州省內(nèi)（2024年市場占有率約70.06%）。這種高度的區(qū)域依賴是一把雙刃劍。它在本地市場構(gòu)筑了強大的品牌和渠道壁壘，但也限制了公司的成長空間。貴州市場的容量終究有限，若不能成功向外埠市場拓展，公司的天花板將顯而易見。然而，向外擴張意味著要與當?shù)氐摹暗仡^蛇”以及全國性品牌正面競爭，這對公司的品牌、渠道和供應鏈管理能力都提出了極高的要求。

研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新體系的短板也不容忽視。在當前消費者需求日益多元化、健康化、高端化的趨勢下，產(chǎn)品創(chuàng)新能力是乳企保持競爭力的核心。乳制品行業(yè)已開始建立研發(fā)體系的評價標準，這對企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力提出了更高要求。無論是功能性酸奶、高端白奶，還是植物基、奶酪等新興品類，都需要強大的研發(fā)實力作為支撐。如果研發(fā)能力不足，公司將難以擺脫同質(zhì)化競爭，也無法享受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的高毛利。

若成功上市將為南方乳業(yè)解決上述挑戰(zhàn)帶來新的契機和工具。但上市并非終點，真正的考驗在于公司能否利用好資本平臺，成功實現(xiàn)從“區(qū)域龍頭”向“全國知名品牌”的跨越。你怎么看?評論區(qū)聊。（思維財經(jīng)出品）

南方乳業(yè)