1993年，兩個(gè)從民航總局出來的中年人，卻打造出了總資產(chǎn)超過1.2萬億的海航商業(yè)帝國(guó)。

從在海南租了四架飛機(jī)開始跑航線，海航創(chuàng)始人陳峰和王建苦心經(jīng)營(yíng)了28年，他們打造的帝國(guó)子公司兩千多家，橫跨航空、金融、地產(chǎn)、酒店、科技——巔峰時(shí)期，總資產(chǎn)超過1.2萬億，甚至一度成為了僅次于華為的中國(guó)第二大民企。

但最后海航卻被迫申請(qǐng)破產(chǎn)重整，債務(wù)總額接近7500億，創(chuàng)始人陳峰被采取司法強(qiáng)制措施，王健早已墜樓身亡，萬億帝國(guó)最終“賣身”改名，這究竟是為何？

01、14年造帝國(guó)，4年塌成“廢墟”？

海航的發(fā)家史，是一部“空手套白狼”的資本魔術(shù)。

1993年，以1000萬資金買了第一架波音737，然后拿飛機(jī)抵押買第二架，再租賃兩架——四架飛機(jī)撬動(dòng)起一個(gè)航空公司的雛形。這種“以物融資、以融擴(kuò)物”的模式，成為海航此后二十年的核心打法。

之后陳峰跑了十趟華爾街，拉來索羅斯的2500萬美元。隨后又是B股、A股、港股輪番上市，通過資本運(yùn)作的能力，讓海航在同行中一騎絕塵。直到2015年，海航收入已超250億美元，躋身世界500強(qiáng)。

錢來得太快，海航的野心也開始失控：金融、地產(chǎn)、酒店、科技、旅游全要碰，海外并購(gòu)更是狂飆突進(jìn)。到2017年海航總資產(chǎn)破1.2萬億，子公司兩千多家，表面風(fēng)光無限。

但隱患早已埋下，不斷地發(fā)債、融資，使得債務(wù)像雪球一樣越滾越大。2017年6月，國(guó)家收緊海外投資監(jiān)管，導(dǎo)致海航海外并購(gòu)卡殼，資金鏈立馬告急。更致命的是，2018年7月，王健在法國(guó)考察時(shí)墜樓身亡，死因成謎。陳峰不得不賣資產(chǎn)止血：拋售近3000億非航空業(yè)務(wù)。但賣了之后債務(wù)仍高達(dá)7000多億，窟窿根本補(bǔ)不上。

直到2020年疫情，航班停飛，現(xiàn)金流斷崖式下跌。海南省派工作組進(jìn)駐后，查賬發(fā)現(xiàn)大股東占用資金超千億，管理亂成一鍋粥。隨后海航旗下63家公司集體申請(qǐng)破產(chǎn)重整，債務(wù)總額接近7500億，確認(rèn)債權(quán)1.1萬億，以此成為了中國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)重整案。

從1000萬到1.2萬億，海航用了14年。但崩塌，只用了4年。

02、1.2萬億資產(chǎn)的商業(yè)帝國(guó)，強(qiáng)大只是“虛胖”？

海航的1.2萬億資產(chǎn)，大部分是紙面的。

并購(gòu)來的酒店、地產(chǎn)、金融資產(chǎn)，估值隨市場(chǎng)波動(dòng)，現(xiàn)金流卻稀薄。兩千多家子公司里，真正能賺錢的航空主業(yè)，反而被稀釋在龐大的版圖里。這種“虛胖”的資產(chǎn)負(fù)債表，在資金寬松時(shí)看似健康，一旦收緊，立馬原形畢露。

更深層的問題在于：當(dāng)“做大”成為唯一目標(biāo)，“做強(qiáng)”就被忽略了。當(dāng)規(guī)模成了目的本身，便容易出現(xiàn)“帝國(guó)幻覺”。

這種幻覺不只屬于企業(yè)。當(dāng)代精英同樣追逐“規(guī)�！保焊叩穆毼弧⒏嗟馁Y產(chǎn)、更廣的社交圈——但很少有人追問：這些“資產(chǎn)”的質(zhì)量如何？熬夜透支的健康、壓力累積的情緒，都是資產(chǎn)負(fù)債表上的“隱性負(fù)債”。

海航的崩塌，本質(zhì)是“隱性負(fù)債”的集中到期。當(dāng)疫情切斷現(xiàn)金流，7500億債務(wù)背后，是28年擴(kuò)張中從未真正償還的“健康度”透支。

如今來看，當(dāng)“做大”成為企業(yè)的執(zhí)念，“管錢”的能力才是區(qū)分生死的分水嶺。而海航的7500億窟窿，最終買的是一堂財(cái)商課——只是學(xué)費(fèi)太貴，貴到萬億帝國(guó)“賣身改名”。

03、接盤過后，海航仍有新生

海航航空板塊的“復(fù)活”，提供了另一種可能。

2021年底，遼寧方大集團(tuán)以410億接盤航空主業(yè)。方大沒有延續(xù)海航的多元化幻想，而是直奔主業(yè)：聚焦基地市場(chǎng)與核心航線。兩年下來，航空板塊扭虧為盈：2023年凈利潤(rùn)3.11億，2024年?duì)I收652億，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)28.45億，在上市航司中排名前列。

但“新海航”的品牌前綴，也標(biāo)志著原海航集團(tuán)的徹底終結(jié)。聚焦主業(yè)、控制成本、穩(wěn)健現(xiàn)金流——這些樸素的商業(yè)常識(shí)，在狂飆年代被忽視，在危機(jī)后卻被證明是真理。