2025年，作為“十四五”規(guī)劃收官之年，成為中國保險業(yè)深度調(diào)整與主動變革交織的關(guān)鍵階段。年內(nèi)，預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制正式實施，“報行合一”監(jiān)管要求也從人身險領(lǐng)域全面拓展至非車險業(yè)務(wù)。在利率下行周期與資本市場逐步回暖的共同影響下，A股中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險五大上市險企業(yè)績表現(xiàn)強勁，歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長，合計達(dá)4252.91億元；H股中國太平、陽光保險、眾安在線、友邦保險和保誠五家險企合計盈利約1048億元人民幣；而在美股與H股上市的6家保險中介機(jī)構(gòu)，共計盈利約31億。

這一業(yè)績背后，反映出怎樣的經(jīng)營邏輯？投資端又如何在其中扮演關(guān)鍵角色？

一、核心數(shù)據(jù)：誰在領(lǐng)跑？誰在承壓？

A 股五強：規(guī)模與價值齊飛

在營業(yè)收入方面，五大A股上市險企中，中國平安以10505.06億元突破萬億元大關(guān)，位居榜首；中國人壽以6156.78億元位列次席；新華保險以1577.45億元居于末位。

在歸母凈利潤方面，中國人壽以1540.78億元、同比增長44.1%的顯著增速，實現(xiàn)了利潤規(guī)模與增長動能的全面領(lǐng)先；中國平安以1347.78億元緊隨其后；新華保險以362.84億元排名末位。

在新業(yè)務(wù)價值（NBV）方面，中國人壽以457.52億元居于行業(yè)首位，中國平安以368.97億元排在第二，中國人保則以82.29億元處于末位。

圖表1：A股五大險企2025年核心業(yè)績對比（根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

在保費規(guī)模方面，中國人保以 7383.33 億元的原保險保費收入位居全行業(yè)第一，同比增長 6.5%。中國人壽緊隨其后，總保費達(dá) 7298.87 億元，同比增長 8.7%，成為國內(nèi)首家突破 7000 億元大關(guān)的壽險公司。平安人壽以6696.45億元緊隨其后。新華保險保費增速表現(xiàn)亮眼，全年總保費達(dá) 1958.71 億元，同比增長 14.9%。此外，中國太保亦保持穩(wěn)健增長，合計規(guī)模保費達(dá)到 4973.54 億元。

H股險企：友邦凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長

除了中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險公司外，在H股上市的中國太平、陽光保險、眾安在線、友邦保險和保誠五家險企中，從歸母凈利潤規(guī)�？�，友邦保險以62.34億美元（約合人民幣448.85億元）位居第一，保誠以39.78億美元（約合人民幣273.66億元）排名第二，眾安在線為11.02億元人民幣位列最后。增速方面，中國太平同比增長220.9%，增幅最高；眾安在線以82.5%的增速排名第二；友邦保險則是其中唯一凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長的公司。

在新業(yè)務(wù)價值（NBV）方面，友邦保險以55.16億美元（約合人民幣397.15億元）位列第一，保誠以27.82億美元（約人民幣191.2億元）居次，中國太平以95.89億港元（約合人民幣89.18億元）排名第三。從增速來看，陽光保險以48.2%領(lǐng)先，友邦保險增長15%位列第二，中國太平則以2.7%的增速居于末位。

圖表2：H股主要險企2025年業(yè)績表現(xiàn)（根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

（以4月3日匯率換算）

值得關(guān)注的是，友邦保險在中國內(nèi)地市場的增長動力顯現(xiàn)不足。根據(jù)其2025年財報，友邦內(nèi)地新業(yè)務(wù)價值僅微增2%，達(dá)到12.40億美元；同期，香港市場大幅增長28%，泰國市場增長22%，區(qū)域增長態(tài)勢呈現(xiàn)顯著分化。香港市場在通關(guān)政策帶來的復(fù)蘇動力下反彈強勁，而內(nèi)地市場則同時面臨整體增速放緩與內(nèi)部區(qū)域分化的雙重挑戰(zhàn)，部分成熟市場受宏觀經(jīng)濟(jì)波動及行業(yè)競爭加劇影響，增長已顯露瓶頸。

二、投資端與負(fù)債端：業(yè)績增長的“雙輪驅(qū)動”

投資端：權(quán)益資產(chǎn)配置提升，收益率回暖

2025年，多家險企的總投資收益率創(chuàng)下了近十年新高。保險公司普遍增加了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重，新增權(quán)益資產(chǎn)超萬億元，這成為拉動投資收益增長的關(guān)鍵因素。截至2025年末，A股五大上市險企的總投資資產(chǎn)達(dá)20萬億元，其中股票投資金額合計達(dá)2.5萬億元，較上年末增加了超一萬億元。

中國人壽副總裁劉暉指出，“權(quán)益投資是決定收益表現(xiàn)的關(guān)鍵” 。 2025年，中國人壽積極推動中長期資金進(jìn)入股市，把握市場有利窗口，策略性地將權(quán)益資產(chǎn)配置比例上調(diào)了5個百分點，權(quán)益投資總規(guī)模突破1.2萬億元，重點投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域及高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。全年實現(xiàn)總投資收益率6.09%，較上年同期上升59個基點。

中國平安2025年總投資收益率為6.3%，同比提升0.5個百分點。公司副總經(jīng)理付欣透露，平安計入其他綜合收益（OCI）的股票持倉有超過900億元的浮盈尚未計入當(dāng)期利潤，“這部分收益有效增厚了公司資產(chǎn)負(fù)債表，為未來發(fā)展和可持續(xù)的利潤釋放奠定了良好基礎(chǔ)�！贝送�，平安在黃金投資上布局較早，2025年初即開始積極配置，取得了符合預(yù)期的收益。

中國太保副總裁蘇罡介紹，公司長期堅持的股息價值核心策略展現(xiàn)出顯著的穩(wěn)健性，持倉股票平均股息率達(dá)到4.27%，有效增厚了凈投資收益。

中國人保在投資端同樣加大了權(quán)益資產(chǎn)配置力度。副總裁才智偉表示，面對利率中樞下行的環(huán)境，集團(tuán)主要從三方面主動應(yīng)對：一是加強固定收益資產(chǎn)的主動管理，把握利率高點增配長久期債券；二是提升高股息股票對凈投資收益的貢獻(xiàn)，2025年末集團(tuán)OCI股票投資規(guī)模較年初增長158%，持倉股票平均股息率為4.27%；三是推動另類投資轉(zhuǎn)型，挖掘能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的另類資產(chǎn)機(jī)會。

新華保險2025年總投資收益率達(dá)到6.6%，創(chuàng)下近年來新高。副總裁秦泓波表示，公司堅定看好中國資本市場的中長期發(fā)展前景，2026年在資產(chǎn)配置上將繼續(xù)堅持資產(chǎn)負(fù)債匹配、分散化與多元化配置、以及絕對收益導(dǎo)向三大原則。

圖表3：A股五大險企投資端表現(xiàn)對比（根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

負(fù)債端：個險企穩(wěn)，銀保崛起

在負(fù)債端，個險渠道經(jīng)歷深度調(diào)整后已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。中國人壽個險渠道總保費達(dá)5517.90億元，同比增長4.3%；新華保險個險渠道保費為1206億元，同比增長4.0%。中國人壽總裁助理蘭永洪透露，公司個險優(yōu)質(zhì)新增人力規(guī)模大幅提升40%，13個月留存率同比提高2.2個百分點。

銀保渠道成為2025年業(yè)績增長的主要亮點。中國太保壽險銀保渠道規(guī)模保費為616.18億元，同比增長46.4%，其中新保期繳規(guī)模保費同比增長43.2%。中國人壽銀保渠道各項核心指標(biāo)全面提升，總保費突破千億元大關(guān)，達(dá)到1108.74億元，同比增長45.5%；新單保費為585.06億元，同比大幅增長95.7%。新華保險銀保渠道保費為721億元，同比增長39.5%，其新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)已超過個險渠道；保新單保費達(dá)379.3億元，同比增長52.3%。新華保險副總裁王練文表示，銀保業(yè)務(wù)已成為驅(qū)動公司規(guī)模和價值協(xié)同發(fā)展的重要引擎。

圖表4：多家險企壽險按渠道保費結(jié)構(gòu)對比（根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

2025年，分紅險成為各家保險公司年報中的焦點產(chǎn)品。

在行業(yè)預(yù)定利率下調(diào)至2.0%的背景下，分紅險憑借“保證收益+浮動紅利”的結(jié)構(gòu)，成為保險公司平衡利差損風(fēng)險、同時滿足客戶穩(wěn)健理財需求的共同戰(zhàn)略選擇。

中國人壽的分紅險占其個險渠道首年期交保費的比重已躍升至近60%，成為新單保費的核心支撐。公司總裁利明光表示，將落實預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制，并持續(xù)豐富分紅型等浮動收益產(chǎn)品線。

中國太保的新保期繳業(yè)務(wù)中，分紅險占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比達(dá)61.4%。公司相關(guān)高管透露，2025年分紅險新保期繳規(guī)模保費同比大幅增長806.9%。

中國平安則持續(xù)豐富分紅產(chǎn)品供給，在低利率環(huán)境下著力構(gòu)建差異化的分紅賬戶體系，加強浮動收益產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新。

新華保險將推動分紅險轉(zhuǎn)型列為重要戰(zhàn)略任務(wù)，2025年第四季度分紅險占期交業(yè)務(wù)比重已達(dá)77%，實現(xiàn)分紅險長期險首年保費119.33億元，同比增長近12倍，標(biāo)志著產(chǎn)品轉(zhuǎn)型取得實質(zhì)性突破。公司總裁龔興峰透露，未來將重點拓寬分紅年金銷售，把握分紅健康險政策紅利，加大產(chǎn)品適當(dāng)性管理。

三、年報透露的行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢，康養(yǎng)與AI成“關(guān)鍵詞”

健康險與養(yǎng)老險：“保險+服務(wù)”模式深化

在人口老齡化進(jìn)程加速的背景下，健康保險與長期護(hù)理保險已成為保險公司戰(zhàn)略布局的重點領(lǐng)域。

2025年9月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于推動健康保險高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出鼓勵發(fā)展長期護(hù)理保險，推動建立多層次長期護(hù)理保障體系，為行業(yè)帶來重要政策機(jī)遇。

中國太保將“大康養(yǎng)戰(zhàn)略”提升至集團(tuán)最高戰(zhàn)略層級。公司董事長傅帆明確表示，“大康養(yǎng)戰(zhàn)略”是太保面向“十五五”時期的三大核心戰(zhàn)略之一。2025年，太保商業(yè)養(yǎng)老年金新保規(guī)模達(dá)430.42億元，同比增長93.4%；健康險新保規(guī)模138.45億元，同比增長2.8%。

中國人壽則側(cè)重于參與多層次社會保障體系建設(shè)，累計承辦超過200個大病保險項目及70余個長期護(hù)理保險項目，在政策性健康險領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用。董事長蔡希良在業(yè)績會上指出，公司高度重視長期護(hù)理保險項目及商業(yè)健康險業(yè)務(wù)的發(fā)展。

新華保險在“保險+服務(wù)”模式上率先取得突破，推出“醫(yī)藥無憂”“康護(hù)無憂”等系列創(chuàng)新產(chǎn)品，推動產(chǎn)品體系從“經(jīng)濟(jì)補償”向“服務(wù)保障”升級。副總裁秦泓波介紹，公司已構(gòu)建覆蓋醫(yī)療、康養(yǎng)、財務(wù)、法律、教育等十大領(lǐng)域的服務(wù)生態(tài)圈，累計服務(wù)個人客戶超400萬戶，生態(tài)服務(wù)的認(rèn)知度與使用率持續(xù)提升。董事長楊玉成明確表示，公司將把握政策機(jī)遇，積極探索開發(fā)分紅型健康險、護(hù)理及失能保險等新產(chǎn)品，以應(yīng)對老齡化社會的保障需求。

整體來看，頭部保險公司正從“單一風(fēng)險保障”向“保險+服務(wù)+生態(tài)”綜合模式轉(zhuǎn)型，長期護(hù)理保險與健康保險已成為“十五五”期間行業(yè)競爭的戰(zhàn)略高地。

科技賦能：全面實現(xiàn)人工智能化，驅(qū)動行業(yè)變革

2025年，科技賦能已成為保險公司提升運營效率、優(yōu)化客戶體驗的共同戰(zhàn)略路徑。

中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在業(yè)績發(fā)布會上強調(diào)，“AI不是選擇題，而是必答題”。公司正推進(jìn)“綜合金融·九九歸一”計劃，旨在將集團(tuán)內(nèi)部超過7億的分散互聯(lián)網(wǎng)注冊用戶整合至統(tǒng)一的綜合金融平臺，實現(xiàn)流量、服務(wù)入口、客戶體驗及后臺數(shù)據(jù)的全面貫通。郭曉濤透露，底層AI智能體的應(yīng)用已使“一句話辦事”成為現(xiàn)實，用戶通過語音指令即可完成復(fù)雜業(yè)務(wù)操作，顯著提升了服務(wù)效率與體驗。

中國太保將“人工智能+”列為公司未來三大核心戰(zhàn)略之一。集團(tuán)副總裁俞斌在業(yè)績會上表示：“今年我們對AI的投入比去年翻一番，未來兩年AI投入預(yù)算的復(fù)合增長率將不低于40%�！惫疽岩�50個基礎(chǔ)大模型，2025年累計調(diào)用達(dá)2.7億次，并上線了129個場景應(yīng)用。

中國人保將科技條線定位為業(yè)務(wù)發(fā)展的“加速器”，明確提出“搶占數(shù)智化轉(zhuǎn)型的制高點”。2025年，人保AI能力累計提供服務(wù)約44億次，同比增長51%；車險自動調(diào)度、自動核損等自動化處理量超過1億次；小額人傷智能理賠的處理效率提升了48%。

中國人壽董事長蔡希良將“科技紅利”列為公司未來五年重點把握的四大紅利之一，并表示將“鍛造面向未來的數(shù)智化能力，以數(shù)智變革驅(qū)動管理、產(chǎn)品與商業(yè)模式升級”。2026年，中國人壽已前瞻性布局14個改革項目，將數(shù)智變革作為戰(zhàn)略重點，持續(xù)加強人工智能能力建設(shè)，加速創(chuàng)新應(yīng)用落地，打造覆蓋銷售、運營、服務(wù)、風(fēng)控、財務(wù)、辦公及研發(fā)等全鏈條的智能場景。

新華保險全年上線11個大模型智能體，覆蓋前、中、后臺各領(lǐng)域，問題解決率超過97%，有效賦能全國近10萬名代理人與3500名柜面服務(wù)人員。副總裁秦泓波在業(yè)績會上指出：“AI不是未來式，是現(xiàn)在進(jìn)行式。”2026年，公司計劃打造覆蓋培訓(xùn)、客服、團(tuán)險、理賠、保全、辦公及投資顧問等七大高頻領(lǐng)域的數(shù)字員工，力爭實現(xiàn)超過3000等效人力的數(shù)字化產(chǎn)能效率。

四、保險中介機(jī)構(gòu)：分化加劇，頭部效應(yīng)凸顯

作為保險產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，保險中介機(jī)構(gòu)的業(yè)績表現(xiàn)與保險公司的經(jīng)營策略、渠道政策及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。2025年，在“報行合一”政策持續(xù)深化的背景下，保險公司渠道費用率普遍下降，中介機(jī)構(gòu)從粗放式規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營，行業(yè)分化趨勢進(jìn)一步加劇。

從業(yè)績表現(xiàn)看，2025年保險中介機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)顯著分化。水滴公司營業(yè)收入39.78億元，同比增長43.5%；歸母凈利潤5.69億元，同比增長54.8%。其中保險業(yè)務(wù)收入占比近90%，持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位。水滴與多家險企深度合作，依托數(shù)字化能力在傭金率收窄的背景下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

元保2025年營業(yè)收入為43.73億元，同比增長33.1%，規(guī)模略高于水滴；歸母凈利潤13.08億元，同比增長51.0%，盈利能力突出。新保單數(shù)量約3070萬份，同比增長36.7%，顯示出在健康險、普惠險等領(lǐng)域的快速擴(kuò)張能力。

慧擇歸母凈利潤同比大幅增長722.5%，達(dá)到4.04億元，營業(yè)收入15.82億元，同比增長26.7%；手回凈利潤同比增長682.8%，達(dá)到7.93億元，營業(yè)收入14.69億元，同比增長5.9%。這兩家公司的爆發(fā)式增長，與2025年保險公司大力推進(jìn)的分紅險轉(zhuǎn)型密切相關(guān)——中介平臺憑借線上觸達(dá)能力和產(chǎn)品比較優(yōu)勢，在復(fù)雜產(chǎn)品銷售中占據(jù)重要位置，成為分紅險熱潮的直接受益者。眾淼控股營業(yè)收入2.48億元，同比增長20.5%，歸母凈利潤5170萬元，同比增長10.8%，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

相比之下，有家保險出現(xiàn)較大虧損，營業(yè)收入2967.45萬美元（約2.04億人民幣），同比下降42.5%，凈虧損擴(kuò)大至271.85萬美元（約1900萬人民幣），同比降幅達(dá)263.2%。這反映出在“報行合一”政策環(huán)境下，部分依賴低價競爭、缺乏核心能力的中介機(jī)構(gòu)正面臨嚴(yán)峻的生存壓力，行業(yè)洗牌進(jìn)程正在加速。

整體而言，2025年保險中介行業(yè)呈現(xiàn)出“強者恒強、分化加劇”的格局。一方面，具備數(shù)字化能力、擁有扎實客戶基礎(chǔ)并與保險公司深度協(xié)同的頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)受益；另一方面，主要依賴費用驅(qū)動、缺乏核心競爭力的中小機(jī)構(gòu)則面臨行業(yè)洗牌的壓力。這一趨勢與保險公司在渠道端推動“提質(zhì)增效”的改革方向高度一致，也預(yù)示著保險產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工將進(jìn)一步深化。

圖表5：保險中介公司年報核心指標(biāo)（根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

（以4月3日匯率換算）

2025年上市保險公司的年報業(yè)績，既是對“十四五”時期發(fā)展的階段性總結(jié)，也為“十五五”的行業(yè)轉(zhuǎn)型鋪墊了方向。分紅險能否真正成為業(yè)務(wù)增長的核心支柱，銀保渠道的規(guī)模與價值能否實現(xiàn)持續(xù)平衡，科技賦能能否從投入期切實轉(zhuǎn)向產(chǎn)出階段——這些問題的答案，將在后續(xù)的季度業(yè)績中逐漸清晰。

編輯 | 韓瑋琦（實習(xí)生）、楊曦

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02