內(nèi)容提要：

伊朗戰(zhàn)爭持續(xù)沖擊印度經(jīng)濟(jì)，3月外資拋售超120億美元印度股票，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。Nifty 50指數(shù)3月下跌11.3%，市盈率降至19.6倍的十年罕見低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利衰退疊加財(cái)政赤字?jǐn)U大，印度股市最糟糕的時(shí)期可能尚未結(jié)束。這也提醒我們：全球經(jīng)濟(jì)高度聯(lián)動(dòng)，沒有哪個(gè)新興市場(chǎng)能完全獨(dú)善其身。

一、大新聞：3月120億美元外資從印度股市瘋狂出逃，Nifty 50市盈率跌至10年來罕見的低位。

數(shù)月來，與美國的貿(mào)易緊張局勢(shì)被稱為印度股市面臨的最大懸而未決的問題。兩國于二月達(dá)成貿(mào)易協(xié)定時(shí)，外國投資者向印度股票投入了近25億美元。但一個(gè)月后，市場(chǎng)完全逆轉(zhuǎn)了方向。

印度基準(zhǔn)指數(shù)Nifty 50指數(shù)在三月下跌超過10%，從2月底的25178.65點(diǎn)跌至3月底的22331.4點(diǎn)，一個(gè)月內(nèi)累計(jì)下跌11.3%。外國投資者出售超過120億美元的股票——?jiǎng)?chuàng)下有記錄以來最嚴(yán)重的月度拋售。

該指數(shù)目前市盈率為19.6倍，這一水平在過去十年中罕見，也低于3月底中國滬深股市20.12倍的市盈率。過去十年中，印度基準(zhǔn)估值僅兩次降至如此低點(diǎn)，分別是在2020年新冠疫情初期和2022年俄烏戰(zhàn)爭期間。

這些近乎歷史低位的估值，說明印度市場(chǎng)正在被超賣，但不一定是投資傳說中的“印度增長故事”的好時(shí)機(jī)。

二、印度經(jīng)濟(jì)正面臨巨大結(jié)構(gòu)性壓力，伊朗戰(zhàn)爭讓“增長故事”戛然而止。

伊朗戰(zhàn)爭升級(jí)，不僅讓印度增長故事戛然而止，還導(dǎo)致印度“結(jié)構(gòu)性暴露”。投資組合管理公司Marcellus Investment Managers聯(lián)合創(chuàng)始人普拉莫德·古比在CNBC撰文稱，如果伊朗戰(zhàn)爭沒有迅速解決，油價(jià)依然高企，這將影響印度的國內(nèi)外需求和國民收入，印度的財(cái)政赤字、通脹和貨幣都將面臨壓力。

印度的經(jīng)濟(jì)增長回落已持續(xù)一年多。受私人投資低迷和全球不確定性拖累，印度2024-25財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長放緩至6.5%，為2020-21財(cái)年新冠疫情暴發(fā)以來的最低增速，比2023-24財(cái)年的9.2%回落了2.7個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)前的伊朗戰(zhàn)爭將加劇這一局面。

印度首席經(jīng)濟(jì)顧問納格斯瓦蘭（V. Anantha Nageswaran）在3月28日發(fā)布的報(bào)告中，也提出了類似的觀點(diǎn)。納格斯瓦蘭警告稱，曾經(jīng)全球增長最快的經(jīng)濟(jì)體印度，預(yù)測(cè)2025-26財(cái)年將實(shí)現(xiàn)7.4%的增長，2026-27財(cái)年將實(shí)現(xiàn)7.0%至7.4%的增長，但由于能源成本上升和與伊朗戰(zhàn)爭相關(guān)的供應(yīng)鏈中斷，印度經(jīng)濟(jì)將面臨相當(dāng)大的下行風(fēng)險(xiǎn)。他還預(yù)計(jì)印度貿(mào)易逆差將顯著上升，并導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大。

針對(duì)這些壓力，印度政府上周推出了兩項(xiàng)關(guān)鍵干預(yù)措施。第一個(gè)目標(biāo)是通過限制銀行可以采取的貨幣對(duì)沖頭寸來遏制盧比的下跌。第二項(xiàng)是對(duì)汽油和柴油下調(diào)消費(fèi)稅，以防止零售燃料價(jià)格激增，從而加劇通脹。

印度消費(fèi)者通脹率連續(xù)四個(gè)月上升，達(dá)到2月份的3.21%，高于上個(gè)月的2.75%。

盡管由于貨幣限制，盧比有所走強(qiáng)，但將燃油價(jià)格人為壓低“哪怕四分之一”，都可能損害印度政府對(duì)“生產(chǎn)性”活動(dòng)如資本支出的投入。

三、印度上市公司盈利增長明顯衰退，這是比戰(zhàn)爭本身更頑固的隱患。

雖然這些問題對(duì)印度市場(chǎng)構(gòu)成重大懸而未決，但如果伊朗戰(zhàn)爭提前結(jié)束，這些問題可能只是暫時(shí)的。而印度更頑固的擔(dān)憂是企業(yè)盈利增長預(yù)期堪憂。

根據(jù)印度評(píng)級(jí)和研究機(jī)構(gòu)Care Ratings周二公布的數(shù)據(jù)，目前印度企業(yè)的凈海外直接投資停滯在10億至20億美元之間。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，印度的凈FDI流入占GDP的比例也明顯低于巴西和越南。2024年印度的外國直接投資凈流入占GDP的比重為0.69%。這一數(shù)據(jù)雖然高于中國的0.099%，但遠(yuǎn)低于越南的4.23%，巴西的3.26%。

跨國公司和外國投資者仍希望能夠在印度市場(chǎng)分一杯羹，但印度無法創(chuàng)造更多白領(lǐng)崗位正在削弱這一敘事。根據(jù)印度阿齊姆大學(xué)三月中旬的一份報(bào)告，只有極少數(shù)畢業(yè)生在畢業(yè)后一年內(nèi)獲得“穩(wěn)定的有薪工作”。印度的失業(yè)率從2025年底開始回升，11月為4.7%，12月為4.8%，2026年1月為5%，2月為4.9%。

消費(fèi)是印度經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力，也是吸引外國投資的重要磁石，但顯而易見的是：沒有就業(yè)，就不會(huì)有消費(fèi)。而家庭消費(fèi)也是上市公司盈利的主要來源。

印度投資經(jīng)紀(jì)公司Ambit Capital在上周的一份研究報(bào)告中指出，2025年4月至12月間，印度上市公司公布的盈利削減，是“過去四年中最大的一次”。報(bào)告稱，外國投資者現(xiàn)在將“關(guān)注盈利預(yù)期”，僅靠較低的估值無法說服他們回歸印度股市。

印度市場(chǎng)長期以來一直享有估值溢價(jià)，因?yàn)槠髽I(yè)快速增長，得益于家庭可支配收入的增加、就業(yè)創(chuàng)造和消費(fèi)激增，但投資者對(duì)這一敘述的擔(dān)憂日益加劇。

四、一些利好消息無法對(duì)沖伊朗戰(zhàn)爭對(duì)印度財(cái)政的“巨大稅收打擊”。

最近印度也傳出一些積極消息，比如印度電信巨頭Bharti Airtel從私募股權(quán)公司Nxtra Data（Airtel的數(shù)據(jù)中心部門）籌集10億美元，還將從總部位于佛羅里達(dá)的Alpha Wave Global獲得4.35億美元，華盛頓現(xiàn)有投資者凱雷獲得2.4億美元，以及紐約市安克雷奇資本3500萬美元。

印度航空公司IndiGo任命業(yè)界資深人士William Walsh為新任首席執(zhí)行官。64歲的Walsh目前擔(dān)任國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)總干事，將于2026年8月初加入IndiGo。沃爾什曾任英國航空首席執(zhí)行官。

但這些有利印度股市的好消息，無法對(duì)沖印度為防止伊朗戰(zhàn)爭期間燃油價(jià)格飆升，下調(diào)汽油和柴油消費(fèi)稅所遭受的“巨大稅收打擊”。印度政府已將國內(nèi)消費(fèi)汽油和柴油的中央消費(fèi)稅各降低10盧比（0.11美元），以防止伊朗戰(zhàn)爭擾亂全球能源供應(yīng)所導(dǎo)致的油價(jià)上漲。

印度石油和天然氣部長哈迪普·辛格·普里表示，這將對(duì)政府的稅收收入造成“巨大打擊”。理論上，這一打擊將顯著影響印度政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和印度制造業(yè)的投入和鼓勵(lì)能力。

野村周一在一份說明中估計(jì)，下調(diào)每升10盧比的消費(fèi)稅，可能帶來1.65萬億盧比（176億美元）的年度財(cái)政影響。更高的補(bǔ)貼要求（化肥和燃料）以及潛在的收入短缺可能會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字，凸顯支出優(yōu)先排序的必要性。將資金從生產(chǎn)性資本支出轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼，還會(huì)向外國投資者傳遞錯(cuò)誤信號(hào)。

五、全球經(jīng)濟(jì)高度聯(lián)動(dòng)，沒有哪個(gè)新興市場(chǎng)能完全獨(dú)善其身。

如同伊朗戰(zhàn)爭對(duì)我們的沖擊類似，其對(duì)印度的沖擊也是多層次的：第一波是油價(jià)和運(yùn)價(jià)上漲，直接推高通脹和進(jìn)口成本；第二波是政策應(yīng)對(duì)帶來的財(cái)政壓力和貨幣波動(dòng)；第三波則是外需疲軟、企業(yè)盈利下滑和就業(yè)消費(fèi)乏力形成的長期拖累。

印度作為世界第三大原油進(jìn)口國，對(duì)中東能源的高度依賴讓它在這次危機(jī)中“結(jié)構(gòu)性暴露”。政府雖然通過減稅護(hù)住了老百姓的燃油價(jià)格，但財(cái)政代價(jià)不?。煌赓Y大舉撤離反映出市場(chǎng)對(duì)增長前景的信心不足；盈利增長疲弱則戳破了“印度故事”的泡沫。

當(dāng)然，印度經(jīng)濟(jì)仍有韌性，人口紅利、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等長期優(yōu)勢(shì)還在。但在當(dāng)前環(huán)境下，指望戰(zhàn)爭一結(jié)束就能快速反彈，恐怕過于樂觀。最糟糕的時(shí)期是否已經(jīng)過去，還需要繼續(xù)觀察油價(jià)走勢(shì)、全球需求恢復(fù)情況以及印度自身改革的力度。

對(duì)中國投資者而言，這也是一個(gè)提醒：全球經(jīng)濟(jì)高度聯(lián)動(dòng)，沒有哪個(gè)新興市場(chǎng)能完全獨(dú)善其身。我們沉浸于自身韌性的同時(shí)，也要看到其他國家面臨的困境對(duì)我們外需的影響，以及經(jīng)濟(jì)底層的結(jié)構(gòu)性暴露，并從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

以上就是三郎對(duì)伊朗戰(zhàn)爭沖擊下印度股市與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析。數(shù)據(jù)和觀點(diǎn)主要基于公開報(bào)道與機(jī)構(gòu)研究，實(shí)際情況仍隨沖突進(jìn)展而變化。歡迎大家在評(píng)論區(qū)理性討論，一起關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。謝謝閱讀！

【作者：徐三郎】