2025年，對(duì)于連接器巨頭航天電器(002025.SZ)來說，是一場(chǎng)極具張力的“冰火兩重天”。營(yíng)收頂著壓力沖上58.2億元的歷史高位，訂貨量刷爆記錄，但另一面卻是歸母凈利潤(rùn)慘遭“腰斬”。

在“增收不增利”的財(cái)務(wù)悖論背后，究竟是老牌大廠的遲暮，還是新質(zhì)生產(chǎn)力爆發(fā)前的深蹲?

圖 / 航天電器

01

財(cái)報(bào)透視

連接器公司航天電器訂貨創(chuàng)新高，利潤(rùn)去哪了?

翻開這份年報(bào)，可以看到連接器公司航天電器明確表述訂單創(chuàng)歷史新高。再看核心數(shù)據(jù)：連接器公司航天電器在2025年?duì)I收58.19億元，同比增長(zhǎng)15.82%。而歸母凈利潤(rùn)為1.83億元，同比下降47.32%。

圖 / 航天電器2025年年報(bào)

15.82%的營(yíng)收增長(zhǎng)與47.32%的利潤(rùn)跌幅屬實(shí)刺眼。這中間巨大的缺口，被三座大山死死填滿。

貴金屬之“苦”：精密連接器離不開金、銀等鍍層材料。2025年全球貴金屬價(jià)格高位波動(dòng)，直接吞噬了底層毛利。

折舊之“重”：2021年定增的募投項(xiàng)目在2025年集中“轉(zhuǎn)固”，固定資產(chǎn)折舊如同抽水機(jī)，在產(chǎn)能尚未完全釋放前，先給利潤(rùn)表來了一記重錘。

“以價(jià)換量”的戰(zhàn)略性陣痛：隨著通訊與民用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，航天電器在 800G 高速連接器、新能源汽車高壓互連等增量市場(chǎng)采取了更為激進(jìn)的滲透策略。這種“犧牲短期毛利空間、換取長(zhǎng)期生態(tài)卡位”的打法，雖然在報(bào)表端造成了短期盈利回撤，但本質(zhì)上是在行業(yè)洗牌期搶占核心客戶的底層供應(yīng)鏈準(zhǔn)入。

而在航天電器的主營(yíng)產(chǎn)品中，連接器和電機(jī)兩大板塊對(duì)壘，誰(shuí)更“痛”?

連接器及互連一體化：毛利率受原材料及折舊影響波動(dòng)劇烈，雖然營(yíng)收占比近七成，卻是利潤(rùn)流失的主戰(zhàn)場(chǎng)。

電機(jī)與控制組件：營(yíng)收同比大增21.65%，增幅居首，但同樣面臨成本擠壓。相比之下，電機(jī)板塊在向系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)型中表現(xiàn)出更強(qiáng)的訂單韌性，但“盈利修復(fù)”仍需時(shí)間。

02

研發(fā)“孤注一擲”

連接器公司航天電器12%投入背后的未來籌碼

在凈利潤(rùn)大跌的背景下，航天電器依然掏出7.38億元(營(yíng)收占比12.68%)砸向研發(fā)。這不是盲目跟風(fēng)，而是在進(jìn)行一場(chǎng)關(guān)于“系統(tǒng)集成化”的豪賭。

圖 / 航天電器2025年年報(bào)

高速連接器：切入1.6T生死線。年報(bào)披露，其高速背板連接器已實(shí)現(xiàn)小批量交付。在AI算力需求倒逼服務(wù)器升級(jí)的當(dāng)下，這不僅是產(chǎn)品迭代，更是拿到了進(jìn)入800G、甚至1.6T算力供應(yīng)鏈的“入場(chǎng)券”。

液冷業(yè)務(wù)：隱藏的“王牌”。算力中心散熱已成剛需。航天電器的“液冷管路”研發(fā)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)小批量交付，其配套潛力正從單一連接器向液冷互連一體化延伸。隨著2026年數(shù)據(jù)中心液冷滲透率爆發(fā)，這或許是公司翻盤的硬核增量。

低空經(jīng)濟(jì)：搶跑商業(yè)航天新賽道。從無刷力矩電機(jī)到超小型密封繼電器，航天電器正將“軍工級(jí)”技術(shù)降維打擊，精準(zhǔn)卡位無人機(jī)與商業(yè)火箭。這不再是零部件的買賣，而是新質(zhì)裝備的深度集成。

圖 / 航天電器2025年年報(bào)

03

現(xiàn)金流預(yù)警

是危機(jī)，還是連接器公司航天電器“爆發(fā)前夜”?

縱觀航天電器的2025年年報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流罕見轉(zhuǎn)負(fù)(-6.13億元)，同比下降137%。

圖 / 航天電器2025年年報(bào)

這并非壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而是“甜蜜的負(fù)擔(dān)”。 年報(bào)中給出了具體原因：訂貨量創(chuàng)歷史新高，意味著公司必須在報(bào)告期內(nèi)預(yù)付巨額原材料款、結(jié)算外協(xié)加工費(fèi)。這種“提前墊資、備料生產(chǎn)”的模式，通常是業(yè)績(jī)爆發(fā)的前奏。

圖 / 航天電器2025年年報(bào)

周期判斷： 隨著2026年軍工訂單驗(yàn)收周期回歸正常，加之AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的落地回款，2026年上半年極有可能迎來“訂單交付+現(xiàn)金回籠”的雙重拐點(diǎn)。

連接器公司航天電器這份年報(bào)，本質(zhì)上是一份“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型賬單”。

連接器公司航天電器正經(jīng)歷從“賣零件”到“賣系統(tǒng)”的陣痛，從“軍用為主”到“軍民并舉”的換擋。2025年的利潤(rùn)腰斬，更像是為了換取新質(zhì)生產(chǎn)力入場(chǎng)券而進(jìn)行的“主動(dòng)防御”。隨著2026年新賽道產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，2025年挖下的這個(gè)“坑”，或許正是為了跳得更高。

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