文/債市邦

清明假期回來的第一天，資金松的令人發(fā)指。

DR001下行到 1.22%， DR007來到1.32%。

分別創(chuàng)下了2023年8月和2022年8月以來的新低。

央行的公開市場操作，雖然 7 天期逆回購只開展了5億元的“地量”，但大手筆投放了 8000 億元的 89 天買斷式逆回購。

哪怕扣除掉到期的逆回購，單日依然實(shí)現(xiàn)了巨量的流動(dòng)性凈投放。

在這個(gè)“短端極簡、長端極厚”的操作背后，藏著央媽的一句潛臺詞：

我愿意給點(diǎn)長錢，幫你們平抑二季度的波動(dòng)。

現(xiàn)在的銀行間市場，就像一個(gè)灌滿了水卻找不到出口的池子，資金拼命往短端擠。

這種極致的資產(chǎn)荒，正在把機(jī)構(gòu)逼向邏輯的死角。

01

沙特朱拜勒“驚天一炸”，輸入型通脹的引信已經(jīng)點(diǎn)燃。

今天凌晨，沙特東北部的朱拜勒工業(yè)區(qū)突發(fā)爆炸。

這里不僅是沙特的門面，更是全球最重要的石化生產(chǎn)基地之一，年產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的6%到8%。

爆炸點(diǎn)就在特朗普給伊朗設(shè)定的最后通牒到期前12小時(shí)。這種“巧合”讓市場瞬間緊繃。

在這個(gè)節(jié)骨眼上出事，哪怕最終證明是意外，也會被全球資金自動(dòng)腦補(bǔ)成沖突升級的前奏。

今天的商品市場，乙二醇直接封死漲停，恒逸石化等化工股漲停，顯示市場對供應(yīng)鏈斷裂的極致?lián)鷳n。

發(fā)改委今天明確了，國內(nèi)汽柴油價(jià)格按機(jī)制本該上調(diào) 800 元，調(diào)控后實(shí)際上調(diào)了 400多元。

這就是典型的“價(jià)格鈍化”，政策在前面幫大家擋子彈。

但對于債市來說，這種掩蓋不住的通脹壓力是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

3 月 PPI 同比轉(zhuǎn)正已經(jīng)是板上釘釘，這意味著我們正處于名義增長抬升最快的階段。

當(dāng)物價(jià)不再是掣肘，降息的緊迫感自然就消失了。

02

存單跌破 1.5%，銀行正在體會保險(xiǎn)的“利差損”痛苦。

現(xiàn)在銀行間資金面不是寬松，而是極度過剩，過剩到讓不少小銀行開始發(fā)愁。

1年存單利率跌破 1.5%，這是什么概念？

目前絕大多數(shù)銀行的負(fù)債成本依然在 2% 以上。

這意味著銀行每配一筆存單，就在賬面上背負(fù)著 50BP 以上的倒掛。

這種局面在歷史上極其罕見，以往只有保險(xiǎn)公司會為“利差損”發(fā)愁，現(xiàn)在輪到銀行體會這種“進(jìn)門就是虧損”的切膚之痛了。

有趣的是，明知道不劃算，大家卻還在搞極致防守。

為什么大家寧愿虧著錢守在短端，也不敢去追長債？

因?yàn)槎径鹊墓┙o洪峰快要開閘泄洪了。

根據(jù)華泰固收的最新測算，如果疊加地方債和特別國債，二季度政府債的凈融資可能高達(dá) 4.3 萬億。

供給高點(diǎn)估計(jì)在5 6月之間，在特別國債發(fā)行計(jì)劃正式公布前，10年期國債 1.80% 的位置就像是一道“嘆息之墻”。

每個(gè)人都想翻過去，但又怕落地時(shí)正好撞上 4.3 萬億的籌碼砸下來。這種“想買又不敢買”的焦慮，正是資產(chǎn)荒進(jìn)入深水區(qū)的真實(shí)寫照。

在這種“卷不動(dòng)又不敢走”的真空期里，資金開始向一切有確定性的品種瘋狂倒灌：

25 建行二級資本債 02 今天居然殺到了 1.90%，創(chuàng)下上市以來的最低記錄。

03

換券博弈開啟，30 年超長債進(jìn)入“刺刀戰(zhàn)”階段。

目前的超長端盤面非常復(fù)雜。

30年國債的活躍券是特6（2500006），但它的余額只有 2470 億，比次活躍券特2（2500002）的 3550 億少了一大截。

這種余額倒掛在交易盤眼里就是最肥的“肉”，意味著活躍券格局存在極其強(qiáng)烈的修正動(dòng)力。

之前特6的借貸集中度已經(jīng)飆升到了驚人的水平，空頭頭寸非常擁擠，大家都在賭新券發(fā)行會把利率頂上去。

但隨著4月中旬特別國債發(fā)行安排的臨近，局勢發(fā)生了微妙的變化。

央行今天8000億買斷式逆回購的果斷出手，很大程度上是為了穩(wěn)定二季度的預(yù)期水位。

如果新券上市節(jié)奏稍微偏慢，或者央行通過買入國債的方式對沖供給，那么之前那些高位借券砸盤的空頭，就會瞬間面臨“獲利回補(bǔ)”和“換券踩踏”的雙重壓力。

這種短兵相接的博弈，注定了4月的債市沒有平靜可言，每一點(diǎn)利率的波動(dòng)背后都是頭寸的博弈。

寫在最后：下一步走勢研判

接下來的債市可能會進(jìn)入一個(gè)高波動(dòng)的博弈期，阿邦建議大家注意三個(gè)點(diǎn)。

首先，降息預(yù)期正在降溫。雖然基調(diào)還是支持性的，但 PPI 轉(zhuǎn)正、名義增速回升，讓央媽短期內(nèi)完全沒有必要“大水漫灌”。

今天 8000 億的長錢投放，本質(zhì)上是“以穩(wěn)代降”，通過拉長投放期限來對沖資金價(jià)格的下行壓力。

其次，策略上要徹底放棄幻想，轉(zhuǎn)入“票息+杠桿”模式。超短端利率和存單現(xiàn)在利率下的過快，透支了預(yù)期，進(jìn)場就是送人頭。

信用債建議繼續(xù)守住 1-3 年的中短端，只要二永債利差還有壓縮空間，就老老實(shí)實(shí)拿票息。

最后，盯緊 4 月 6 日的最后期限。如果中東局勢真的從“慢性消化”變成“劇烈沖擊”，避險(xiǎn)資金會再次回流。

但我們要時(shí)刻保持一份警惕：在“類滯脹”的陰影下，債券的避險(xiǎn)屬性會變得極其不穩(wěn)定，通脹預(yù)期的反噬隨時(shí)可能發(fā)生。

在大家都?xì)⒓t了眼的時(shí)候，留一份清醒。等那 4.3 萬億的洪峰正式開始泄洪，等 10 年國債回到 1.85% 甚至更高的時(shí)候，那才是真正的撿錢時(shí)刻。

現(xiàn)在的任何沖動(dòng)，都可能成為洪峰下的祭品。