分析認(rèn)為，自中東沖突爆發(fā)以來，全球能源價(jià)格大幅攀升，土耳其能源高度依賴進(jìn)口，外匯支付壓力陡增。

作者｜葉麥穗

編輯｜楊希 曾芳

排版｜鄭唐

黃金似乎“涼涼”了。近期土耳其、俄羅斯以及波蘭的央行都表示已經(jīng)出售或準(zhǔn)備出售儲(chǔ)備黃金，特別是土耳其央行，過去兩周累計(jì)減持近120噸。

對(duì)于部分央行的此番操作，市場(chǎng)的多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，尚未扭轉(zhuǎn)整體購金格局。

世界黃金協(xié)會(huì)2026年4月2日發(fā)布的2月央行購金月報(bào)顯示，各國央行當(dāng)月凈買入19噸黃金，低于2025年報(bào)告的月度均值26噸，但較1月的5噸凈購買量有所回升。有分析甚至表示，此前黃金的下跌甚至給黃金砸出一個(gè)“黃金坑”，現(xiàn)在正是購金的好時(shí)機(jī)。

三國央行減持或擬減持儲(chǔ)備黃金

為應(yīng)對(duì)中東沖突引發(fā)的能源供應(yīng)短缺以及土耳其里拉貶值壓力，土耳其黃金儲(chǔ)備在過去兩周大幅減少近120噸，為2013年有相關(guān)記錄以來最大兩周降幅。

土耳其央行2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日的一周，該國黃金儲(chǔ)備減少69.1噸，過去兩周累計(jì)減少118.4噸，使得土耳其總黃金儲(chǔ)備降至702.5噸。其中，超過半數(shù)通過黃金換外匯的掉期交易完成，即以黃金為抵押換取美元流動(dòng)性，到期后再贖回。

掉期交易的本質(zhì)是“以金換匯，到期贖回”，也就是央行把黃金交給對(duì)手方，換取等值美元，同時(shí)簽訂遠(yuǎn)期合約，約定未來以略高價(jià)格買回黃金。它是一種短期融資行為，不是永久性清倉。

分析認(rèn)為，自中東沖突爆發(fā)以來，全球能源價(jià)格大幅攀升，土耳其能源高度依賴進(jìn)口，外匯支付壓力陡增。與此同時(shí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，土耳其里拉面臨貶值壓力，土耳其央行不得不加大干預(yù)力度，以支撐里拉匯率并提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

波蘭央行亦于3月初提出計(jì)劃，3月4日，波蘭央行行長(zhǎng)亞當(dāng)·格拉平斯基提出擬通過出售部分黃金儲(chǔ)備，以籌資約130億美元資金支持國防建設(shè)。

俄羅斯央行則在今年1月就開始拋售黃金。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2026年1月俄羅斯央行賣出9噸黃金，成為當(dāng)月最大黃金凈賣家，2月份繼續(xù)凈賣出6噸。

對(duì)于近期多國央行“拋金”的行為，國聯(lián)民生證券研究所宏觀首席分析師林彥認(rèn)為，近期部分央行拋售黃金的行為更偏“戰(zhàn)術(shù)性”而非“戰(zhàn)略性”。

核心原因有以下三個(gè)方面。

一是“跟隨趨勢(shì)”的機(jī)構(gòu)行為。從本質(zhì)上來看，央行在黃金中同樣扮演著“機(jī)構(gòu)投資者”的角色。以土耳其央行為例，當(dāng)黃金價(jià)格處于震蕩盤整期間時(shí)，土耳其央行往往會(huì)拋售黃金；與之相反的是，在金價(jià)加速上漲時(shí)，土耳其央行同樣在加速購金。

二是財(cái)政赤字短期快速上升，央行“被動(dòng)”拋售黃金以滿足流動(dòng)性支出。比如，土耳其財(cái)政赤字快速上升后，央行或“迫不得已”拋售黃金以換取美元；又比如，俄羅斯在2025年財(cái)政赤字快速上升后，俄羅斯央行同樣開始“被動(dòng)”減持黃金以換取對(duì)俄烏沖突的財(cái)力支持。

三是央行黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的“此消彼長(zhǎng)”。以土耳其央行為例，“外匯儲(chǔ)備”與“黃金儲(chǔ)備”蹺蹺板效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑：油價(jià)供給沖擊→油價(jià)上漲→經(jīng)常賬戶失衡加劇→里拉加速貶值→央行拋售黃金以增加外儲(chǔ)。隨著美伊沖突爆發(fā)，因擔(dān)憂貿(mào)易逆差加速擴(kuò)大導(dǎo)致里拉過快貶值，土耳其央行在3月拋售黃金近60噸。

多機(jī)構(gòu)仍然看多黃金今年的走勢(shì)

其實(shí)過去4年，各國央行一直是黃金市場(chǎng)的關(guān)鍵買家。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全球央行連續(xù)三年的年均購金量超過1000噸，約為此前十年年均購金量的兩倍。即便在金價(jià)迭創(chuàng)新高的2025年，全球央行購金量仍達(dá)到863噸，約占當(dāng)年全球黃金需求的17.3%。

盡管部分央行近期出現(xiàn)減持，但尚未扭轉(zhuǎn)整體購金格局。世界黃金協(xié)會(huì)2026年4月2日發(fā)布的2月央行購金月報(bào)顯示，各國央行當(dāng)月凈買入19噸黃金，低于2025年報(bào)告的月度均值26噸，較1月的5噸凈購買量有所回升。

此外，部分央行的購金步伐并未停止。其中，捷克已連續(xù)36個(gè)月凈買入；中國也連續(xù)16個(gè)月增持，2024年11月至2026年2月累計(jì)購金44噸；烏茲別克斯坦則連續(xù)5個(gè)月保持凈買入。

多家機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的研報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)仍以看多黃金為主。瑞銀策略師喬尼·特維斯預(yù)計(jì)，盡管近期黃金價(jià)格波動(dòng)，但今年黃金價(jià)格將創(chuàng)下新高，并視近期回調(diào)為買入機(jī)會(huì)。瑞銀預(yù)計(jì)2026年黃金均價(jià)為每盎司5000美元，2027年和2028年分別為4800美元和4250美元。

高盛集團(tuán)是黃金多頭的堅(jiān)定支持者，高盛集團(tuán)于2026年3月30日發(fā)布大宗商品研究報(bào)告，分析了中東沖突爆發(fā)以來金價(jià)顯著回調(diào)的原因，并重申了其對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期看漲預(yù)期，即金價(jià)將在2026年底達(dá)到每盎司5400美元。

支撐這一預(yù)測(cè)的三重因素包括：極低的投機(jī)性倉位（目前處于第39百分位）若正?；瘜砑s195美元/盎司的上行動(dòng)力；其經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)在2026年累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)將貢獻(xiàn)約120美元/盎司；以及央行需求的持續(xù)支撐，預(yù)計(jì)月均購買量將回升至約60噸，這將成為中期價(jià)格的核心支柱。

報(bào)告同時(shí)指出，風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)雙向分布但有所側(cè)重。短期下行風(fēng)險(xiǎn)主要在于，若霍爾木茲海峽中斷持續(xù)并引發(fā)股市進(jìn)一步調(diào)整，可能導(dǎo)致剩余宏觀對(duì)沖頭寸的清算，在最不利情景下金價(jià)或跌至每盎司3800美元。然而，中長(zhǎng)期上行風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，若當(dāng)前地緣政治事件加速私人部門對(duì)黃金的多元化配置，并削弱市場(chǎng)對(duì)西方財(cái)政可持續(xù)性的信心，金價(jià)可能在基準(zhǔn)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上額外上漲，最高有望沖擊每盎司6100美元。

巴克萊研究團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布全球經(jīng)濟(jì)展望的季度報(bào)告稱，自美伊沖突爆發(fā)以來，黃金2026年以來的漲幅已全部回吐，這構(gòu)成了一個(gè)相對(duì)合理的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

巴克萊稱，自2022年以來顯著增加的央行購買黃金趨勢(shì)不太可能消退，美聯(lián)儲(chǔ)也連續(xù)四年未能實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，2026年加息的可能性不大。地緣摩擦風(fēng)險(xiǎn)、央行持續(xù)的購買活動(dòng)、油價(jià)沖擊帶來的通脹上行，以及沖突對(duì)財(cái)政的影響，都將對(duì)黃金形成支撐。